螺纹&热卷：下方成本和政策预期支撑，上方需求压力，窄幅震荡

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3060.0元/吨，较前一交易日小幅下跌18.0元/吨；热卷主力合约收盘价3281.0元/吨，较前一交易日小幅下跌13.0元/吨。螺纹10-01月差为-36.0元/吨，较前一交易日走弱扩大；热卷10-01月差为-14.0元/吨，较前一交易日收窄。螺纹主力持仓205.4万手，大幅变动10.7万手，资金出现明显异动；热卷主力持仓143.9万手，小幅增减1.6万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3020.0元/吨，热卷市场价3300.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差-20.0元/吨，较前一交易日增加18.0元/吨；热卷主力合约基差19.0元/吨，较前一交易日增加3.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-148.11元/吨，较前一交易日减少6.09元/吨；长流程热卷利润为68.39元/吨，较前一交易日增加3.16元/吨。产业利润持续分化，螺纹钢厂深度亏损，生产端承压明显；热卷钢厂小幅盈利，生产意愿相对更强，长短流程排产节奏存在明显差异。

　　【供需库存】螺纹钢周度产量201.44万吨，环比增加4.6万吨；热卷周度产量302.02万吨，环比增加4.54万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需196.22万吨，环比减少8.22万吨；热卷周度表需299.24万吨，环比减少2.78万吨，建材需求波动更大，板材韧性相对更强。螺纹库存697.7万吨，环比增加5.22万吨；热卷库存438.55万吨，环比增加2.78万吨

　　【南华观点】铁水回落，成材的供应压力有所缓解，但需求端仍处于淡季，后续随着检修数量的下降，成材的供应压力仍然存在。成材的估值相对较低，7月份有中央政治局工作会议，容易受到资金的影响。成材目前下方有成本和政策端的支撑，以及自身估值偏低，价格可能呈现弱反弹，但目前仍处于淡季需求的背景下，如果没有超预期的政策，价格上方高度有限，仍是承压。

　　铁矿石：窄幅震荡

　　【期货盘面】7月28日，铁矿石主力收盘价741元/吨稳。成交量16.61万手增9866手，持仓量46.68万手减14920手，盘面震荡，减仓运行。

　　【现货基差】现货方面，7月28日青岛港60.8%PB粉690元/湿吨稳，基差-51元/吨，无变化。

　　【估值利润】盘面钢厂利润区间上沿震荡，螺矿比夜盘收盘4.149，铁矿估值近期偏稳定。7月28日铁矿石61%普氏指数涨0.1至97.2，月均98.31美元，不足以引发非主流矿减产。国际海运费微跌，澳洲-青岛运费降0.39至12.19美元，巴西-青岛运费降0.27至34.08美元。

　　【供需库存】 供应端，7月20日-7月26日全球铁矿石发运总量3084.6万吨，环比减少215.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2479.9万吨，环比减少206.0万吨，7月20日-7月26日中国47港到港总量2668万吨，环比减少220.7万吨。需求端，上周Mysteel日均铁水237.7万吨，环比-1.51万吨，高温淡季下游终端开工走弱，钢厂亏损扩大后检修计划增多，叠加唐山控产，铁水短期尚未见底。库存端，上周45 港总库存 16323.43吨，环比降21.52万吨，去库放缓。

　　【市场信息】1、7月28日，FWC闭门调解谈判结束，双方依旧未能达成最终劳资协议，已经约定安排下周继续重启磋商。（路透，汇通官方确认） 2、7月28日讯，据一份文件显示，印度主要的铁矿石产区邦——东部奥里萨邦正在加强质量核查，此前发现有矿商为少缴特许权使用费而虚报矿石品位；此次整顿行动可能会冲击国内销售及出口业务。（金十数据）

　　【观点总结】 短期上半年海外发运冲量结束，7月发运季节性回落，上周再度回落，考虑船期到港预计在8月中上旬上行空间不大，钢厂利润仍偏低叠加控产影响铁水仍处于下滑趋势，短期产业驱动不强，但考虑到黑色商品整体估值偏低，以及本周政治局会议及美联储会议等重要宏观事件，维持窄幅震荡。

　　焦煤&焦炭：双焦震荡调整

　　【期货盘面】7月28日日盘焦煤主力收盘价1242.5，日环比-2.20%，持仓量42.94万手，日增仓4.88%；焦炭主力收盘价 1825.0，环比-1.54%，持仓量5.71万手，环比-3.19%。夜盘焦煤主力收在1242.5，焦炭主力收在1823.5。

　　【现货基差】安泽低硫主焦煤出厂价2020维持不变，蒙5原煤口岸库提价1197，与昨日持平。海运冶金煤市场受弱需求影响，澳洲海运主焦煤价格承压下行。目前准一级干熄焦价格1915元/吨，第二轮提降计划今日执行，调整后预估为1860元/吨。

　　【估值利润】焦化与成材利润偏低，产业链利润集中焦煤端。

　　【供需库存】焦煤端，产量连续两周回升，部分国有煤矿因采矿许可证到期而停产，或影响本周产量。进口方面，蒙煤口岸通关恢复中，23日口岸通关已达1200车。焦炭端，第二轮提降即将落地，独立焦化平均利润骤降，内蒙、河南焦企亏损程度加深，但上周焦炭产量维持稳定，焦炭累库。需求端，下游高炉检修数量增加，铁水日均产量下滑至237.7万吨，钢厂盈利率降至34.6%。产业链负反馈持续中，当前中下游利润承压，少量国产主焦煤、部分配煤价格下调，上下游博弈加剧。

　　【市场信息】

　　1、 7月25日，山西省委副书记、省长卢东亮主持召开市长例会暨上半年全省经济运行分析会。会议强调，要在坚决同煤矿非法违法生产作斗争的同时，一矿一策推进临时停产煤矿整改验收、复工复产，有序推动煤炭产业核增产能、稳定生产。（山西省人民政府）

　　2、 2026年1-6月，全国规模以上工业企业实现营业收入69.26万亿元，同比增长6.5%。采矿业营收27304.0亿元，同比增长8.5%。制造业为603279.2亿元，同比增长7.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业为62031.0亿元，同比增长1.0%。（中钢协）

　　【南华观点】

　　盘面体现产业链负反馈节奏，价格压力逐步向上游传导。焦煤端虽有煤矿复产加速的安排，但未来供给端仍预期偏紧，短期保持区间震荡，淡季后或有望上行；焦炭端盘面已交易至六轮提降水平附近，当前焦化利润压力偏大，现货端预期难达到六轮提降，盘面下行空间有限。焦煤主力波动范围预期1210-1310，焦炭主力波动范围预期1800-1935。

　　硅铁&硅锰：高库存累库，需求走弱

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价5812.0元/吨，较前一交易日大幅下跌84.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5694.0元/吨，较前一交易日小幅下跌20.0元/吨。硅铁主力持仓21.2万手，小幅增减-2.8万手；硅锰主力持仓54.0万手，小幅增减-1.2万手。硅铁仓单4458.0张，较前一交易日减少145.0张；硅锰仓单70519.0张，较前一交易日减少140.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5670.0元/吨、宁夏7硅铁市场价5650.0元/吨；内蒙硅锰市场价5600.0元/吨、宁夏硅锰市场价5550.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差388.0元/吨，较前一交易日走强；硅锰主力合约基差6.0元/吨，较前一交易日走弱。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价39.0美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.3美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁利润随着价格的上涨边际好转，硅锰利润随着价格的下跌利润走弱

　　【供需库存】硅铁周度产量11.26万吨，环比减少0.28万吨；硅锰周度产量170415.0吨，环比减少1960.0吨；铁水日均产量237.7万吨，环比减少1.51万吨；硅铁企业周度库存84930.0吨，环比增加6220.0吨；硅锰企业周度库存438200.0吨，环比增加16000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

　　【南华观点】钢厂盈利率回落和铁水下降，铁合金需求后续预期走弱。锰矿供应宽松和锰矿报价走弱，硅锰自身高库存，硅锰上涨驱动较难。硅铁产量同期中高位水平，库存环比去库但绝对值仍处于同期高位，库存压力仍存，铁合金整体基本面偏弱，持续性上涨驱动较难。硅锰价格近期下滑较多，基差走强，价格短期有反弹的可能性，但高库存压力下反弹高度受限后续走弱的概率较大；硅铁基差走弱，镁锭产量近期的下滑和铁水走弱，和硅铁自身的利润尚可维持高供给，库存开始累库，基本面可能会限制上涨高度，近期估值较高。