螺纹热卷：震荡调整
【盘面回顾】昨日螺纹热卷小幅收十字星，上方压力逐渐变大。昨日公布的五大材数据，供需双增，库存去化环比-1.7%，基本面中性偏好。但随着淡季将至，钢材的基本面压力逐步体现。
【核心逻辑】本周钢材的需求环比回升，但属于节假日规律，仍不及往年同期。其中螺纹钢需求220万吨，四季度螺纹需求高点一般出现在国庆节前后，预计未来螺纹需求量环比走弱的概率较高；供应端长流程减产，但部分被短流程的增产抵消，目前长流程和短流程螺纹利润持续下滑，短流程成本较高，供应端需关注短流程边际供应的减产节奏，螺纹的供需平衡仍需要通过减产来实现；螺纹库存中性，但仓单库存在10合约交割后仍较高，短期认为螺纹价格仍将承压。热卷产量回落但仍处于季节性高位，库存出现超季节性累库，对热卷价格也形成压制，出口利润也下滑较多，现阶段热卷基本面压力增大，暂不建议做多卷落差。
【南华观点】近期主要关注的焦点还是在于本周召开的四中全会，市场博弈会议是否会出台刺激政策，关注今日召开的关于四中全会的新闻发布会，钢材价格可能出现小幅反弹，但钢材基本面偏弱的情况反弹高度有限，后续回落的可能性相对较大。短期看震荡偏强，但中长期仍偏弱。
铁矿石：钢材去库偏慢
【盘面信息】铁矿石价格反复，收较长的上影线和下影线。
【信息整理】1.淡水河谷日前发布三季度产销量报告。报告显示，三季度公司运营业绩强劲，铁矿石、铜、镍三项业务均朝着2025年产量指导区间的上限推进。报告指出，铁矿石产量达到2018年以来最高水平，价格实现亦有所改善，反映出公司产品组合战略的成功实施。三季度，铁矿石产量总计9440万吨，同比增长340万吨，增幅为4%，这得益于S11D矿区创下季度产量新高，以及重点项目持续达产。铁矿石销量达到8600万吨，同比增长420万吨，增幅为5%。价格实现同时改善，主要得益于铁矿石粉矿溢价增长(环比增长1.8美元/吨)。球团产量总计800万吨，同比减少240万吨，减幅为23%。2. 根据钢联，本期五大材产量回升，库存下降，表需回升；螺纹产量回升，库存下降，表需回升；热卷产量维稳，库存下降，表需回升。
【南华观点】短期钢材季节性去库，但钢材整体库存水平仍偏高，与往年相比去库速度仍偏慢。焦煤受到供给预期影响，价格拉涨，使得钢厂利润继续承压收缩。黑色产业链负反馈阴云仍在。铁矿石发运偏高，库存超季节性累库，叠加铁水见顶承压运行概率大，铁矿石基本面压制反弹上方空间。短期宏观情绪支撑价格反弹，但基本面压制上方空间。整体观点仍偏空，关注反弹做空机会。
焦煤焦炭：适合作为黑色多配
【盘面回顾】震荡上行
【资讯整理】
1. 10月23日临汾安泽市场炼焦煤价格上涨50元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1600元/吨。
2. 10月23日，商务部新闻发言人就中美经贸磋商有关问题答记者问时表示，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。
3. 钢材总库存量1554.85万吨，环比降27.41万吨。其中，钢厂库存量455.15万吨，环比降1.27万吨；社会库存量1099.70万吨，环比降26.14万吨。
4. 据中国煤炭工业协会统计与信息部统计，1-9月排名前10家企业原煤产量合计为17.8亿吨，同比增加0.23亿吨，占规模以上企业原煤产量的49.0%。
【核心逻辑】近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，现货市场呈现资源偏紧格局，带动焦煤基差与月间正套双双走强。焦化利润受损严重，二轮提涨或于下周初落地，不排除焦煤继续上涨挤压焦化利润的可能，独立焦企生产积极性受挫，焦炭供应偏紧，叠加焦煤成本支撑，短期焦价或偏强运行。与煤焦的强势表现相反，临近淡季，钢材需求边际走弱，高铁水导致成材库存矛盾激化，钢价承压下行，钢厂利润持续收缩，潜在的负反馈风险将制约短期内煤焦价格反弹高度。后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加11月中下旬冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种。
【策略建议】焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿多单可考虑阶段性止盈
硅铁硅锰：基本面支撑有限
【核心逻辑】合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，下游需求可能出现旺季不旺的情况。硅铁的产量维持高位，好在本周开始下滑，供应压力减轻；锰硅的产量已连续多周下滑，但本周小幅增产。铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅铁企业库存环比+4.5%。硅锰企业库存环比+8.2%，库存压力较大。
【南华观点】中美摩擦的不确定，对本就弱势的钢材基本面雪上加霜，铁合金下游弱需求，五大材超季节性累库，自身库存也位于高位，去库压力较大。本周四中全会召开，若没有超预期的刺激政策，铁合金价格仍将承压。
