四季度钢厂高炉铁水产量大概率季节性回落，铁矿石消费将下降：根据上海钢联统计，247家钢铁企业1—9月铁水总产量为64834万吨，同比增长3.5%。截至10月10日，247家钢厂高炉日均铁水产量为241.54万吨，同比增长8.5万吨。高炉铁水产量处于高位，使得铁矿石消费增加，成为今年铁矿石价格上涨的主要动力；1月1日至10月13日收盘，普氏铁矿石指数由101.05上涨至109.2美元/吨，同比上涨8.1%。尽管当前高炉铁水处于季节性高位，但四季度大概率回落，进而导致铁矿石的边际消费下降。从历史统计规律看，2015—2024年近10年中，四季度钢厂高炉铁水下降的概率为90%，因此本年度四季度高炉铁水下降的概率较大，预计四季度钢厂对铁矿石的消费大概率将下降。

　　进口矿与国产矿均高于去年同期，铁矿供给高位： 1—9月我国铁矿石累计进口略降0.1%；其中降幅较大的国家为印度、秘鲁和巴西。印度因国内钢铁产能扩张导致内需增加、对外出口显著减少；印度因其国内钢铁产能扩张（1-8月粗钢产量为10892万吨，同比增加10.23%）（计划 2030 年达 3 亿吨）、高品位矿稀缺及出口关税政策调整，印度1-7月进口同比增加23.2%，出口同比减少41%，目前进口量依旧明显低于出口量，仍为净出口国，未来可能会成为净进口国。秘鲁因港口装卸事故出现物流中断、出口骤降；巴西一季度受极端强降雨与飓风影响，发运量明显下滑。下半年随着影响四大矿山生产、发运的因素退去，叠加四大矿山及部分非主流矿新增产能的产能利用率逐渐提升，并为完成年度铁矿石发运目标而加快发运节奏，6—9月我国进口铁矿石已同比持续增加。其中6月进口铁矿石同比增加8.73%，7月进口铁矿石同比增加1.94%， 8月进口铁矿石同比增加3.92%，9月进口铁矿石同比增加11.7%，环比增长10.5%。国产矿方面，今年上半年华东地区矿山集中检修，叠加东北与华北的频繁安全检查与环保督查，导致部分中小矿山阶段性停产，上半年产量同比下降8%；但随检修及整改结束恢复生产，7—8月国产精粉产量出现补偿性增长，7—8月同比提高4.9%。

　　黑金负反馈驱动逐渐增强：一方面，终端需求疲软且出台大规模刺激政策的概率较低；据上海钢联数据显示，今年1—9月五大材消费合计33065.73万吨，同比下降1.6%；另一方面，钢厂高炉利润处于偏低水平，截至10月13日收盘，螺纹钢高炉即期利润为6元/吨、盘面利润为-33元/吨；热卷高炉即期利润已降至46元/吨。笔者于9月19日在中州黑色研究所公众号发表的报告《高炉近亏损能否做扩钢厂利润黑金走正反馈OR负反馈》中提出：从黑色金属的单边走势判断，若后续热卷及其他板材品种利润同样下探至亏损区间，钢厂将被动或主动实行减产，进而使高炉铁水产量显著回落，触发负反馈。当时热卷高炉利润为210元/吨。目前热卷高炉即期利润已降至46元/吨。触发负反馈的条件逐渐增强。此外，上海钢联在国庆期间对钢厂生产的调研亦显示：若钢厂高炉出现严重亏损，多数钢厂会考虑减产。

　　综合来看，钢材终端消费较低而且短期较难出台刺激钢材消费的措施，钢厂高炉利润进一步被挤压，黑色金属负反馈驱动增强。根据近10年统计规律，四季度钢厂高炉铁水大概率季节性回落，铁矿石消费将下降。进口矿与国产矿均高于去年同期，铁矿供给高位。铁矿石价格或震荡偏弱运行。建议逢高做空铁矿石2601合约，参考入场区间：790-800元/吨，目标位：700-730 元/吨。止损区间：820-830元/吨。（作者单位：中州期货）