■螺纹钢：整体矛盾有限，去库带动钢价有所反弹

　　1、现货：上海3240元/吨（20），广州3450元/吨（50），北京3230元/吨（10）；

　　2、基差：01基差151元/吨（-32），05基差122元/吨（-20），10基差73元/吨（-25）；

　　3、供给：周产量207.96万吨（7.96）；

　　4、需求：周表需230.79万吨（14.42）；主流贸易商建材成交13.1057万吨（3.6）；

　　5、库存：周库存553.34万吨（-22.83）；

　　6、总结：当前钢市处于“弱现实主导”与“成本托底”的紧平衡阶段，价格波动加剧但方向性突破动能不足。宏观层面海外宽松效应边际递减，国内政策博弈窗口未关闭，地产需求拖累虽然是明牌但整体对需求的拖累压制价格。而产业层面螺纹低库存仍提供缓冲，热卷高库存及出口风险则持续施压，铁水若加速回落或触发成本坍塌。短期内，当前行情下维持对钢材上有顶下有底的判断，螺纹3020-3150，热卷建议多单轻仓继续持有或观望，由于材的表需并没有预期中差，且随着市场对于后续钢厂例行检修或亏损减产的预期仍存，因此整体材端库存压力并未如此前想象的大。套利方面，螺矿比进入低位区间，考虑到螺纹的低库存和铁矿的累库+供给增量预期，做多的性价比有所体现，可于基本面未现明显反转时轻仓试多。

　　风险提示：焦炭提涨落地不畅或引发成本支撑弱化，政策端需紧盯粗钢压减执行力度及国内政策出台节奏。

　　■铁矿石：高铁水VS弱预期的博弈

　　1、现货：超特粉677元/吨（3），PB粉792元/吨（4），卡粉885元/吨（0）；

　　2、基差：01合约1.5元/吨（-5）,05合约28.5元/吨（-7.5），09合约55.5元/吨（-6）；

　　3、铁废差：65元/吨（-10）；

　　4、供给：45港到港量2817.1万吨（548.2），澳巴发运量2389.1万吨（-124.8）；

　　5、需求：45港日均疏港量329.92万吨（2.97），247家钢厂日均铁水产量236.28万吨（-0.6），进口矿钢厂日耗291.68万吨（-0.95）；

　　6、库存：45港库存15054.65万吨（-75.06），钢厂库存9001.23万吨（-74.78）；

　　7、总结：当前矿价处于高铁水现实与弱预期压制的博弈阶段，短期震荡中枢稳固但方向性突破动能不足。产业层面，铁水高位运行与低库存钢厂补库需求仍存支撑，但成材累库压力及钢厂亏损扩大将逐步传导至原料端，叠加西芒杜项目投产增量预期及年末外矿冲量发运，中期供需宽松矛盾难解。宏观层面需关注12月美联储议息会议与国内经济工作会议的政策信号，若未释放实质性利好，矿价反弹空间仍受抑制。短期观望或轻仓区间操作，区间参考760-800；套利方面，螺矿比进入低位区间，考虑到螺纹的低库存和铁矿的累库+供给增量预期，做多的性价比有所体现，可于基本面未现明显反转时轻仓试多；同时1-5正套可择机获利离场。风险提示：若粗钢压减政策突袭或淡季后需求修复不及预期，可能加剧下行压力；反之，地产政策放松或矿山供应扰动将延缓跌势。

　　■铁合金：合金库存压力偏大

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5520元/吨(0)，宁夏市场价5480元/吨(20)，广西市场价5530元/吨(-20)；硅铁72#内蒙古含税市场价5230元/吨(-50)，宁夏市场价5230元/吨(0)，甘肃市场价5250元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差40元/吨(-24)；硅铁主力合约基差64元/吨(136)

　　3.供给：全国锰硅日均产量28130吨(-380)，187家独立硅锰企业开工率39.13%(-0.46)；全国硅铁日均产量15470吨(-120)，136家硅铁生产企业开工率33.81%(-1.03)；

　　4.需求：锰硅日均需求17343.86吨(402.57)，硅铁日均需求2791.86吨(67.03)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存363000吨(10500)，硅铁60家样本企业库存73050吨(-8310)；

　　6.总结：合金价格仍受到库存偏高+需求边际转弱影响，上行驱动不足，但底部受到成本端有所支撑，预计双硅价格仍然低位震荡为主。合金成本仍有所支撑，锰矿前期上涨后因合金利润承压，保持暂稳，电价及化工焦也变化不大，兰炭因原料动力煤相对强势，价格也较有仍需，总体合金成本支撑仍存。供需方面，双硅产量均有所回落，但合金供应仍处于偏高位置，叠加下游需求也进入消费淡季，钢厂盈利率持续下降，铁水小幅回落，消费淡季下预计需求维持弱稳。库存方面，合金厂虽有减产动作，但锰硅厂内库存仍持续增加，硅铁库存压力较锰硅有所减缓，硅铁厂内库存开始回落，上周锰硅盘面降幅明显大于硅铁，在冬季补库需求前，预计下游需求维持弱稳为主，合金上方价格仍将承压，但底部也受到原料端有所支撑，策略上谨慎观望，预计低位区间震荡为主，后续继续关注下游冬季补库需求以及合金供应情况。

　　■焦煤焦炭：下游采购节奏放缓，补库或将延迟

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1371.7元/吨(-7.1)，吕梁低硫主焦煤1645元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1010元/吨(10)，焦炭综合绝对价格指数1568.1元/吨(0.30)，冶金焦准一级干熄1645元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1570元/吨(-10)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差120.5元/吨(-114)，焦煤主力合约基差-22元/吨(-5)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨(0.06)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.63万吨(0.2)，全样本独立焦化企业日均产量62.67万吨(-0.33)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.22万吨(0.05)；

　　4.需求：焦炭日均消费量106.33万吨(-0.27)，247家钢厂高炉开工率82.19%(-0.62)，247家钢厂日均铁水产量236.28万吨(-0.6)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存185.92万吨(20.86)，炼焦煤港口库存291.5万吨(-7)，全样本独立焦化企业焦煤库存1038.19万吨(-30.78)，247家钢铁企业焦煤库存797.08万吨(6.91)，焦炭港口库存193万吨(-5.8)，全样本独立焦化企业焦炭库存65.29万吨(7.14)，247家钢铁企业焦炭库存622.34万吨(-0.06)；

　　6.总结：双焦盘面出现连续下跌，一方面由于宏观由于处于政策真空期以及产业的保供政策影响下情绪有所转弱，另一方面，焦煤近月交割压力大，叠加终端需求减弱以及钢厂亏损扩大，对高价煤承接性较差，煤矿端加快出货，双焦价格呈现走弱趋势。后续来说，焦煤虽有保供方面的政策，但供应仍因环保安全检查等因素，供应仍然相对偏紧，虽蒙煤通关处于相对高位，但煤矿库存偏低，煤矿完成年度生产目标后，后续供应或仍然处于偏紧格局。焦炭第四轮提涨全面落地，利润有所修复，但后续或有提降预期，部分地区受到检修等因素，焦炭产量略有下降，总体变化不大。钢厂利润仍持续承压，检修增多，叠加进入消费淡季，中下游企业目前采购有所放缓，铁水环比小幅回落，在开启冬季补库前，双焦需求端或将弱稳运行，反馈到煤矿端，中下游采购的放缓，煤端库存边际累库，但总体压力尚可，短期策略上建议谨慎观望，等待价格企稳，单边操作风险较大，关注焦煤01-05反套机会。