近日，国家发展改革委组织召开2025-2026年供暖季能源保供视频会议，对供暖季能源保供工作进行安排。消息一出，市场担忧煤矿供应预期发生改变，政策再次倾向“保供”，焦煤期货盘面出现明显回调。那么，焦煤做多的逻辑还存在吗，后市又该如何操作？笔者认为，供暖季保供为每年常态化操作，保供也要求“做好安全生产工作”。11月2025年度中央安全生产考核巡查已正式启动，12月部分完成年度产销任务的煤矿会提前停产，蒙煤冬季通关也有下滑预期，焦煤供应难有明显增量；而原料冬储期逐步临近，后期会对原料需求形成较强支撑；焦煤中期做多逻辑不变。
一
多因素致焦煤期货盘面回调
事实上，在此次供暖季能源保供会议召开之前，焦煤主力01合约便已经出现上涨乏力迹象。除了供暖季保供会议引发的市场担忧外，淡季终端需求走弱、动力煤价格涨势暂缓也是助推焦煤盘面走弱的重要因素。
进入11月，钢材终端需求逐步进入淡季，需求放缓对上游原料形成了一定拖累。建材方面，四季度资金释放放缓，下游回款慢，项目数量同比下滑；板材方面，10月PMI转弱，出口增速转负，内外需均面临压力。上周螺纹库存去化速度已经明显放缓，热卷库存转增。终端需求走弱带动钢价回调，而原料偏强，焦煤现货维持强势，焦炭提涨落地三轮，钢厂利润不断被压缩，对焦炭第四轮提涨存有一定抵触情绪，部分钢厂因亏损出现了检修减产现象，铁水连续四周下滑，目前降至234万吨左右。终端需求下滑致焦煤上行驱动不足。
动力煤方面，在经历了十一以来的一波快速上涨后，动力煤价格近期涨势逐步趋缓，部分煤矿甚至开始调降价格，对焦煤价格形成一定拖累。其中，节后动力煤价格上涨主因供应收紧、大秦线秋检发运量减少、以及下游需求阶段性改善。目前，秦皇岛港5500卡动力煤价格已经上涨至820左右，超过发改委制定的中长期合理价格区间上限770，终端对当下价格接受度一般，询货及实际成交有限。坑口热涨局面也逐步降温，部分矿销售不畅价格转降，贸易商减缓采购节奏，终端多以长协拉运为主，矿区煤车减少。
二
基本面：供应约束持续存在，需求尚有冬储预期，做多逻辑不变
供应方面，供暖季召开能源保供会议本就为常态化操作，近几年每年都召开，保供也要求“做好安全生产工作”。在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。四季度本就是煤矿事故高发期，11月，2025年度中央安全生产考核巡查已正式启动，12月部分完成年度产销任务的煤矿会提前停产，焦煤供应难有明显增量。进口蒙煤通车短期恢复高位，甘其毛都口岸日均通车数达到1400-1500车左右，但按往年规律，后期随着气温下降，蒙煤通关水平也将出现显著下滑，如图6所示。
需求方面，短期虽然面临终端需求淡季下滑的拖累，但原料冬储期逐步临近，后期会对原料需求形成较强支撑。据中国煤炭资源网消息，近期煤价快速上涨压缩焦企利润，焦企出现一定减产现象，下游对于高价煤资源采购节奏放缓，多以按需采购为主，市场情绪稍有降温，线上竞拍部分资源出现流拍及降价情况。不过煤矿预售订单仍较多，部分已排至月底，煤矿库存低位运行。可以说，焦煤需求相对前期虽有弱化，但问题不大。同时，原料冬储时间节点逐步临近（一般每年11月中下旬、12月初至春节前一两周），后期冬储仍会对需求形成较强支撑。
动力煤方面，北方大面积供暖即将开启，动力煤需求旺季到来，价格有走强预期，对炼焦煤配煤价格也会形成支撑。
三
后市看法与策略建议
短期，政策真空期，受市场担忧保供情绪弱化，淡季终端需求拖累、下游采购节奏放缓，以及动力煤涨势放缓等因素制约，焦煤走势转弱。中期来看，2025年11月中央安全生产考核巡查已正式启动，12月部分完成年度产销任务的煤矿会提前停产，蒙煤冬季通关也有下滑预期，焦煤供应难有明显增量；而原料冬储期逐步临近，后期会对原料需求形成较强支撑；焦煤中期做多逻辑不变。策略上，关注焦煤回调后做多机会。
