螺纹钢热卷：交易逻辑反复切换
【行情回顾】夜盘高开低走
【信息整理】1. 16日有消息称唐山地区焦钢企业开始环保限产，钢厂高炉焖炉40%，以装备计，焦化企业延长结焦时间30%。据了解目前部分企业表示已接到限产消息通知，个别焦企已延长结焦时间30%，当前唐山市场焦化厂整体开工率在75%左右。钢厂端回应目前已收到限产通知，具体实施方案还有待商榷。
2. Mysteel煤焦：据《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，鄂尔多斯市2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿共15处，涉及焦煤矿共3处，合计产能约270万吨，主产肥煤。据Mysteel调研，目前此3处煤矿已暂停出货，其中1处煤矿已停产整改。此前因环保检查当地炼焦原煤产能释放有限，或将影响矿方继续挺价，支撑原煤价格向好运行。
【南华观点】近期盘面交易逻辑反复切换，宏观驱动与基本面端呈现分化，资金倾向于提前布局并在利好兑现后迅速撤离，使得盘面交易连续性不强。目前反内卷政策细则尚未出台，预期持续扰动市场，但实际供需格局并未出现实质性改善。从基本面来看，当前成材在高供应下超季节性累库仍是较大压力，盘面利润持续收缩，负反馈的压力在逐步累积。然而，上周热卷库存由升转降，强势品种表现提振了市场对传统旺季需求复苏的预期。加之成材与原料仍存国庆节前补库预期，盘面下方存在一定支撑。总体来看，市场在宏观情绪与基本面现实之间反复博弈，昨日夜盘冲高回落或预示短期利好已有所兑现，盘面可能再度进入震荡盘整。后续需重点关注反内卷等相关政策的实际落地效果，以及成材旺季需求的实际成色与库存去化情况。
铁矿石：上下空间有限
【盘面信息】铁矿石价格震荡运行。
【信息整理】1.Mysteel煤焦：近日乌海市发文《关于对企业实施断电的函》开展了环境问题整改情况复查，发现14家企业存在涉及违法用地、企业手续不齐全、消防手续不合格、消防设施不完善、环境整改状态不合格等多项复查整改不达标情况，经八部门联合议定，决定对14家企业进行断电，其中涉及焦化厂两家，据Mysteel跟踪调研，目前两家焦化企业生产正常，对其影响有限，维持正常焦炭供应。 2.唐山有区域局部限产的传闻 3.力拓SimFer公司召开新闻发布会，确认西芒杜项目11月首船计划9月12日，力拓SimFer公司在几内亚首都科纳克里（Conakry）召开新闻发布会，介绍西芒杜项目的最新进展。SimFer总经理Chris Aitchison与力拓几内亚国家负责人Aboubacar Koulibaly出席会议，并面向媒体披露了矿山、铁路和港口建设的关键时间节点。会上，SimFer确认西芒杜项目首船计划于2025年11月发运，并将在30个月内逐步爬坡至6000万吨设计产能。在初期阶段，铁矿石将通过Winning Consortium Simandou（WCS）建设的莫雷巴亚港（Morébaya Port）出口，待SimFer自建港口建成后再切换使用。
【南华观点】铁矿石近期基本面边际略回落，发运上升，铁水受到利润压缩的影响，进一步扩张受限。钢材需求一般，但是市场预期有所回暖。整体在焦煤强势的背景下，预计铁矿石价格涨幅有限，预计上下空间有限。
焦煤焦炭：供应频繁扰动，不建议将焦煤作为黑色空配
【盘面回顾】高位震荡
【相关资讯】
1. Mysteel煤焦：临汾洪洞地区一座煤矿于9月16日停产，预计停产20天左右。该煤矿核定产能150万吨，主产低硫1/3焦煤A10.5、S0.7、G85，期间影响原煤总产量约14万吨。
2. Mysteel煤焦：据《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，鄂尔多斯市2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿共15处，涉及焦煤矿共3处，合计产能约270万吨，主产肥煤。据Mysteel调研，目前此3处煤矿已暂停出货，其中1处煤矿已停产整改。
【逻辑分析】内蒙古煤矿超产核查加严，煤炭供应边际收紧，焦煤主力合约暴涨100点，下游启动节前补库，坑口有挺价情绪，焦煤现货止跌反弹。二轮提降全面落地，入炉煤成本支撑下，短期内三轮提降难度较大。展望后市，“反内卷”仍是下半年市场的关注重点，需警惕宏观情绪对煤焦市场的扰动，市场参与者对后市的预期逐渐改善，持货意愿相比上半年也有所增强，国庆节前库存转移有可能改善煤焦供需结构。我们维持之前的判断，煤焦不作为黑色系空配。但当前钢材总供应压力较大，高库存仍需时间消化，弱现实将压制煤焦价格反弹高度，突破前高需要看到实质性利好政策出台或煤矿开工率超预期下滑。后续关注国庆节前下游补库、10月底四中全会和十五五规划纲要等事件。
【交易策略】我们不建议将焦煤作为黑色空配品种，焦炭盘面升水干熄焦仓单1-2轮，产业可关注低基差下的套保机会，套利可关注煤焦1-5反套。
硅铁、硅锰：成本支撑
【盘面回顾】昨日铁合金冲高回落，短期内还是要关注焦煤价格对铁合金的影响。
【核心逻辑】近期铁合金的走势主要跟随焦煤的价格走势，阅兵后钢厂的限产逻辑逐渐消失，制约焦煤的一大利空因素逐渐消失，铁合金下跌后处于成本线附近，下跌空间也有限。目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑。目前铁合金的期限结构逐渐改善，部分合约结构由升水结构转为贴水结构，短期内利于铁合金的上涨；但原料端焦煤的期限结构并未改善，其升水结构相较于之前逐渐变深。铁合金远期的交易逻辑还是在于反内卷预期，铁合金下跌后处于成本线附近，下跌空间也有限。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。以及目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑，市场预期铁合金的供需压力可能会减弱。铁合金硅铁和硅锰的主要原料兰炭和锰矿的价差逐渐扩大，做多双硅价差的性价比较高。
【南华观点】建议硅铁主力11合约5550试多，硅锰主力01合约5800试多。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。
