螺纹钢热卷：待验证
【行情回顾】冲高回落
【信息整理】1.近日，据外媒报道，力拓可能要被迫在几内亚进行高昂的下游加工或炼钢厂的投资，因为该公司虽然正在几内亚开发重要的西芒杜项目，但几内亚政府已经开始准备限制矿业公司将铁矿石出口到海外工厂了。
【南华观点】昨日有消息称几内亚政府可能要求矿业公司建设本土冶炼厂，此举或影响西芒杜铁矿的发运预期，推动铁矿盘面大幅上涨，但目前事件仍存在较大不确定性。从交易逻辑看，叠加本期巴西矿发运量下降，情绪面助推价格上行，当前铁水产量预计仍将快速回升至高位，而成材端仍处于超季节性去库阶段，这种状态下应该收缩利润压供给，但旺季需求尚未被证伪，成材价格继续向下有阻碍，在这个维度下原料借机向上挤压利润。目前成材仍受超季节性累库压制，盘面上行乏力。打破僵局需等待两类信号，一是旺季需求实质性改善，能够承接高供给并带动去库；二是供给端出现实际收缩，形成成本强支撑。目前两者均未明朗，反内卷情绪也有所降温，预计近期盘面或仍呈现震荡偏弱，等待旺季需求验证。卷螺差方面，10合约临近交割暂无收缩驱动，01和05合约价差已交易较为充分；月差上，螺纹10-1价差继续收窄动力不足，热卷10-1则因近月仓单有限维持相对偏强。
铁矿石：远水难解近渴
【盘面信息】铁矿石在矿端预期下价格大幅冲高，后随着大盘整体回落。基差走缩。
【信息整理】1. Mysteel统计中国47港进口铁矿石港口库存总量14434.65万吨，较上周一增58.54万吨；45港库存总量13849.65万吨，环比增73.14万吨。2. 根据Mysteel卫星数据显示，2025年9月1日-9月7日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1248.5万吨，环比下降0.2万吨，库存量整体持稳运行。当前库存水平处于三季度以来的较低位。
【南华观点】昨天上涨最主要的因素在于，源于9月7日（周日）Australian Financial Review（澳大利亚金融评论报）一篇标题为《Rio faces pressure from Guinea to build refinery for Simandou ore》（力拓面临来自几内亚要求建立西芒杜矿石冶炼厂）的报道。但文章并没有援引具体的几内亚官员的讲话，更多的是通过几内亚对铝土矿开采矿山要求建立氧化铝冶炼厂来推测铁矿石也面临这样的压力。根据目前的信息来看，将建造冶炼厂与允许铁矿石开采相绑定的可能性比较低，要求建造钢厂的可能性与可行性也较低，可能是建造一些球团或者混矿设施。该事件可交易性较差。铁矿石价格近期相对坚挺，主要因钢厂复产维持高铁水产量（近期预计恢复至240万吨左右），且焦煤偏弱对矿价形成支撑。但产业链风险持续累积：钢厂利润已至盈亏平衡点，热卷超季节性累库，螺纹库存攀升，若高铁水持续，负反馈压力增大。同时供应压力渐显，全球发运量稳中偏强，非主流矿发运处于高位，过剩格局加剧。若“反内卷”政策无实质落地，弱现实可能主导市场。建议多单逢高止盈，空单逢高布局。
焦煤焦炭：反弹遇阻，等待需求验证
【市场回顾】偏弱震荡
【相关资讯】
1. 据Mysteel调研，截至2025年9月7日甘其毛都口岸八大监管区蒙煤总库存248.72万吨，环比下降19.97万吨，降幅7.43%；同比减少132.41万吨，降幅34.74%。
2. 美国劳工部：非农就业数据基准修订的初步估计将使截至2025年3月的就业水平减少91.1万，或下降0.6%。
【逻辑分析】限产扰动结束，前期停产的矿山陆续复产，近期钢厂开启一轮提降，焦企对后市较为悲观，有主动压减焦煤库存的意愿，焦煤供需平衡表边际恶化，矿山出于销售压力下调现货报价，配煤价格受动力煤拖累跌幅较深。焦企即期利润良好，短期虽有提降压力，但限产解除后复产积极性高，预计产量能快速恢复到限产前的水平，焦炭供需缺口有望收窄。展望后市，下游钢材库存持续累积，高炉环节仍有利润，铁水供应有韧性，电炉亏损时间和幅度均不足以让工厂大面积减产，钢材矛盾短期难以解决，焦煤反弹空间受限。中长期看，“反内卷”仍是下半年市场关注重点，投资者需警惕宏观情绪反复对煤焦市场的扰动。
【交易策略】预计短期内煤焦盘面维持宽幅震荡格局，我们不建议将焦煤作为黑色系空配品种。焦炭受制于提降预期，盘面表现或稍弱于焦煤，产业可关注低基差下的套保机会。
硅铁/硅锰：反内卷情绪反复
【核心逻辑】铁合金的走势主要跟随焦煤的价格走势，钢厂的限产逻辑逐渐消失，制约焦煤的一大利空因素逐渐消失；周五反内卷消息再次来袭，明星品种多晶硅、焦煤再度大幅上涨，铁合金下跌后处于成本线附近，受此影响铁合金也出现反弹。目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑。目前铁合金的期限结构逐渐改善，部分合约结构由升水结构转为贴水结构，短期内利于铁合金的上涨。远期的交易逻辑还是在于反内卷预期，周五反内卷消息再次来袭，明星品种多晶硅、焦煤再度大幅上涨，铁合金下跌后处于成本线附近，受此影响铁合金也出现反弹。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。
【南华观点】建议硅铁主力11合约5450轻仓试多，硅锰主力01合约5700轻仓试多。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。
