螺纹&热卷：区间震荡，底部支撑
【盘面回顾】昨日成材价格继续小幅上涨，依旧呈现一个减仓上涨，近期铁矿中品矿资源短缺造成可交割资源紧张，铁矿较为强势，带动成材价格的上涨，但铁矿上方受到铁水下滑和铁矿港口高库存的压制，可能会影响成材价格的上涨。
【核心逻辑】上周周钢材供需双增，库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近5年同期较高的水平，库存超季节性累库，卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，去库可能需要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水本周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。本周钢铁企业盈利率继续下跌，为37.66%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿上周铁矿到港量环比下滑较多，港口库存累库速度放缓转为去库，但上周随着铁矿发运量恢复高位和铁水产量的下滑，预期铁矿港口库存可能重新转为累库趋势。近期铁矿中品矿资源短缺造成可交割资源紧张，铁矿较为强势，但上方受到铁水减产和铁矿港口高库存的压制，下方受到冬储补库的预期支撑，铁矿价格区间震荡。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，但下游需求并没有看到明显的增量，高炉利润亏损，但在钢材缓慢去库的过程中利润正在明显的改善，钢材下方底部支撑较强。
【南华观点】综合来看整体成材下方受到原料成本的支撑，但上方驱动又被库存压制，预计成材区间震荡，螺纹的运行区间可能在2900-3200之间，热卷的运行区间在3100-3400之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。
铁矿石：降息概率大增
【盘面信息】铁矿石价格继续偏强运行，前高处有压力回落。
【信息整理】1. Mysteel统计中国47港进口铁矿石港口库存总量15758.54万吨，较上周一降40.91万吨；45港库存总量15101.54万吨，环比降12.91万吨。 2. 根据Mysteel卫星数据显示，2025年11月17日-11月23日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1131.7万吨，环比下降153.6万吨，大幅去库，当前库存水平处于年初以来的最低值。3. 美联储两位理事鸽派发言，根据polymarket降息概率上升至80%以上，股市反弹。
【南华观点】近期铁矿石价格宽幅震荡，短期走势受焦煤主导。随着国内保供稳价政策推进及蒙古煤发运恢复，焦煤价格走弱，反而通过修复钢厂利润为铁矿石价格带来支撑。铁矿自身基本面短期平衡，发运高位波动而铁水产量维持，叠加中品矿资源结构性短缺导致可交割资源紧张，现货强势、基差走阔。宏观上，美国强劲就业数据与美联储鹰派表态令12月降息预期降温，压制风险资产价格。操作上，建议保持耐心，当前高基差下做空易面临双重风险，可等待基差修复、盘面反弹后再考虑逢高做空。
焦煤焦炭：山西地区焦煤现货加速下调
【盘面回顾】破位下行
【信息整理】
1. 美联储理事米兰发表最新讲话称，当前货币政策阻碍了经济发展，美国经济需要大幅降息。米兰认为，失业率上升是货币政策过于紧缩的结果。
2. 近日，《陕西省60万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》印发，其中提及，加快60万吨/年以下煤矿分类处置，引导资源枯竭、不具备安全生产条件的煤矿关闭退出。
3. 11月25日临汾安泽市场炼焦煤价格下跌80元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1580元/吨。
【核心逻辑】近期焦煤主力合约持续探底，震荡区间下沿支撑面临考验，若失守则意味持续一季度的宽幅震荡格局或将终结。煤焦基本面呈现供需转弱态势，国内矿山开工平稳，钢联汾渭口径数据略有分化。但进口蒙煤通关高位运行且蒙5主焦占比提高，海运煤亦具价格优势，焦煤整体供应边际宽松。反观需求端，因现货价格偏高及焦炭提降预期增强，下游采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积，短期内现货价格仍将承压。中周期来看，焦煤底部支撑相对明确，一方面冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。另一方面，“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。综上，焦煤下行空间或较为有限，待其充分回调后，在黑色系中仍具多配价值。
【策略建议】操作上，焦煤01合约受交割仓单压制，下方1100一线支撑恐难稳固，短期内仍以承压运行为主，而远月05合约则受益于冬储补库需求及“十五五”规划预期支撑，具备中长期多配潜力，建议等待盘面出现明确企稳反弹信号后再考虑布局多单。焦炭方面，当前主力合约已计价3-5轮提降，估值趋于合理，继续追空空间有限，不建议盲目参与下行行情。
硅铁&硅锰：震荡偏弱
【盘面回顾】昨日铁合金震荡
【核心逻辑】钢厂盈利率继续下滑，跌破40%，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，预计未来延续小幅下滑的趋势，铁合金的需求量预计将会下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存也位于高位，铁合金目前面临高库存与弱需求的矛盾，铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，下游需求进入淡季，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业本周库存继续累库，环比+2.9%，库存压力仍存；硅铁企业库存受到硅铁减产的影响，本周开始下降，环比-10.21%，库存压力边际好转。本周硅铁产量继续减产，硅锰产量已经连续多周的减产，下游需求逐渐走弱，去库依赖路径可能还是需要减产去实现。
【南华观点】铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但供应端维持减产的趋势，铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱。
