螺纹钢热卷：反内卷扰动

　　【行情回顾】偏强运行

　　【信息整理】1.据泛询，周末现货，整体成交偏弱，价格较周五持稳或小幅下跌，持续涨价后下游拿货意愿转弱。

　　2. 当地时间7月4日，美国总统特朗普表示，美国政府将从当天起开始致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率。特朗普称，新关税“十有八九”从8月1日开始生效。对于将设定的新关税，特朗普说，“关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等”。

　　3. 上周末，唐山迁安普方坯降10报2920元/吨。

　　【南华观点】上周盘面在反内卷、唐山环保限产，以及表需数据表现较好，库存呈现去化的利好提振下，呈现走强。首先，从反内卷来看，预计本轮反内卷与上一轮不一样，钢铁端的过剩产能并不是落后产能，本轮反内卷可能主要针对汽车、光伏等行业，下游反内卷反而对钢材需求形成潜在利空；当前唐山限产主要影响烧结环节，高炉生产暂未受显著冲击，不过不可否认的是，在9月阅兵前，成材及焦煤供应预计将受到一定扰动，有助于缓解供应压力。盘面上涨引发了空单回补和刚需补库，支撑了成材表现，但市场反馈显示现货跟涨乏力、投机囤货需求尚未启动，不过淡季下钢材需求从数据来看并未出现明显走弱迹象。综合来看，反内卷可能给黑色带来的是情绪影响，9月阅兵前成材以及焦煤供应可能会受到一定影响，另外材需求走弱尚未完全体现到数据端，因此盘面下方支撑近期可能较强，不过我们也发现现货材端或面临一定压力，涨幅不及盘面，投机需求尚不佳，出口订单环比转弱，有转内贸倾向，制约盘面上方空间，目前螺纹主力上方压力看3100-3150左右，热卷看3250-3300。展望下周，在盘面快速上涨而现货跟进滞后的背景下，存在回调压力，但下行动能亦不足，本轮上涨未必结束，后续需关注期现联动情况与钢材累库进度，短期建议观望为主。

　　铁矿石：反内卷预期拉动价格

　　【南华观点】近日召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。近期铁矿石价格大幅拉涨，主要原因在于市场炒作“反内卷”，国内偏过剩的工业品都有大幅拉涨。但对于黑色板块来说，目前利润不错，并不需要行政力量介入进行供给侧改革。因此黑色系商品的上涨更多的是预期炒作。因为目前适逢淡季，而下游整体需求尚可，目前的价格空头打不下去，空头止盈/减仓避险形成一波反弹。

　　但目前铁矿石整体估值偏高，价格进一步向上的驱动不强。本期发运整体偏低，在超季节性的低位，本年铁矿石全球发运累计同比也从过剩170万吨转缺180万吨。运价也在低位，受铁矿石需求拖累，BCI跌幅最大。因此短期铁矿石供应压力并不大，港口库存预计持平。需求端，钢厂检修增多，本期铁水产量下降。钢材需求中性，整体呈现淡季不淡的情况。但目前期货价格大幅拉涨后，现货价格滞涨，基差快速缩小。期限结构也在继续走平，近远月的反套在加强。近月合约已经出现了卖方交割利润，期货的估值是显著偏高的。考虑到目前钢厂已经完成了一部分补库，然后面临的限产和检修增多，现货强度恐难以跟上期货预期，后面回落的风险比较大。

　　海外宏观层面，大美丽法案落地，非农数据超预期，短期美国经济利好出尽，后面也要到强预期兑现的阶段。关税到期日7.9临近，而目前市场情绪偏乐观，因此市场风险层面会更多一点。

　　因此总结，目前铁矿石基本面尚可，但期货估值已经显著偏高，现货强度跟不上的话，后面回落的风险比较大。目前的位置不建议追涨，还是应该去寻找高点去空。

　　焦煤焦炭：一轮提涨恐难落地

　　【盘面回顾】本周焦煤现货市场情绪好转，涨价煤种增多，焦炭现货有提涨传闻，但钢厂接受度不高，预计一轮提涨难以落地。本周双焦盘面偏强震荡，盘面焦化利润收缩，周内双焦月差波动较大，JM9-1月差-49(-6.5)，J9-1月差-39.5(+0.5)。

　　【产业表现】

　　焦煤：前期停产的煤矿陆续复产，焦煤产量边际回升。本周蒙煤通关水平偏低，周平均通关600-700车/天，蒙古国庆节后通关有望放量。短期内焦煤到港偏紧，近期国内煤炭涨价，部分煤种进口利润修复，后续发运可能起量。即期焦化利润收缩，焦企开工率小幅下滑，但多数焦企能保持微利，暂不支持焦炭大面积减产。本周焦企有补库动作，焦煤库存向下游转移，盘面反弹带动投机需求，口岸蒙煤库存去化良好。

　　焦炭：因现货焦煤涨价，部分焦化厂亏损减产，焦炭供应压力缓和。短期来看，多数焦化厂能保持微利，焦炭开工率大幅下滑的可能性低。需求端，下游钢厂盈利稳定，因部分地区环保限产，本周铁水产量下滑，钢厂仅维持刚需采购，市场传言下周焦炭一轮提涨，钢厂对此较为抵触，提涨落地难度较大。整体来看，淡季铁水产量居高不下，钢厂对焦炭有刚性采购需求，焦炭上游环节库存持续去化，产业链矛盾并不突出。

　　【南华观点】

　　反内卷政策再次引发市场对供给侧2.0的猜想，双焦盘面受此影响走势偏强。然而，本轮商品过剩的核心原因为有效需求不足，仅凭出清过剩产能无法解决根本问题，且下游行业压减产能对上游原料是潜在利空，建议投资者理性看待本轮反弹，切勿追高。近日，中央生态环保督察组完成督查进驻阶段工作，产地部分煤矿传出复产消息，焦煤供应恢复预期增强，后续关注产地复产进度，产地积极复产或导致焦煤再度过剩，并进一步压制盘面反弹空间。下游钢焦厂盈利良好，铁水产量居高不下，短期内煤焦需求有刚性支撑。因前期盘面上涨带动投机需求，近日焦煤现货成交好转，产地及口岸部分煤种涨价，仓单成本同步抬升，焦煤盘面向下驱动亦有限。操作层面，焦煤单边建议观望，目前焦炭盘面升水湿熄焦仓单170元，升水干熄焦仓单90元，交割利润可观，建议产业关注焦炭期现套利机会。

　　硅铁&硅锰：库存压力较大

　　【现货市场】硅铁主产地内蒙72硅铁5230元/吨（-20），宁夏72硅铁5250元/吨（+20）；贸易地河北72硅铁5400元/吨（-70），天津72硅铁5450元/吨（-20）；硅锰北方产区内蒙硅锰6517市场价5550元/吨（+0），南方产区广西硅锰6517市场价5570元/吨（+70），贸易地江苏硅锰6517市场价5670元/吨（+0）。

　　【核心逻辑】成本利润端锰矿港口库存累库以及预期澳矿发运恢复，锰矿报价8月报价有所下调。硅铁内蒙产区利润-331.5元/吨（-20）；宁夏产区利润-148元/吨（+140）；硅锰北方大区利润-158.48元/吨（+17.54），南方大区利润-489.58元/吨（+30.98）。供应端硅铁生产企业周度开工率为31.95%，环比上周+0.25%，硅铁周度产量为10.02万吨，环比+2.77%；硅锰生产企业周度开工率为40.34%，环比+1.13%；硅锰周度产量18.01万吨，环比+0.5%。铁合金利润修复，厂家的复产驱动相对较大，供应压力有所增加。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量预期下滑对铁合金支撑减弱；另一方面去五大材库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，6月金属镁产量8.55万吨，环比+6.63%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。本周硅铁五大材需求量2.05万吨，环比+0.49%；硅锰五大材需求量12.68万吨，环比+0.71%。库存端本周硅铁企业库存6.7万吨，环比-3.46%，硅铁仓单库存因6月注销规则注销后重新注册中，高于历史同期水平；硅锰企业库存22.23万吨，环比+0.23%；硅锰仓单44.34万吨，环比-3.61%；硅锰总库存66.57万吨，环比-2.36%，硅铁目前库存压力较大，上涨压力较大，短期内存在回调的可能性。

　　【南华观点】铁合金在煤炭价格反弹带动下，以及铁合金受技术性买盘等因素存在一定的反弹情绪，上周维持反弹趋势。但现货市场受到钢厂压价和成本走弱拖累，在终端用钢需求逐渐进入淡季背景下，铁合金长期走势仍相对较弱。铁合金在利润修复下，开工率回升，处于一个超季节性增产状态，铁合金产量微增但下游需求并没有明显改变，库存有累库趋势。锰矿8月报价下调以及澳矿发运恢复，叠加黑色面临需求淡季交易负反馈预期，预计铁合金仍偏弱运行。上周受到推动落后产能退出政策消息的影响，铁合金作为过剩产业受益相对较大，但盘面回升后，铁合金利润修复增产的可能性较大，供应压力逐渐增加去库速度变慢，建议反弹逢高布空，硅铁关注上方5600-5700压力位，硅锰关注上方5800-5900压力位。