螺纹&热卷：钢厂利润承压，负反馈压力增加，或小幅反弹
【盘面回顾】昨日螺纹、热卷减仓上涨
【核心逻辑】上周煤矿的安全检查趋严，部分产区开工率下滑，焦煤现货供应偏紧，并在蒙古国政局扰动，口岸通关量下降的影响下，焦煤价格快速上涨。成材本身处在低估值区间，在焦煤的带动下小幅反弹，但明显上涨动力较弱，一方面受到成材自身较弱的基本面，另一方面铁矿价格的弱势也拖累了成材的上涨。铁水供应方面，钢材企业盈利率本周为47.62%，跌破50%，相较于上周的55.41%，环差下降较大，在钢铁企业盈利率下降的影响下铁水预计也将逐渐下滑；255家钢厂废钢日耗本周为52.28万吨，环比上周微增，电炉利润环比改善得益于废钢价格的下降，废钢日耗预计维持稳定，预期粗钢产量将小幅下降。本周成材的基本面数据偏中性，五大材供需双增，库存小幅下降。螺纹利润回升，基本面边际改善，但产量高炉和电炉本周均环比增加；热卷本周小幅去库但整体库存仍偏高，超季节性累库，叠加海外出口价格下跌导致出口利润下滑，钢材基本面继续走高的概率不强。但周五收盘据市场消息，唐山地区因环保要求，计划于下周10月27到31对高炉实施为期4天、限产30%的措施，钢材价格预计小幅反弹。
【南华观点】钢材价格预计小幅反弹，下游消费端虽并未看到实质性的好转，但粗钢存在减产预期，钢材价格后续维持震荡。
铁矿石：宏观转暖
【盘面信息】铁矿石跟随股市一路上扬。
【信息整理】1.国家统计局：1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%。2. 10月20日-10月26日，中国47港铁矿石到港总量2084.3万吨，环比减少592.0万吨；中国45港铁矿石到港总量2029.1万吨，环比减少490.3万吨。3.10月20日-10月26日，全球铁矿石发运总量3388.4万吨，环比增加54.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2925.9万吨，环比增加100.8万吨。
【南华观点】当前铁矿石市场呈现供需宽松格局，价格承压明显。供应端，全球发运量维持高位，年累计同比增量达1900万吨，四大矿山及非主流矿发运均保持强劲，导致港口库存快速累积，45港库存已升至1.44亿吨，近两周累库近400万吨，超季节性的累库速度对价格形成持续压制。需求端，铁水产量虽环比跌破240万吨/天并边际下降，但同比仍处高位，钢厂减产力度有限；终端需求分化，热卷库存偏高且出口利润萎缩，螺纹钢基本面仅边际改善但产量回升抑制其持续走强空间。同时，焦煤价格大幅上涨进一步挤压本就微薄的钢厂利润，对矿价形成成本挤压效应。宏观层面，“十五五”规划侧重科技消费，对传统基建刺激减弱，铁矿石需求缺乏政策支撑，而即将来临的美联储议息会议及中美首脑会议等外部事件预计难改基本面弱势。综合来看，在供应充裕、库存高企而需求提振有限的背景下，若钢厂未实现大规模实质性减产，产业链矛盾难以缓解，待宏观事件落地后，铁矿石价格预计将继续承压运行。
焦煤焦炭：二轮提涨全面落地，即期焦化利润小幅改善
【盘面回顾】高位震荡
【信息整理】
1. 焦炭第二轮提涨全面落地，山东、河北主流钢厂发函对焦炭采购价上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，10月27日0时起执行。
2. 国家统计局：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%。其中，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，盈利973.4亿元。
3. 央行将恢复公开市场国债买卖。将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排。继续打击境内虚拟货币的经营和炒作。将研究优化数字人民币在货币层次中的定位。
【核心逻辑】近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，现货市场呈现资源偏紧格局，带动焦煤基差与月间正套双双走强。焦化利润受损严重，二轮提涨全面落地，不排除焦煤继续上涨挤压焦化利润的可能，独立焦企生产积极性受挫，焦炭供应偏紧，叠加焦煤成本支撑，短期焦价或偏强运行。与煤焦的强势表现相反，临近淡季，钢材需求边际走弱，高铁水导致成材库存矛盾激化，钢价承压下行，钢厂利润持续收缩，潜在的负反馈风险将制约短期内煤焦价格反弹高度。上周五传唐山地区即将执行临时限产计划，或能适当缓解当地钢材库存压力，高炉限产对煤焦需求而言虽是利空因素，但当前焦煤供应偏紧，部分地区短期铁水收缩并不会导致焦煤供应大量过剩。后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加11月中下旬冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种。
【策略建议】焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿附近多单可考虑阶段性止盈
硅铁&硅锰：基本面支撑有限，注意上方压力
【盘面回顾】昨日铁合金震荡
【核心逻辑】高库存与弱需求的矛盾：铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，五大材库存开始出现累库，下游需求可能出现旺季不旺的情况。铁合金库存高位，硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业库存环比+11.8%，库存压力较大。钢厂盈利率大幅下滑，本周跌破50%，黑色负反馈风险正逐渐放大，对本就弱势的钢材基本面雪上加霜，铁合金下游弱需求，五大材超季节性累库，自身库存也位于高位，去库压力较大。四中全会结束，未见超预期的总量刺激或房地产强刺激，对周期与地产链的强反弹支撑有限。
【南华观点】铁合金受到焦煤价格的支撑，但基本面不足以支撑上行，上行空间有限。
