螺纹、热卷：情绪转弱，弱势震荡
【盘面回顾】成材近期主要受到焦煤和铁矿炉料端下跌的影响，弱势下跌
【核心逻辑】上周五大材供需双减，库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的，但目前高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，主要来自于炉料端的让利，钢材减产的力度可能会逐渐减弱，并且铁废价差走扩，废钢的性价比也在提升，电炉端有增仓的利润驱动。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近5年同期较高的水平，库存超季节性累库，去库可能需要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水上周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。上周钢铁企业盈利率停止下跌环比小幅提升，为36.36%，主要原因还是在于炉料端的让利。成本端铁矿近期较强，但铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿目前的估值相对较高，上涨的空间有限，下方受到冬储的支撑。焦煤临近交割，受到仓单的压制，需求季节性转弱，基本面边际转弱，但下方空间有限。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材底部支撑较强，基本面偏中性。
【南华观点】综合来看整体成材下方受到原料成本和政策预期的支撑，原料端让利，利润逐渐改善，市场可能提前交易市场预期，钢材价格区间震荡。螺纹的运行区间可能在3000-3300之间，热卷的运行区间在3200-3500之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。
铁矿石：下方买盘有支撑
【盘面信息】铁矿石价格底部反弹，收较长的下影线。
【信息整理】1.截至12月1日，中国47港进口铁矿石港口库存总量16023.98万吨，较上周一增108.29万吨；45港库存总量15348.98万吨，环比增111.59万吨。2.12月1日-12月7日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1195.6万吨，环比下降18.3万吨，呈小幅回落态势。当前库存水平略低于今年四季度以来的平均值。3.12月9日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3302元/吨，日环比减少9元/吨，平均利润为-26元/吨，谷电利润为81元/吨，日环比减少2元/吨。4.截至12月9日12：00，江苏地区钢厂铁水与废钢价差相比，铁水比废钢价格高74元/吨。5.12月9日，全国300家长、短流程代表钢厂废钢库存总量510.32万吨，增1.24万吨，增0.24%；库存周转天7.8天，持平；日消耗总量55.84万吨，降0.49%；日到货总量57.08万吨，降0.03%。
【南华观点】近期铁矿石交易基本面权重略升，但随产业链矛盾缓解、钢厂利润回升及冬储补库刚性需求增强，价格下方空间预计有限。宏观周临近，价格对宏观面的交易权重可能上升。
供应端，全球发运累计同比增3250万吨，非主流矿贡献主要增量。港口库存继续累积，交割品资源短缺情况缓解。需求端，铁水产量季节性下降，但钢厂利润回升后进一步减产动力不强。钢厂铁矿库存偏低，节前补库刚需对价格形成支撑
宏观方面，重点关注美联储议息会议与国内经济工作会议可能带来的预期差。短期价格或随宏观情绪波动。整体来看，预计铁矿价格下行后，下方买盘支撑有支撑，下行空间有限。
焦煤焦炭：终端下场采购，焦煤流拍率下降
【盘面回顾】焦炭05合约异动
【信息整理】
1. 近期铁矿石价格与供需关系明显背离。中国矿产资源研究院认为，当前铁矿石价格“虚火”再燃是资本博弈与贸易环节炒作的结果。港口不断积累的库存与持续疲软的实际需求将对价格上行产生实质性压制，纯粹依靠阶段性炒作难以驱动价格趋势上涨。行业各方需理性辨别，警惕价格脱离产业实际供需的风险，避免盲目跟风。
2. 中央气象台12月9日发布寒潮天气预报，10日至13日，我国大部分地区自西向东预计出现今年入冬以来最大范围的大风降温雨雪天气，西北等地的部分地区降温幅度将达12℃至14℃，局地达16℃。
3. 12月9日上午，来自山西、河北、内蒙古、河南、江苏、山东、陕西、宁夏、江西、云贵等地的重点焦化企业代表召开专题市场分析会。与会焦化企业达成以下共识：1、各企业将主动执行限产措施，限产比例不低于30%，以缓解供应压力、稳定市场价格，通过协同行动维护行业整体利益。2、针对目前原料成本高企的现状，企业减少或停止采购高价煤炭，优化煤炭库存结构，有效控制成本，共同维护市场健康秩序。
【异动原因】
近期焦煤价格连续跌破关键支撑位，其核心驱动并非来自产业基本面严重恶化，国内疲弱的宏观环境或许才是价格空间被向下打开的核心原因。从产业层面看，国内矿山生产稳定，供应端未出现明显增产。进口端，前期国内高价打开了海煤进口窗口，蒙煤通关也在近几周快速增加，叠加下游钢厂亏损减产和季节性检修增加，焦煤需求边际转弱，导致供需由紧平衡转向宽松，但和以往年份对比，当前焦煤绝对过剩矛盾并不突出。本次下跌的深层逻辑在于政治局会议定调相对平稳，宏观未释放超预期利好，且未提及房地产相关内容，国内市场整体宏观情绪偏弱。而此前市场一致的四季度看涨预期，促使终端提前补库、上游捂货待涨，这一操作实际上透支了需求。随后进口煤大量到港，迅速弥补并逆转了焦煤供需格局，但此时下游原料库存已处相对高位，补库动能衰竭。最终，在弱宏观基调削弱整体估值，与产业层面补库需求断档的双重作用下，价格压力集中释放，导致了本轮焦煤破位下行。
【后市展望】
整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，导致焦煤过剩幅度加深。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，因入炉煤成本下行，即期焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，后续需重点关注主流钢厂提降节奏，考虑到盘面已提前计价5轮提降，焦炭现货或面临3轮以上提降压力。
【策略建议】
操作上，焦煤01合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有。焦炭方面，当前主力合约价格已计入5轮提降，估值趋于合理，继续追空的风险收益比较低，不建议盲目参与下行行情。
硅铁、硅锰：需求逐渐转弱，震荡偏弱
【盘面回顾】昨日铁合金小幅反弹
【核心逻辑】铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现，铁合金的需求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求，铁合金目前面临高库存与弱需求的矛盾，铁合金生产利润逐渐下滑，下游需求进入淡季，铁合金预期大幅增产的可能性不大，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，铁合金企业上周库存继续累库，环比+2%；硅铁企业库存受到硅铁产量环比上升的影响，库存环比+1.12%，库存压力仍存。下游需求逐渐走弱，去库依赖路径可能还是需要减产去实现。成本端焦煤周五跌幅相对较大，也会影响铁合金的反弹。
【南华观点】铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但供应端维持减产的趋势以及铁合金的低估值，铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱。但也要防止利润亏损导致的减产驱动，在低估值下可能出现的反弹。
