■螺纹钢：补库不及预期，弱势运行

　　1、现货：上海3250元/吨（-10），广州3320元/吨（0），北京3160元/吨（-10）；

　　2、基差：01基差136元/吨（53），05基差79元/吨（54），10基差228元/吨（52）；

　　3、供给：周产量206.46万吨（0.01）；

　　4、需求：周表需220.44万吨（10.41）；主流贸易商建材成交10.1068万吨（-0.71）；

　　5、库存：周库存636.3万吨（-13.98）；

　　6、总结：钢价延续震荡弱势运行，核心矛盾集中于节前避险情绪升温、供需结构分化及成本支撑边际弱化的三重压力。宏观层面，海外降息落地后政策宽松效应边际减弱，叠加国庆长假临近，资金避险需求显著增强，多头主动减仓压制盘面。产业端呈现复产加速与需求疲软的背离，钢厂复产周期下螺纹钢增产去库，反映资金滞后释放的短期韧性，而热卷因制造业订单疲软持续增产累库，卷螺差进一步收窄，凸显终端需求成色不足。成本端虽受高铁水支撑，但钢厂原料库存已补至高位，碳元素、铁元素补库动力减弱，成本端支撑有所减弱。当前钢市处于“政策真空期”与“弱现实主导”的博弈阶段，节前震荡中枢下移但深跌空间受限。宏观层面需关注政策层面加码。产业层面，螺纹低库存但累库明显，热卷高供给与制造业淡季压制反弹空间，而铁水高位运行或加剧供需矛盾，国庆补库力度不及预期进一步削弱投机需求。假日临近，节前观望或轻仓区间操作。风险提示：节后铁水产量快速回落或触发负反馈加速；政策端需防范粗钢压减力度超预期或地产放松政策突袭引发的波动。

　　■铁矿石：避险情绪升温，矿价下跌

　　1、现货：超特粉713元/吨（0），PB粉785元/吨（0），卡粉910元/吨（-5）；

　　2、基差：01合约-5元/吨（15.5）,05合约15.5元/吨（16），09合约34.5元/吨（14.5）；

　　3、铁废差：-64元/吨（-12）；

　　4、供给：45港到港量2675万吨（312.7），澳巴发运量2446.6万吨（-180.9）；

　　5、需求：45港日均疏港量336.4万吨（-2.77），247家钢厂日均铁水产量242.36万吨（1.34），进口矿钢厂日耗299.28万吨（1.83）；

　　6、库存：45港库存14000.28万吨（199.2），钢厂库存9736.39万吨（426.96）；

　　7、总结：铁矿石价格小幅下行，核心压力源于避险情绪升温、宏观驱动减弱。其一，国庆长假临近，资金避险需求显著增强，多头主动减仓导致盘面承压。其二，海外发运虽阶段性回落，但到港量维持中高位，港口库存延续累库趋势；而钢厂原料库存已补至高位，库销比回升至合理区间，叠加成材累库压力抑制补库动力，现货采购转向按需为主。其三，宏观驱动边际减弱，美联储降息落地后海外宽松预期充分定价，国内政策处于真空期，叠加中美贸易摩擦反复扰动市场信心，风险偏好回落。其四，成本传导链条松动，焦炭一轮提涨，叠加钢厂利润持续收缩，对原料价格的负反馈压力逐步显现。

　　当前矿价处于“高铁水刚性支撑”与“弱预期压制”的博弈阶段，短期下行空间有限但反弹动能不足。宏观层面，海外政策宽松效应边际递减，国内配套政策仍在酝酿；产业层面，铁水产量坚守240万吨/日以上高位，支撑铁矿刚需逻辑，但成材累库及钢厂亏损扩大将倒逼原料需求边际转弱，中期供需宽松格局难改。假日临近，节前观望或轻仓区间操作，同时继续关注铁矿1-5正套换月机会。风险提示：若节后铁水产量快速回落或粗钢压减政策突袭，可能触发负反馈加速；反之，地产政策超预期放松或海外矿山供应扰动将延缓跌势。

　　■焦煤焦炭：双焦区间震荡为主

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1250.5元/吨(5.7)，吕梁低硫主焦煤1503元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1050元/吨(12)，焦炭综合绝对价格指数1378.9元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1595元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1560元/吨(-30)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差5元/吨(-5)，焦煤主力合约基差-123.5元/吨(123.5)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量77.16万吨(1.07)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.53万吨(0.73)，全样本独立焦化企业日均产量66.34万吨(-0.38)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.44万吨(-0.21)；

　　4.需求：焦炭日均消费量109.06万吨(0.6)，247家钢厂高炉开工率84.45%(0.47)，247家钢厂日均铁水产量242.36万吨(1.34)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存210.96万吨(-21.83)，炼焦煤港口库存265.49万吨(-16.7)，全样本独立焦化企业焦煤库存999.07万吨(58.66)，247家钢铁企业焦煤库存796.07万吨(5.73)，焦炭港口库存196.06万吨(-8.04)，全样本独立焦化企业焦炭库存63.04万吨(-3.37)，247家钢铁企业焦炭库存661.31万吨(16.64)；

　　6.总结：双焦近期盘面区间震荡为主。焦煤供应端，国内产量略有增幅，但节奏缓慢，蒙煤通关量维持高位，在下游补库的需求下，炼焦煤市场采购情绪尚可，现货市场偏强运行，总体煤矿供应小幅回升，但在反内卷以及超产监管下，煤矿后续供应增量或将有限。焦炭方面，独立焦企和钢焦企业产量小幅下降，供应在高位铁水需求下，产量降幅不显，且吨焦利润转负，预计产量上升空间有限。下游钢厂释放节前补库需求，双焦库存从煤矿端逐步转移到中下游钢厂，钢厂铁水仍保持高位，出口仍对钢材有所支撑，但出口需求难以形成明显的上行驱动，且节前补库处于尾声，短期上方空间或将有限。四季度来看，“反内卷”仍是市场核心关注重点，叠加十月底的会议以及十五五规划，双焦或将仍有上行机会，临近过节，策略上建议多单可继续持有或轻仓过节。后续持续关注反内卷、超产监管以及海外钢材订单等情况。

　　■铁合金：合金上方驱动有限

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5700元/吨(0)，宁夏市场价5660元/吨(0)，广西市场价5730元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5480元/吨(0)，宁夏市场价5430元/吨(0)，甘肃市场价5400元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差2元/吨(90)；硅铁主力合约基差90元/吨(-24)

　　3.供给：全国锰硅日均产量29490吨(-335)，187家独立硅锰企业开工率44.18%(-1.5)；全国硅铁日均产量16355吨(205)，136家硅铁生产企业开工率35.33%(0.49)；

　　4.需求：锰硅日均需求17497.71吨(151.14)，硅铁日均需求2837.99吨(39.61)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存233800吨(34900)，硅铁60家样本企业库存61460吨(-1930)；

　　6.总结：合金盘面区间震荡为主，合金受到成本增强以及下游铁水的高供应下，盘面底部仍有支撑，但上方驱动也略显不足，仍需警惕高供应对中长期带来的压力。具体来看，锰硅成本端多家海外锰矿商对华报价小幅上涨，化工焦也环比上调，锰硅成本支撑上移。硅铁成本端电价变化不大，但兰炭库存持续去库下，价格上涨明显，叠加氧化铁皮价格持续上涨近250元/吨，硅铁成本支撑也有所上移，合金成本支撑增强。供需方面，合金供应虽环比走弱，但均位于同年高位，然由于下游节前补库需求，五大材表需也环比增加，铁水处于高位，合金的高供应在铁水的高位支撑下，短期矛盾不大。然而，补库已接近尾声，旺季需求仍待验证，且后续终端需求难有明显提升，若后续铁水稍有下降，合金的高供应仍对需求有较大压力。总体来说，短期合金受到成本支撑上移、高位铁水以及宏观偏暖的环境下，底部有所支撑，但中长期来看，合金在高供应格局下，库存去化难度有逐步增加可能，临近过节，建议谨慎操作轻仓过节或轻仓逢高试空。