近期，国内生猪现货市场在经历短暂反弹后再次调头下行，期货市场亦同步走弱。截至10月31日，生猪期货主力2601合约收盘价较前期反弹高点下跌约5%，反映出市场情绪再度趋于谨慎。本轮猪价“止涨转跌”并非孤立现象，而是基本面供应充裕、需求边际转弱等多重因素共同作用的结果，预示着四季度中后期猪价仍将面临一定的供应压力。

　　能繁母猪存栏偏高奠定供应基础

　　从生猪生长的周期来看，能繁母猪存栏水平决定了10个月后市场的生猪供应潜力。根据农业农村部发布的数据，2024年四季度至2025年三季度末，全国能繁母猪存栏量持续维持在4000万头以上，高于农业农村部设定的3900万头正常保有量。这一数据表明，能繁母猪产能仍处于相对宽松区间，为后续商品猪供应提供了坚实基础。

　　与此同时，去年四季度以来，国内生猪养殖业未发生大规模疫病，养殖环境整体稳定，育肥成活率保持在正常水平。这意味着从母猪存栏到商品猪出栏的转化效率较高，进一步强化了中长期生猪供应的确定性。综合来看，今年四季度至2026年上半年，国内生猪可出栏量预计仍处于充裕状态。在这种坚实的供应基础面前，任何缺乏消费大幅增量驱动的价格上涨，都难以形成可持续的趋势。

图为能繁母猪存栏量（单位：万头）

　　企业建库意愿降低与消费提振递减

　　在国庆后的一轮反弹中，猪价逐渐逼近行业完全成本线，部分利好因素开始减弱甚至消退。

　　1.冻品入库经济性明显下降

　　在猪价跌破现金流成本线时，部分屠宰企业倾向于将鲜肉转为冻肉储备，以此平衡市场供应，并博取远期猪价上涨的利润。然而，随着近期猪价反弹至行业平均养殖完全成本线附近，冻品入库的经济性显著下降。屠宰企业主动建库的意愿随之降低，直接导致对毛猪需求的边际收缩，此前对猪价形成的支撑力量随之减弱。

　　2.终端消费对涨价的接受度有限

　　前期白条猪肉价格跌至近5年低位，显著刺激了家庭消费与餐饮采购，形成对猪价的正向拉动。但随着近期猪价反弹，白条价格已回升至国庆前水平，低价带来的消费红利逐渐消退。终端市场对涨价表现出一定抵触情绪，白条订单量出现回落。屠宰企业随之调降屠宰量，进一步压缩对毛猪的需求，形成价格传导的负反馈。

　　压栏利润收窄与散养户心态转变

　　1.肥、标猪价差临近高位，压栏增重动力减弱

　　肥猪与标猪之间的价差（通常以150千克肥猪与标猪价格差表示）是观察养殖户出栏情绪与市场结构的重要指标。近期数据显示，肥、标猪价差已隐现见顶迹象，尽管部分超大体量猪与标猪价差仍处高位，但其对整体市场的压栏带动作用正在迅速减弱。原因在于随着猪价绝对值回落，大体重猪的边际增重收益已难以覆盖高昂的饲料成本。即便价差表面仍高，但实际压栏利润空间收窄，导致养殖主体心态由“压栏待涨”转向“适时出栏”。一旦市场形成一致性出栏预期，短期供应压力将进一步凸显，对价格形成压制。

　　2.散养户惜售情绪减弱，加速短期供应释放

　　在猪价处于低位时，部分散养户普遍存在“扛价惜售”的心理，期盼通过延迟出栏等待价格反弹。这种行为客观上减少了短期供应，对初期的价格反弹起到了助推作用，但本质上是供应压力的后置。一旦后市需求量难以承接彼时的供应，猪价容易出现“二次探底”的情况。同时，散养户对后市价格的判断极易受市场情绪的影响。当预期后市猪价难以持续上涨时，散养户首要目标往往是抓住机会尽快出栏，以回笼资金、保障经营，而非继续押注不确定的更高涨幅。故此次猪价反弹后，散养户出栏主动性明显增强。

图为肥标猪价差（单位：元／千克）

　　综合来看，当前猪价回落是供应宽松、阶段性利好消退以及部分养殖主体心态转变共同作用的必然结果，也印证了生猪行业仍处于产能去化的“深水区”。展望春节前的市场，出栏节奏将成为决定价格走势的关键变量。?若11月份养殖端出于年度计划、利润考虑或对后市悲观而选择集中出栏，猪价可能面临一波明显的下行压力，但也会为春节前的消费旺季腾出反弹空间，形成“先跌后涨”的格局。反之，若出栏压力后移，那么春节前的供应压力将更为集中，价格反弹的难度将大大增加。同时，生猪养殖行业完全成本线将继续构成阶段性猪价反弹的重要压力。在供需格局实质性改善前，任何接近成本线的上涨都会引发供应的释放和需求的收缩。而行业现金流成本线将继续构成猪价下跌的重要支撑，在猪价跌破行业现金流成本后，低价利好有望再度出现，对猪价形成支撑。（作者单位：融达期货）