螺纹/热卷：利润改善，震荡偏强

　　【盘面回顾】昨日成材价格震荡偏强，小幅上涨，一方面海外宏观情绪逐渐回暖，降息概率回升；另一方面国内12月份有一系列重要会议，市场预期可能会在稳地产、财政方面做出针对性部署，市场可能在提前炒作，提振了钢材的多头情绪。但近期铁矿估值较高，可能有回落风险，成材可能会出现盘面调整。

　　【核心逻辑】上周五大材产量环比小幅增加，消费量环比小幅下降，但变化不大库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的，但目前高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材减产的力度可能会逐渐减弱。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近5年同期较高的水平，库存超季节性累库，卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，去库可能需要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水上周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。上周钢铁企业盈利率继续下跌，为35.06%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿近期较强，但随着上周到港量的增加，铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿目前的估值相对较高，上涨的空间有限。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材底部支撑较强，基本面偏中性，但进入12月份，市场可能提前交易政策预期，钢材价格可能逐步震荡抬高价格重心。

　　【南华观点】综合来看整体成材下方受到原料成本的支撑，利润逐渐改善，市场可能提前交易市场预期，钢材价格震荡偏。螺纹的运行区间可能在3000-3300之间，热卷的运行区间在3200-3500之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。

　　铁矿石：偏强运行

　　【盘面信息】铁矿石价格继续偏强运行，前高处有压力回落。

　　【信息整理】1. Mysteel统计中国47港进口铁矿石港口库存总量15915.69万吨，较上周一增157.15万吨；45港库存总量15237.39万吨，环比增135.85万吨。2. 中国财政部长蓝佛安在《人民日报》理论版发表署名文章，指出“十五五”期间将更加“有力有效”地实施积极的财政政策。文章强调，财政政策要“有所为有所不为”：在“有所为”方面，资金将重点投向公共领域及社会效益高、外溢性强的项目，以弥补市场失灵；在“有所不为”方面，则要最大限度减少政府对微观经济活动的干预，充分发挥市场决定性作用。政策核心在于将畅通国内大循环置于突出位置，通过统筹扩大内需与深化供给侧结构性改革来建设强大国内市场，具体措施包括加大税收、社会保障等调节力度以增加居民收入、提振消费。同时，文章明确要支持科技自立自强，完善人口发展支持政策，并致力于优化中央和地方财政关系、防范化解地方政府债务风险，以此规范经济秩序，推动财政的可持续发展。

　　【南华观点】短期铁矿石基本面有所好转，估值迎来修复，价格维持高位震荡。需求端，尽管高炉检修季节性增多导致铁水产量环比下降，但钢厂利润在成本端焦煤价格连续下跌后获得支撑并有所回升，限制了铁水产量大幅下滑的空间。同时，钢厂进口矿库存维持在相对低位，冬储补库预期临近，使得港口疏港量维持在较高水平，对现货形成支撑。

　　钢材需求方面，螺纹钢库存去化，热卷需求也表现强劲。估值层面，焦煤价格显著回落，为铁矿石价格提供了支撑，铁矿石基差也得到一定修复。宏观上，市场对美联储降息的预期升温，风险偏好边际改善。

　　综合来看，当前铁矿石供需矛盾不突出，港口库存累积速度有所放缓。预计价格将延续高位震荡格局，操作上建议多单考虑逢高止盈。

　　焦煤焦炭：低位震荡

　　【盘面回顾】遇阻回落

　　【信息整理】

　　1. 国家发改委主任郑栅洁发表署名文章指出，“十五五”规划建议将建设现代化产业体系这一任务摆在12个领域首位，关键是优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。

　　2. 上海网信办：已指导小红书、哔哩哔哩等网站平台自查清理涉唱衰楼市等违法违规和不良信息4万余条。

　　【核心逻辑】供应方面，本周汾渭口径焦煤产量微增，钢联口径则小幅下降，查超产和环保检查的影响持续，预计12月国内矿山开工总体平稳，焦煤矿山大幅增产的可能性不大。进口端，甘其毛都口岸除21日与26日闭关外，通关车数维持在1100-1400车/日，且蒙5主焦煤占比已恢复常态。近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤到港量将有所回落。整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，焦煤供需转为小幅过剩。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，因入炉煤成本下行，即期焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，后续需重点关注主流钢厂提降节奏，考虑到盘面已提前计价4–5轮提降，焦炭现货或面临2轮以上提降压力。

　　【策略建议】操作上，焦煤01合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有。而远月05合约则有望受益于未来的冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，建议等待明确的企稳信号后再行布局。焦炭方面，当前主力合约价格已计入4-5轮提降，估值趋于合理，继续追空的风险收益比较低，不建议盲目参与下行行情。

　　硅铁/硅锰：震荡偏弱

　　【盘面回顾】昨日铁合金震荡，近期铁合金的上涨主要受到焦煤和成材端上涨的带动作用，并非自身驱动

　　【核心逻辑】钢厂盈利率继续下滑，上周下跌到35%，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，铁合金的需求量预计将会下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存也位于高位，铁合金目前面临高库存与弱需求的矛盾，铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，下游需求进入淡季，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业上周库存继续累库，环比+1.3%，库存压力仍存；硅铁企业库存受到硅铁减产的影响，上周继续下降，环比-1.6%，库存压力边际好转。上周硅铁产量继续减产，硅锰产量已经连续多周的减产，下游需求逐渐走弱，去库依赖路径可能还是需要减产去实现。

　　【南华观点】铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但供应端维持减产的趋势，铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱。近期成材价格较为强势，市场可能提前炒作市场预期，从而带动铁合金的反弹，但铁合金自身基本面偏弱，反弹后可能仍回归自身基本面