■焦煤焦炭：双焦底部震荡为主

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1209.2元/吨(2.8)，吕梁低硫主焦煤1312元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#937元/吨(57)，焦炭综合绝对价格指数1359元/吨(46.60)，冶金焦准一级干熄1312元/吨(56)，冶金焦一级日照港出库价1480元/吨(0)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差-78元/吨(9.5)，焦煤主力合约基差-69.5元/吨(33)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量77.67万吨(-0.06)，110家样本洗煤厂精煤日均产量52.135万吨(-0.01)，全样本独立焦化企业日均产量64.81万吨(0.21)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.97万吨(-0.19)；

　　4.需求：焦炭日均消费量108.32万吨(-0.68)，247家钢厂高炉开工率83.46%(0)，247家钢厂日均铁水产量240.71万吨(-1.52)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存248.26万吨(-30.18)，炼焦煤港口库存282.11万吨(-10.23)，全样本独立焦化企业焦煤库存992.73万吨(7.35)，247家钢铁企业焦煤库存803.79万吨(4.28)，焦炭港口库存215.1万吨(16.97)，全样本独立焦化企业焦炭库存73.62万吨(-6.5)，247家钢铁企业焦炭库存626.69万吨(-13.29)；

　　6.总结：供应方面，焦煤目前国内焦煤产量稍有回落，进口蒙煤已恢复通关，总体供应逐步回升中，但增产速度仍偏缓慢。目前双焦整体盘面情绪有所降温，但仍具韧性，下游钢焦及独立焦企补库积极性较高，煤矿库存向下游焦企转移。焦炭方面，下游焦企开工率和产量变化不大，铁水产量仍处在高位震荡目前焦炭四轮提涨落地，第五轮提涨有一定可能，焦化厂利润得到修复，但利润仍偏低，焦化厂开工率向上可能性不大。下游钢厂在较高的盈利率下，主动减产意愿较弱，虽阅兵使钢材产量短期或有下降，但后续复产速度较快，对炉料端影响不大。总体来说，双焦供需矛盾不大，需求受高位铁水影响仍有支撑，策略上谨慎观望，焦煤在1100-1150元/吨附近有较强阻力，焦炭在1600-1650元/吨附近有一定阻力，短期预计震荡为主，策略上可考虑焦煤月间反套，后续持续关注相关供给侧端落实情况。

　　■铁合金：合金跟随黑色震荡运行

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5720元/吨(0)，宁夏市场价5700元/吨(0)，广西市场价5800元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5500元/吨(-100)，宁夏市场价5500元/吨(-150)，甘肃市场价5550元/吨(-50)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差-72元/吨(-60)；硅铁主力合约基差26元/吨(8)

　　3.供给：全国锰硅日均产量27260吨(620)，187家独立硅锰企业开工率42.18%(0.6)；全国硅铁日均产量14925吨(310)，136家硅铁生产企业开工率33.76%(0.43)；

　　4.需求：锰硅日均需求17673.57吨(6.43)，硅铁日均需求2846吨(-20.53)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存164000吨(-41000)，硅铁60家样本企业库存65590吨(3460)；

　　6.总结：合金跟随黑色运行为主，暂无明显驱动。锰硅成本方面，目前天津港各矿种较为稳定，南方地区半碳酸上涨明显；焦煤焦炭供应增幅较缓，且矿山持续处于去库，情绪方面仍较为积极，化工焦受焦炭提涨仍有上涨可能。供需方面，锰硅因现货的上涨，利润修复，供应增幅明显，下游铁水也处于高位，下降幅度有限，对锰硅需求仍有所支撑，锰硅持续去库中。短期锰硅供需暂无明显矛盾，但持续增加的供应以及钢材出口或有下行预期下，供需差有逐渐宽松可能，锰硅在6050元/吨附近有较强的阻力，短期跟随黑色震荡调整。

　　硅铁盘面跟随黑色震荡运行。成本方面，兰炭近期库存不断下降，价格部分地区有所上涨；动力煤供需宽松格局短期难以扭转，叠加新能源太阳能、风电等占比不断上升，电力支撑偏弱；氧化铁皮略降20-30元/吨，总体硅铁成本目前变化不大，对价格的驱动有限。供需方面，硅铁因现货上涨，利润得到修复，产量逐步回升中，但总体复产压力尚可，仍处于相对低位，下游铁水虽有回落，也处于相对高位，钢材产量短期对合金有支撑，然后续合金低开工难以维持，随着供应的增加，硅铁库存去化压力增加。硅铁短期供需结构较为均衡，但随着利润的修复硅铁供应有增加预期，钢材出口或边际转弱，硅铁仍有宽松可能，短期主力合约预计在5500-6000元/吨附近震荡，策略上可考虑择机做多锰硅空硅铁。

　　■螺纹钢：震荡运行

　　1、现货：上海3340元/吨（-20），广州3390元/吨（-30），北京3250元/吨（-10）；

　　2、基差：01基差69元/吨（-14），05基差40元/吨（-15），10基差136元/吨（-1）；

　　3、供给：周产量211.06万吨（-0.9）；

　　4、需求：周表需203.41万吨（-13.17）；主流贸易商建材成交8.6678万吨（0.86）；

　　5、库存：周库存546.29万吨（7.65）；

　　6、总结：钢价重心小幅下移，周末钢坯累跌30元/吨，焦炭五轮降价落地。当前钢价波动主要受宏观情绪切换、淡季需求分化及成本支撑弱化三重因素影响。钢市处于“高供应韧性”与“淡季需求弱化”的博弈窗口，短期价格承压但深跌动力不足。海外风险溢价的回归虽削弱金融属性支撑，但国内稳增长政策（如两重两新加码、基建情绪好转）仍存托底预期。另外，低库存格局尚未逆转，且铁水高位运行延缓负反馈，但热卷累库加速、钢坯出口订单走弱及制造业用钢饱和（如汽车、家电需求疲软）将持续压制上方空间。操作上建议反弹沽空为主，结构对冲为辅。短期内，螺纹可依托低库存韧性短多对冲，但需警惕政策预期反复带来的波动风险；套利方面，换月进行中，螺纹反套有所走强，可继续持有。

　　■铁矿石：情绪泡沫挤出后矿价回归基本面逻辑

　　1、现货：超特粉645元/吨（2），PB粉774元/吨（6），卡粉875元/吨（10）；

　　2、基差：01合约8元/吨（-9）,05合约31.5元/吨（-9），09合约-16.5元/吨（-7.5）；

　　3、铁废差：-117元/吨（13）；

　　4、供给：45港到港量2507.8万吨（267.3），澳巴发运量2308.2万吨（-62.1）；

　　5、需求：45港日均疏港量302.71万吨（-12.44），247家钢厂日均铁水产量240.71万吨（-1.52），进口矿钢厂日耗299.46万吨（-1.64）；

　　6、库存：45港库存13657.9万吨（-132.48），钢厂库存9012.09万吨（126.87）；

　　7、总结：本周铁矿石价格震荡运行，TSI指数回落至100美元附近，核心压力源于金融属性弱化、供需结构再平衡及政策预期降温。宏观层面海外风险缓释削弱金融属性支撑，但国内稳增长政策仍存托底预期；产业层面铁水高位支撑刚需，但成材累库压力及钢厂利润收缩（盘面利润被挤压）将倒逼原料需求边际转弱，叠加供应增量预期，中期压力逐步累积。操作上建议正套持有、反弹布局空单。短期内，单边建议观望或轻仓区间操作，反弹至压力位（如盘面升水现货）后逢高布局空单，重点监测铁水产量拐点（跌破240万吨/日或触发负反馈）及成材累库斜率。套利方面，近月合约受高铁水支撑强于远月，正套头寸（多近空远）可换月后继续持有，但需跟踪港口累库节奏；另外，也可以考虑逢低做多螺矿比，螺纹低库存韧性支撑价格，铁矿则承压金融属性消退及政策风险溢价回落。