螺纹、热卷：震荡偏弱

　　【盘面回顾】昨日成材价格震荡，整体延续震荡偏弱趋势

　　【核心逻辑】上周中央经济工作会议之后，整体会议定调温和，未提及房地产相关政策的支持，宏观层面的利好逐步消退，钢材市场的定价重心重新回归基本面，回吐了之前的宏观溢价。供应端受到季节性规律和钢铁企业盈利率的影响，铁水维持减产的趋势，但近期由于原料端的让利，高炉和电炉的利润均有回升，钢材的减产速度可能会放缓。需求端的季节性低迷是钢材价格弱势的核心矛盾，一方面地产用钢的持续萎缩拉低了成交量，气温的逐渐下降导致部分地区的施工受限，进一步抑制了终端的拿货需求；另一方面近期发布了钢材出口许可新规，市场预期钢材出口可能会收紧，明年的钢材出口量可能会下降，此前依赖出口分流国内供应，支撑钢材价格的逻辑可能会进一步弱化，钢材外部的托底力量或减弱。库存端五大材整体维持去库趋势，螺纹的去库相对健康，供需平衡边际改善；但热卷去库速度不及预期，去库速度较慢，但好在铁水维持减产的趋势，热卷的库存可能维持缓慢去库的趋势，但不及建材端。整体看钢材的供需矛盾并不大，目前的主要矛盾还是在于炉料端，铁矿港口库存继续累库，但铁水维持减产的趋势，铁矿的供应相对过剩并且铁矿的估值相对较高，有回落的空间，但目前钢厂的库存同比偏低，钢厂在冬储时对铁矿有补库的预期，铁矿价格下方有冬储的支撑。焦煤一方面有保供的要求，另一方面下游需求逐渐转弱，焦煤供应相对过剩，导致焦煤价格维持弱势。但近期国资委有关会议又再次提及了反内卷的有关消息，焦煤价格在夜盘反弹。

　　【南华观点】钢材价格认为下方受到成本端的支撑，但上方又受到需求逐渐转弱和钢材出口预期可能收紧的压制，钢材价格维持震荡的趋势，螺纹主力合约2605的价格区间可能在2900-3300之间，热卷主力合约2605的价格区间可能在3000-3400之间。

　　铁矿石：小幅反弹

　　【盘面信息】铁矿石价格小幅反弹

　　【信息整理】1.中国重新引入对约300种钢铁产品的出口许可制度，旨在收紧钢铁出口。该政策可能导致钢材出口量下降5%-20%，进而使国内粗钢产量减少0.55%-2.2%，2024年出口预计占总产量约11%，主要流向非洲和拉美。此举或将缓解与其他国家的贸易摩擦。短期内，钢厂需求减弱可能压制焦煤价格，但长期优质炼钢煤需求仍有助于改善供应过剩、提升煤企盈利。数据显示，去年前十个月中国钢材出口同比增长6.6%，而焦煤进口同比下降5%。2.中央财办指出，扩大内需是明年首要任务。今年内需对经济增长贡献率达71%，但近期消费投资增速放缓。消费方面，把握结构性变化，从供需两侧发力：制定城乡居民增收计划，提高养老金，发展文旅、养老等服务消费，释放潜力如推广春秋假、落实带薪休假，打造“购在中国”品牌。投资方面，着眼惠民生增后劲：投资民生和基础设施，发挥政府投资带动作用，用好国债、专项债，激发民间投资活力，支持民企参与重大项目。通过供需适配和有效投资，促进内需持续扩大。

　　【南华观点】宏观事件落地，铁矿石交易逻辑重回基本面。供应端，四大矿山发运整体克制，海岬型运费下跌，但钢厂库存处于低位，存在补库刚需，港口库存有望向钢厂转移。需求端，铁水产量季节性下滑，但预计1月触底回升；螺纹、热卷产量超季节性下降，缓解了库存压力，但需求未见明显亮点，整体仍处磨底阶段。估值上，焦煤产量高位、库存累积，价格持续下跌，为铁矿石价格提供了下方支撑。综合来看，在发运克制、钢厂有补库需求、焦煤让利的背景下，铁矿石价格下方空间预计有限。

　　焦煤焦炭：关注三轮提降进展

　　【盘面回顾】低位盘整

　　【信息整理】

　　1. 中央财办：扩大内需是明年排在首位的重点任务。要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。

　　2. 国家发改委在《求是》杂志发表《坚定实施扩大内需战略》文章指出，加快健全扩大内需体制机制。推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法。

　　3. 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。

　　4. 市场传言三轮提降或于本周五开启，下周一落地。

　　【核心逻辑】供应方面，本周汾渭及钢联口径焦煤产量均小幅下降，部分矿山因完成生产计划而停产，预计12月国内矿山开工平稳，国产矿大幅增产的可能性不大。进口端，本周口岸日均通关量超1400车，蒙煤通关热情不减。海煤港口现货报价跟随盘面回落，进口利润收窄，煤炭发运量高位回落。整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水超预期减产，导致焦煤供需边际过剩。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，本周部分地区焦企受环保限产影响，焦炭周产小幅下滑。目前焦炭提降已进展到第二轮，因入炉煤成本下行，即期焦化利润尚有30-50元/吨，若无政策扰动，后续焦企开工或逐步恢复，焦炭供需平衡表边际恶化，现货端继续降价的可能性较大。

　　【策略建议】因盘面疲弱表现，焦企集中补库延后，冬储需求可能推迟。现阶段焦煤供需过剩幅度并不严重，01当前估值合理，前期空单可考虑分步止盈。此外，下跌趋势中不建议逆势抄底。

　　硅铁、硅锰：弱现实与强预期，上方空间有限

　　【盘面回顾】昨日铁合金遇阻回落

　　【核心逻辑】铁合金供应端受到季节性规律和利润持续下滑的影响，铁合金产量整体上维持减产的趋势，尽管上周硅锰产量环比微增，环比+0.68%，但变化不大；硅铁产量环比上周-2.30%，预计后续铁合金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现，铁合金的需求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求。铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，铁合金企业上周库存继续累库，硅锰企业库存环比+1.73%；硅铁企业库存环比+7.16%，库存压力较大，去库可能依然需要减产去实现。

　　【南华观点】铁合金的基本面现实较弱，但近期12月12日国资委会议再次提出了自觉抵制反内卷竞争有关消息，以及12月13日国家发改委提出要加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目，铁合金作为高耗能产业，受到这些消息的影响下周可能会出现反弹，但反弹到一定的高度可能会刺激企业进行套保从而压制价格。