螺纹钢热卷：钢厂利润收缩

　　【行情回顾】日盘冲高回落

　　【信息整理】1.中办、国办印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》。到2027年，全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制。到2030年，形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制。

　　2. 8月25日，主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨。

　　3. 按照河南省环保部门口头通知，省内焦企于8月25日-9月3日实行自主限产，初步预估限产幅度20-35%，目前已有部分企业执行30%-35%的限产，其他企业也将陆续限产。

　　4. 临汾乡宁地区一座煤矿于8月24日停产，初步调研停产3天，预计影响精煤总量2万吨左右。

　　5. 上海6部门印发通知，优化调整房地产政策措施：符合条件居民家庭在外环外购房不限套数。

　　6. 国家发展改革委主任郑栅洁：不断完善扩内需政策举措。

　　【南华观点】从宏观来看，海外降息预期增强叠加制造业pmi超预期，国内上海放开限购，宏观驱动整体向上。从基本面来看，钢材呈现超季节性累库状态，基本面走弱压制盘面上行，这种情况下应该通过压制钢厂利润以收缩供应来实现再平衡，对应盘面利润亦出现收缩，这种状态仍在延续。不过煤矿事故扰动叠加焦企阅兵限产，焦炭第八轮提涨开启，成本端仍有一定支撑。综合来看，近期宏观驱动向上，为下方提供了一定支撑，螺纹01盘面下方关注3150-3180附近支撑，但是钢材基本面疲软形成压制，螺纹10合约上方先关注20日均线附近压制（热卷在螺纹基础上+150左右）。

　　铁矿石：炉料强于成材

　　【盘面信息】铁矿石日内大幅走强，炉料涨幅大于成材。

　　【信息整理】1.部分地区焦化限产，按照河南省环保部门口头通知，省内焦企于8月25日-9月3日实行自主限产，初步预估限产幅度20-35%，目前已有部分企业执行30%-35%的限产，其他企业也将陆续限产。焦炭开始第八轮提涨。2.8月18日-8月24日，Mysteel全球铁矿石发运总量3315.8万吨，环比减少90.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2760.4万吨，环比增加4.4万吨。3.8月18日-8月24日，中国47港铁矿石到港总量2462.3万吨，环比减少240.8万吨；中国45港铁矿石到港总量2393.3万吨，环比减少83.3万吨。3.上海6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》。为更好满足居民改善性需求，促进宜居安居、职住平衡，《通知》明确进一步调减住房限购政策。一是符合条件居民家庭在外环外购房不限套数。对符合本市住房购买条件的居民家庭，包括本市户籍居民家庭、在本市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的非本市户籍居民家庭，在外环外购买住房不限套数，包括新建商品住房和二手住房。二是成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策。

　　【南华观点】在降息预期大增，政策利好，市场情绪回暖的背景下，商品市场止跌回升。目前铁矿石基本面平稳，发运稳中有增，铁水产量维持在高位，但下游需求压力逐渐增加，钢厂利润下滑。焦煤再次有供给扰动价格是强势将压制铁矿石。预计铁矿石价格震荡运行。

　　焦煤焦炭：第八轮提涨开启，钢厂有抵触情绪

　　【盘面回顾】偏强震荡

　　【信息整理】

　　1. 8月25日下午，中国炼焦行业协会与会代表：当前焦炭市场应尽快再次提涨价格。与会企业达成以下决议：自8月26日零时起，对钢厂客户执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装焦价格上调75元/吨。

　　2. 按照河南省环保部门口头通知，省内焦企于8月25日-9月3日实行自主限产，初步预估限产幅度20-35%，目前已有部分企业执行30%-35%的限产，其他企业也将陆续限产。

　　3. 大商所发布：山西焦煤物流有限责任公司焦煤期货标准仓单最大量由90000吨扩大至180000吨，日发货速度由6000吨扩大至12000吨。上述事项自即日起生效。

　　【产业表现】

　　焦煤：本周复产煤矿增多，汾渭和钢联口径矿山均有提产。进口端，本周蒙煤平均通关1200车/天，通关水平偏高。本周部分海煤报价上调，理论进口利润继续收窄，但随着前期进口订单陆续到港，短期内海煤供应仍偏宽松。需求方面，焦化利润环比修复，开工积极性提高，焦企维持正常原料补库节奏。本周盘面小幅震荡走弱，部分期现库存解套，投机需求相对疲软。整体来看，焦煤矿山复产叠加进口煤流入，焦煤供应边际过剩，上游矿山库存连续两周累库，焦煤库存结构转弱，对现货价格有一定拖累。

　　焦炭：周内焦炭7轮提涨全面落地，入炉煤成本维稳，即期焦化利润持续改善，焦化开工积极性提高。部分地区焦企受阅兵限产影响，短期开工率有望下滑，焦炭资源存在区域性紧张情况。需求端，短期内铁水产量仍然保持高位，用焦需求旺盛，周内部分唐山钢厂宣布高炉检修计划，阅兵期间铁水产量有下滑预期，是焦炭需求的短期利空因素，后续关注阅兵结束后高炉钢厂的复产节奏。整体来看，焦炭产业链无明显矛盾，但连续7轮涨价后焦化利润明显改善，近期钢厂订单下滑、利润承压，对第8轮提涨有抵触情绪。

　　【南华观点】

　　“反内卷”具体细节出台尚需时间，宏观情绪存在反复的可能，焦煤远月产量高度或受制于超产检查和276工作日政策。此外，福建某矿山事故对焦煤供应的实际影响有限，但易引发市场对强安监的担忧，我们对焦煤中长期价格走势相对乐观。操作上，建议逢低做多焦煤2601合约，突破前高需要看到焦煤供应有实质性减产或超预期利好政策出台。当前主力合约持仓量大，多空博弈激烈，建议投资者注意风险防范。后续关注旺季成材需求表现、焦煤矿山生产变化情况和宏观政策落地效果。

　　硅铁&硅锰：供应压力增加，关注60日均线支撑位

　　【基本面】成本利润端陕西兰炭小料630元/吨（+0），宁夏硅铁生产成本5535元/吨（+36），宁夏硅锰生产成本5815元/吨（-38.18），硅铁内蒙产区利润-235元/吨（-186）；宁夏产区利润-88元/吨（-186）；硅锰北方大区利润-152.71元/吨（-94.21），南方大区利润-540.44元/吨（-123.29）供应端硅铁生产企业周度开工率为36.52%，环比上周+0.34%，硅铁周度产量为11.34万吨，环比+0.53%；硅锰生产企业周度开工率为46.37%，环比+0.62%；硅锰周度产量21.12万吨，环比+1.98%。铁合金供应量在利润驱动下逐渐增加，位于近5年历史同期高位，供应压力较大，在下游需求未改善情况下，限制其增长空间。需求端钢厂利润较好，铁水维持高位，对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑；另一方面五大材库存累库，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限；同时螺纹钢仓单近5年历史同期最高水平，仓单压力较大。7月金属镁产量8.17万吨，环比-4.5%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。本周硅铁五大材需求量2.03万吨，环比+0%；硅锰五大材需求量12.53万吨，环比-0.08%。库存端本周硅铁企业库存6.21万吨，环比-4.75%，硅铁仓单库存10.24万吨，环比-2.1%；硅铁总库存16.45万吨，环比-3.12%。硅锰企业库存15.6万吨，环比-1.76%；硅锰仓单35.05万吨，环比-6.28%；硅锰总库存50.65万吨，环比-4.94%。

　　【核心逻辑】近期铁合金的价格走势主要跟随成本端煤炭的价格波动，当前钢厂的利润状况良好，铁水产量维持在高位，这为铁合金需求提供了较好的支撑。但是从基本面长期来看，房地产市场持续低迷，家电和汽车对钢材有一定程度的支撑，但很大程度上依赖于政策的刺激，后续的支撑力度不能长期维持。澳矿发运逐渐恢复，锰矿供应端相对充足，矿价上涨的动力不足，矿端对硅锰的支撑不足。但短期来看，反内卷交易情绪逐渐散去，情绪虽回落，但反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。利润驱动下铁合金的产量逐渐增加，位于近5年历史同期水平的高位，供应压力较大，以及阅兵前对部分地区钢厂限产，需求端并无明显改善的情况下铁合金库存可能会出现从去库到累库的可能性，铁合金上方仍有压力，但下方也来到了60日均线的支撑位，继续下行的空间也不大。上周五福建煤矿事故发酵，市场担心是否会引发大范围的安全检查以及自身反内卷情绪仍未完全消退，导致焦煤周五夜盘的的快速上涨，预计会传播到铁合金。近期铁合金的逻辑还是在于焦煤的价格，盘面焦煤波动较大，资金博弈剧烈，中长期焦煤的估值趋势向上，但短期波动较为剧烈。

　　【南华观点】60日均线位置轻仓试多