螺纹钢热卷：核心预期仍在反内卷

　　【行情回顾】盘面回调至5日线下方

　　【信息整理】1. 7月14日至15日，中央城市工作会议在北京召开。会议强调城市发展已从“大规模增量扩张阶段”进入“存量提质增效阶段”。会议部署7个方面重点任务，包括着力优化现代化城市体系，着力建设富有活力的创新城市、绿色低碳的美丽城市、便捷高效的智慧城市等。

　　2. 7月15日河北、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。

　　3. 关税—①美财长最新放风：无需担忧美中暂停加征部分关税截止日期，双方谈判“态势良好”。

　　4. 通胀——①美国6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，符合市场预期，月率录得0.3%，为1月以来新高，符合市场预期；核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，但较上月的2.8%小幅上升，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%。

　　5. 上半年中国经济同比增长5.3%，二季度增长5.2%。

　　【南华观点】中央城市工作会议落地后市场解读分化，对钢材需求而言，从规模增量转向存量提质增效意味着大规模需求提升预期落空；但当前市场核心预期仍聚焦于“反内卷”政策，且临近7月政治局会议，该预期暂难证伪。基本面看，淡季刚需平淡，然整体库存偏低，盘面拉涨引发的期现锁仓操作进一步收紧流动性，此格局仍在延续。需警惕的是，出口新接订单已现缩减，家电、汽车排产亦有所下滑。综上，短期宏观乐观情绪与投机锁库支撑下，盘面仍有上涨动能，但需关注宏观预期修正可能带来的回调风险。

　　铁矿石：下方空间有限

　　【盘面信息】二季度GDP增速超预期，政策刺激的预期下降，股市和商品价格回落，但下方价格有支撑，空间或有限

　　【信息整理】中央城市会议符合市场预期，并没有棚改出现；二季度GDP增速超预期，政策刺激的预期下降，市场价格回落

　　【南华观点】这一波铁矿石大涨，表面由市场传闻（小作文）驱动，实质是商品低估值、基本面边际改善、多空力量逆转叠加‘反内卷’政策催化共同作用的结果。目前对于铁矿石来说，价格也主要是预期推动的，期货估值也是显著高于现货的。地产棚改预期接棒反内卷预期，铁矿石价格强势继续上行，价格连续突破前期阻力位。目前市场的预期难以证伪，多空力量失衡，多头强势。短期铁矿石基本面尚可，钢厂利润尚可，港口去库，基本面有支撑，铁水产量整体维持在高位，所以价格不好下跌。近期也有省份的钢厂接到了减产通知，市场也有粗钢减产的预期，钢厂利润回升，利好钢厂多采购中高品铁矿石，这是利好合约（对标61%铁品位）价格的。短期预期不确定较大，空单止损观望。

　　焦煤焦炭：情绪回落

　　【盘面回顾】震荡回落

　　【信息整理】

　　1. 国家统计局：今年上半年，中国GDP同比增长5.3%；规模以上工业增加值同比增长6.4%；全国固定资产投资同比增长2.8%；社会消费品零售总额同比增长5.0%。

　　2. 国家统计局副局长盛来运表示，有关部门正在制定相关措施，进一步加大市场秩序的规范治理。这些政策和措施有利于规范市场秩序、推动市场供求关系改善、促进价格合理回升。

　　3. 1-6月基础设施投资同比增长4.6%；制造业投资同比增长7.5%；房地产开发投资同比下降11.2%。

　　4. 2025年7月17日零点起，邢台、天津、石家庄、唐山地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。

　　5. 中央城市工作会议：加快构建房地产发展新模式。

　　【产业表现】

　　焦煤：产地矿山陆续复产，国产焦煤供应边际回升。蒙古国庆口岸即将恢复通关，后续关注口岸库存变化情况。本周澳煤到港增加，整体到港量同比往年仍然偏紧，近期国内煤炭涨价，海煤进口利润修复，后续发运可能起量。下游方面，即期焦化利润快速收缩，亏损焦企数量增多，焦炭开工率有望继续下滑。焦企连续两周补库，叠加盘面反弹带来的投机需求，焦煤库存结构明显改善，现货价格有一定支撑。

　　焦炭：因现货焦煤涨价，亏损焦企数量增多，焦炭供应持续收缩。一轮提涨即将落地，本轮提涨幅度较大，短期焦化利润有望修复，但焦煤现货强势上涨，后续焦企仍有亏损压力，或继续向下游钢厂提涨扩利，后续关注二轮提涨进展。需求端，下游钢厂盈利扩张，高利润下钢厂自主减产意愿不强，焦炭刚需有支撑。近期焦炭盘面加速上涨，集港热情高涨，投机需求旺盛，焦炭库存结构改善，短期产业链矛盾并不突出。

　　【南华观点】

　　近期宏观氛围偏暖，双焦盘面强势反弹，投机需求进场锁货，现货流动性收紧，煤企纷纷涨价，焦化利润承压，一轮提涨已经开启，市场预计后续仍有1-2轮提涨。成材盘面强势反弹带动钢材期现正反馈，淡季钢厂利润不降反增，现阶段下游钢厂盈利良好，自主压减铁水产量的意愿不足，煤焦短期刚性需求有支撑，短期盘面或延续偏强震荡。中长期来看，前期停产的煤矿陆续复产，焦煤供需缺口收窄，去库斜率放缓。在没有出台需求强刺激政策前，内需仍旧承压，终端对高价钢材的承接能力有限，且高价钢材将影响后续出口接单，高铁水难以为继，一旦宏观情绪消退，投机需求释放将加剧黑链共振下跌。操作层面，套利建议关注期现正套机会，单边建议观望，谨慎追高，注意风险防范。

　　硅铁/硅锰：情绪驱动，现实压制

　　【核心逻辑】锰矿港口库存累库以及预期澳矿发运恢复，锰矿报价8月报价有所下调。硅铁内蒙产区利润-261.5元/吨（+70）；宁夏产区利润-98元/吨（+50）；硅锰北方大区利润-57.9元/吨（+100.58），南方大区利润-393.26元/吨（+96.32）。供应端硅铁生产企业周度开工率为31.2%，环比上周-0.75%，硅铁周度产量为9.87万吨，环比-1.5%；硅锰生产企业周度开工率为40.55%，环比+0.21%；硅锰周度产18.23万吨，环比+1.22%。铁合金利润修复，厂家复产驱动相对较大，供应压力将可能有所增加。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量预期下滑对铁合金支撑减弱；另一方面去五大材库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，6月金属镁产量8.55万吨，环比+6.63%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。本周硅铁五大材需求量2.02万环比比-1.46%；硅锰五大材需求量12.49万吨，环比-1.5%。库存端本周硅铁企业库存7.02万吨，环比+4.78%，硅铁仓单库存因6月注销规则注销后重新注册中，高于历史同期水平；硅锰企业库存22.08万吨，环比-0.67%；硅锰仓单42.52万吨，环比-4.1%；硅锰总库存64.6万吨，环比-2.96%，硅铁目前库存压力较大，上方压力较大，短期内存在回调的可能性。

　　【南华观点】上周在反内卷情绪驱动下，铁合金维持缓慢上涨趋势，但现货市场受到钢厂压价和成本走弱拖累，在终端用钢需求逐渐进入淡季背景下，铁合金长期走势仍相对较弱。铁合金在利润修复下，开工率回升，处于一个超季节性增产状态，铁合金产量微增但下游需求并没有明显改变，硅铁库存有累库趋势，硅锰去库速度放缓。锰矿澳矿发运恢复，叠加黑色面临需求淡季交易负反馈预期，预计铁合金仍偏弱运行。盘面回升后，铁合金利润修复增产的可能性较大，供应压力可能将逐渐增加，硅铁关注上方5600-5700压力位，硅锰关注上方5800-5900压力位。但黑色板块整体价格重心上移，煤炭价格也逐渐走强，铁合金下方空间也有限，在情绪驱动与现实压制下，铁合金可能将维持震荡趋势。