螺纹钢热卷：钢材继续累库

　　【行情回顾】震荡盘整

　　【信息整理】1. Mysteel调研22家唐山钢厂环保限产情况：未来短期45%的钢厂计划检修，但需等通知，32%的钢厂确定检修，23%的钢厂不进行检修。河北唐山目前已知日均铁水影响量总计约4.18万吨，总铁水量37-45万吨。

　　2. 截至8月20日Mysteel烧结矿数据显示，河北、天津地区26家钢铁企业(产能占比64.93%)，烧结矿日产53.16万吨，产能利用率95.52%；目前区域内烧结矿库存平均可用天数2.5天，若按烧结机限产30%估算，产能利用率降至70%，烧结矿库存预计平均可使用10天左右。

　　3. 美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5。

　　4. 本周，五大钢材品种供应878.06万吨，周环比增6.43万吨。五大钢材总库存1441.04万吨，周环比增25.07万吨。五大品种周度表观消费量为852.99万吨，环比增2.6%。

　　5.今日22:00 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话

　　6.255家钢厂废钢日耗为56.14（+0.35），247家钢厂日均铁水产量为铁水240.75（+0.09），本周粗钢产量继续增加。

　　7.铁矿石港口库存继续上升，厂内库存以及库销比下滑。

　　【南华观点】本周五大材供需双增，总库存继续累积，由于淡季以来钢厂在手订单充足且利润表现较好，并未出现明显减产，导致成材端去库压力凸显。原料方面，铁矿石钢厂库存下降而港口库存增加，反映出下游补库动力减弱；煤矿本周亦呈现增产累库态势，整体基本面均趋弱化。宏观层面，国内反内卷的乐观情绪有所回落，但标普制造业PMI显示全球需求强劲，整体保持平稳。综合来看，成材库存压力进一步加大，这种情况下需通过挤压钢厂利润来促使供给收缩以缓解压力，当前钢材及原料基本面均呈走弱趋势，不过市场预期仍偏积极，价格下跌存在一定抵抗，整体预判为震荡偏弱。

　　铁矿石：随焦煤回落

　　【盘面信息】铁矿石早盘上升，尾盘随焦煤冲高回落，留下较长的上影线。

　　【信息整理】1.据多家蒙古媒体报道，蒙古政府发布了扩大出口措施的决议，其中要求包括加快实验室煤炭样品检测出具结果时间、推进停滞的电子单一窗口系统等措施。 2.根据钢联，本期钢材产量和需求皆上升，基本面较上周有所改善，如螺纹钢产量下降，需求上升；热卷产量增量大于需求增量，库存压力继续增加。3. 国家能源局今天对外发布数据显示，7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%，比十年前翻了一番，相当于东盟国家全年的用电量。多轮高温天气与工业生产稳中向好，共同带动用电量较快增长。在持续高温高湿天气拉动下，7月份全国多地负荷创新高，城乡居民生活用电量达2039亿千瓦时，同比增长18.0%。河南、陕西、山东等省居民生活用电量同比增长超过30%。从7月数据来看，新能源占比显著提升，风电、太阳能、生物质发电量快速增加，占比接近总量的四分之一，体现出我国能源绿色转型的步伐正在加快。

　　【南华观点】铁矿石整体在黑色中价格显得坚挺，焦煤前期有高溢价，目前需要回吐，铁矿石前期涨幅有限，因此回调压力不大。钢材目前仍面临高铁水、高生产的压力，尽管螺纹钢有所减产，但是热卷库存压力仍在。价格上方暂时缺乏需求或者政策的强驱动，因此反弹的空间有限。铁水产量预计有支撑，铁矿石价格可能短期还是强于钢材价格。预计价格偏震荡运行，波动较之前缩小。

　　焦煤焦炭：七轮提涨落地

　　【盘面回顾】周四下午尾盘跳水，夜盘焦煤触底小幅反弹

　　【信息整理】

　　1. 本周，五大品种钢材总库存量1441.04万吨，环比增25.07万吨。其中，钢厂库存量423.83万吨，环比降1.30万吨；社会库存量1017.21万吨，环比增26.37万吨。

　　2. 根据调研结果反馈，未来短期45%的河北唐山钢厂计划检修，但需等通知，32%的钢厂确定检修，23%的钢厂不进行检修。河北唐山目前已知日均铁水影响量总计约4.18万吨，总铁水量37-45万吨。

　　3. 美联储哈玛克：暂不支持9月降息

　　4. Mysteel煤焦：21日邢台、唐山、天津、石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年8月22日零点执行。

　　【产业表现】

　　焦煤：本周复产矿山增多，焦煤开工率环比提高，国产矿销售端有一定压力，库存连续两周小幅累库。进口端，本周蒙煤通关良好，平均通关1200车/天。海煤报价相对坚挺，理论进口利润收窄，但随着前期进口订单陆续到港，海煤供应仍偏宽松。需求方面，下游前期补库较多，叠加限产消息影响，近期焦化厂补库节奏放缓。总结来看，焦煤整体库存压力不大，基本面矛盾相对可控，但终端补库节奏放缓，焦煤矿山库存边际累积，现货挺价有一定难度，后续关注超产检查对焦煤产量的持续性影响。

　　焦炭：焦炭7轮提涨即将落地，入炉煤成本小幅下移，即期焦化利润明显改善，焦化开工积极性提高。阅兵限产可能导致部分地区焦炭资源紧张的情况加剧，即期焦炭供应仍然偏紧。需求端，唐山地区钢厂于近期宣布检修计划，后续铁水产量有下滑预期，或能在一定程度上缓和钢材累库压力。整体来看，短期焦炭供需两端均有扰动消息，短期内钢厂厂内焦炭库存偏低，有刚性用焦需求，焦炭供需结构健康，库销比持续走低。考虑到即期焦化利润已经转正，焦炭现货估值相对合理，下游五大材库存超季节性累库，焦炭继续提涨有一定难度。

　　【南华观点】

　　央媒对“反内卷”的过热预期进行纠偏，大商所针对焦煤主力合约限仓，短期市场投机情绪有所降温。中长期来看，“反内卷”政策细节出台需要时间，远月政策预期难以证伪，叠加阅兵限产、超产检查、交割博弈的扰动作用，宏观情绪存在反复的可能，煤焦盘面或跟随情绪宽幅波动。回归供需层面，五大材表需数据超预期走弱，随着旺季临近，市场逐渐进入需求验证期，若旺季需求无法承接高铁水，盘面或重新回归基本面逻辑，后续关注成材库存变化情况。当前煤焦市场投机资金集中，盘面波动较大，建议投资者注意风险防范。

　　硅铁&硅锰：供应压力增加，关注60日均线支撑位

　　【基本面】供应端硅铁生产企业周度开工率为36.18%，环比上周+1.86%，硅铁周度产量为11.28万吨，环比+3.39%；硅锰生产企业周度开工率为45.75%，环比+2.32%；硅锰周度产量20.71万吨，环比+5.77%。铁合金供应量在利润驱动下逐渐增加，位于近5年历史同期高位，供应压力较大。需求短钢厂利润较好，铁水维持高位，对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑；另一方面去五大材库存累库，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限；同时螺纹钢仓单近5年历史同期最高水平，仓单压力较大。7月金属镁产量8.17万吨，环比-4.5%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。本周硅铁五大材需求量2.03万吨，环比+0%；硅锰五大材需求量12.54万吨，环比+0.16%。库存端本周硅铁企业库存6.52万吨，环比-9.19%，硅铁仓单库存10.46万吨，环比+6.52%；硅铁总库存16.98万吨，环比-0.12%。硅锰企业库存15.88万吨，环比-1.67%；硅锰仓单37.4万吨，环比-1.63%；硅锰总库存53.28万吨，环比-1.64%。

　　【核心逻辑】近期铁合金的价格走势主要跟随成本端煤炭的价格波动，当前钢厂的利润状况良好，铁水产量维持在高位，这为铁合金需求提供了较好的支撑。但是从基本面长期来看，房地产市场持续低迷，家电和汽车对钢材有一定程度的支撑，但很大程度上依赖于政策的刺激，后续的支撑力度不能长期维持。澳矿发运逐渐恢复，锰矿供应端相对充足，矿价上涨的动力不足，矿端对硅锰的支撑不足。但短期来看，反内卷交易情绪逐渐散去，情绪虽回落，但反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。利润驱动下铁合金的产量逐渐增加，位于近5年历史同期水平的高位，供应压力较大，以及阅兵前对部分地区钢厂限产，需求端并无明显改善的情况下铁合金库存可能会出现从去库到累库的可能性，铁合金有下行的可能性。近期铁合金的逻辑还是在于焦煤的价格，盘面焦煤波动较大，资金博弈剧烈，中长期焦煤的估值趋势向上，但短期波动较为剧烈。

　　【南华观点】观望