SC：缓和预期影响，盘面高位下行

　　【盘面动态】Brent收于 100.23 美元/桶，涨跌幅 4.49%，WTI收于92.35 美元/桶，涨跌幅 4.79%，SC夜盘收于 740.2 元/桶，涨跌幅-1.56%。

　　【市场资讯】

　　1、俄罗斯能源部表示，如果油价高企，可能会预防性地实施燃料出口禁令。

　　2、消息人士：印度信实工业公司在美国对制裁进行豁免后，购买了500万桶伊朗原油。

　　3、知情人士：沙特已告知美国，如果伊朗针对其电力和水务设施进行攻击，沙特准备对伊朗采取军事行动。

　　4、据路透社：以色列官员表示，伊朗不太可能同意美国的要求，但特朗普似乎决心与伊朗达成协议。

　　5、伊朗新任最高领袖军事顾问穆赫辛·礼萨伊在伊朗国家电视台3月23日公布的一段采访中强调，直到伊朗获得所有赔偿、所有经济制裁被解除，直到获得美国不干涉伊朗事务的国际法律保障，伊朗才会停止战争。礼萨伊还强调，伊朗与美国的争端，不仅是关于此次冲突，或去年6月美以对伊朗的袭击，而是自1979年伊朗伊斯兰革命胜利后已持续了47年，必须“做个了断”。

　　6、据以色列第12频道报道称，美国可能很快就伊朗战争宣布为期一个月的停火。关于美伊15点内容的谈判将在一个月的停火期内进行。

　　【南华观点】这几日美伊局势造成盘面大幅波动，3.21 特朗普还威胁48小时内打击伊朗能源设施，23日却突然宣布因“富有成效对话”，将打击推迟5天，上演典型TACO，一度让 brent 大跌 17 美金，后在伊朗辟谣后重新涨回 100 美金附近。但凌晨 TACO 消息再度出现，有消息称美方已经向伊朗发送了一项结束中东战争的计划，消息一出 brent 快速下跌 6 美金。近两日一系列的消息来看，不排除美国可能确实有想停火的迹象，但我们暂时也没有看到伊朗方面的回应，后续我们的关注重点还是在伊朗方面。目前消息层面更多影响预期变动，对实际基本面的影响还是要看霍尔木兹海峡的通航情况，昨日有消息称有 5 艘 LPG 船通过海峡运往印度，海峡有可能从全面封锁转向有条件的通行，目前油轮通过依然比较零星，关注通航变化。

　　燃料油：耐心等待，反弹试空

　　【盘面回顾】3月 24 日亚洲高硫燃料油市场结构走弱，新加坡 380 CST 高硫燃料油 4-5 月掉期价差回落至 37 美元 / 吨；3 月 23 日其现货升水降至 45.50 美元 / 吨，为 3 月 6 日以来新低，180 CST 高硫燃料油现货升水持稳，高硫油对布伦特裂解价差大幅回升。低硫燃料油方面，3 月 23 日新加坡 0.5% 低硫船燃 3-4 月月间逆价差收窄至 63 美元 / 吨，现货升水连续三日回落至 97.26 美元 / 吨。

　　【产业表现】高硫燃料油现货市场买盘低迷、竞争性报价施压现货升水，近期西方套利货抵港使其供应面较低硫燃料油相对宽松，但非受制裁货源仍偏紧；市场整体供应紧缺格局未改，高低硫燃料油供应收紧态势预计至少持续至 4 月。

　　【南华观点】高硫燃料油受现货需求疲软拖累，市场结构与现货升水显著走弱；低硫燃料油价差、现货升水同步回落。不过区域整体供应仍处于紧缺状态，高低硫燃料油偏强格局的核心支撑未完全消失。

　　沥青：裂解偏强，绝对价格反弹抛空

　　【夜盘回顾】截至夜盘，bu06收于4550元/吨。夜盘继续走强为主。

　　【现货回顾】3月24日，国内沥青市场均价为4546元/吨，较上一日上涨63元/吨，涨幅1.41%。北方市场沥青供应低位，今日贸易商以及炼厂上调出货价，北方各区整体成交重心上移。华南中石油今日跟涨150元/吨，不过南方终端需求量较少，社会库高价资源无成交，且社会库出货量稀少。

　　【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。总之，短期快速上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略。

　　纸浆-胶版纸：期价震荡回落

　　【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）夜盘先下行后震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）夜盘宽幅震荡。

　　【现货市场】山东银星报价5220-5250元/吨（+40/+50），山东乌针、布针报价4650-5070元/吨（+30/+40），华南银星报价5300-5330元/吨（+50/+50）。

　　【港口库存】纸浆：截止3月20日，港口库存229.7万吨（-7.6）。

　　【南华观点】针叶浆现货市场价格继续上行，估值抬升。从现货市场来看，中国港口库存上周降幅增加，消化相对明显，带来利多影响，但其仍处于高位，说明上方仍存限制；下游各纸种开工负荷率有所回升，需求略有回升。此外，海外浆厂预期停产、晨鸣复工，从供需角度都带来一定利好。如此前预期，多、空头资金大幅离场后，资金波动相对平抑，期价走势整体回归震荡。夜盘受地缘政治影响而大幅波动。短期预期市场行情偏中性。

　　对于胶版纸期货而言，双胶纸现货市场自12月中下旬以来基本维持稳定，经销商调价意向不大，现货供需维持弱平衡——需求端节后有所复苏，但主要仍以刚需采购为主，而节前纸厂停产频频，供应有所收紧，但湛江晨鸣基地逐渐复工复产，供应预期有所抬升。夜盘同样受地缘情绪影响。

　　对于后市而言，纸浆期货短期可维持区间交易或保持观望；胶版印刷纸可背靠前高，尝试高空策略。当前中东局势仍存变数，两者仍需关注地缘政治带来的情绪面影响。

　　纯苯-苯乙烯：美方态度多变，市场波动增加

　　【盘面回顾】BZ2605夜盘收于8318（-295）；EB2605夜盘收于10009（-369）

　　【南华观点】

　　当前冲突已经波及能源基础设施甚至核设施，且有消息称美国可能增派地面部队，然而美方态度多变，增兵与谈判一同进行，夜盘纯苯苯乙烯跟随原油震荡下跌。

　　随着战线拉长，中东原油出口受阻，储油空间告急，越来越多的中东主要产油国被迫宣布减产。亚洲许多炼厂原油、石脑油供应受阻，韩国多家炼厂已传出降负消息。国内情况来看，纯苯由于原料供应问题已经出现检修提前以及新增检修；苯乙烯方面也有装置降负但还未出现计划外停车的情况，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，从经济性角度考量，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响相对较小，然而一旦原料短缺问题加重，苯乙烯的生产也必将受到影响。随着霍尔木兹海峡关闭时间拉长，纯苯、苯乙烯的全球物流也产生变化，于中国而言存在纯苯进口量下降，而苯乙烯出口量增加的预期。需求方面，纯苯，苯乙烯下游处于节后复工期有一定的补库需求，3S 对苯乙烯需求已回升至年前水平。然而需要注意的是由于近期纯苯，苯乙烯价格波动较大，涨价暂未顺利传导至终端，下游对高价原料比较抵触对于上涨形成一定压制。当前市场交易重心落在霍尔木兹海峡关闭时长以及由此带来的供应减量。其他化工品下游陆续有工厂发布"不可抗力"，关注纯苯、苯乙烯链条后续的运行情况，以及下游补库情况。短期预计霍尔兹海峡通行问题解决之前纯苯，苯乙烯都将震荡偏强运行，然而地缘走向不明，单边波动较大，注意风险。

　　LPG：美伊释放缓和信号，外盘回落。

　　【盘面动态】LPG主力合下跌，收于6864元/吨，单日下跌417元，夜盘收于6739，跌幅显著。持仓量大幅增加45729手至65345手，显示市场分歧加剧，资金博弈激烈。外盘市场表现分化，FEI近月合约下跌18美元至919美元/吨，CP近月合约下跌14美元至597美元/吨，而美国MB近月合约则上涨0.07美元至0.87美元/加仑，内外价差结构有所变动。

　　【现货反馈】国内现货市场涨跌互现，呈现区域分化。华东宁波地区价格上涨100元至7100元/吨，表现相对坚挺。山东淄博地区价格小幅上涨30元至6600元/吨。当前最便宜可交割品价格同步上涨30元至6600元/吨，与主力合约期货价格相比，基差结构发生变化。

　　【基本面】供应端出现边际收紧，国内商品量减少0.7万吨至53.7万吨。但到港压力显著增加，到港量环比增加3.7万吨至64.6万吨，未来港口供应预计充裕。需求端表现不一，PDH装置开工率回升2.40个百分点至65.63%，对丙烷的化工需求有所改善。然而，调油需求表现疲软，MTBE开工率微降0.43个百分点至72.08%，烷基化开工率下降0.74个百分点至37.60%，处于偏低水平。库存端压力增大，港口库存增加5.14万吨至232.38万吨，高库存持续压制市场情绪。

　　【南华观点】核心问题始终围绕霍尔木兹海峡的封锁时间问题上，美伊均释放和谈信号，但条件上，相差甚远。基本面多空交织，PDH开工率显著回升是核心利好，显示化工需求正在复苏；但烷基化等燃烧与调油需求偏弱，且港口库存持续累积。当前市场核心矛盾是地缘风险溢价驱动下的成本逻辑与极度疲软的产业现实之间的激烈对抗。策略上，多头趋势由情绪主导，但追高风险巨大，持有者应考虑将部分期货多单置换为看涨期权以管理尾部风险。

　　甲醇：关注交割库公告

　　【盘面动态】前一交易日05收于3057，下跌4.75%

　　【现货反馈】远期部分单边出货利买盘为主，基差05+10

　　【库存】上周甲醇港口库存继续去库，周期内显性外轮卸货13.1万吨，并全部卸入华东。江苏有国产送到开始补充，主流库区在沿江船发及转口支撑下提货尚算稳健，供应减少下库存去库；浙江地区刚需稳定，外轮卸货补充下库存略有积累。华南港口库存延续去库。广东地区以内贸船货补充为主，主流库区提货量一般，供应减少下，库存继续去库。福建地区暂无船货抵港，下游刚需消耗下，库存亦有去库。

　　【南华观点】上周甲醇期货价格大幅飙升，最高触及3287元/吨，创下近三年新高。伊朗的紧张局势，直接威胁到甲醇的生产和运输。市场担忧供应中断，导致恐慌性买入（伊朗局势升级，以军袭击伊朗高级官员，市场担忧霍尔木兹海峡运输安全）。目前仍为战争逻辑，博弈美伊局势，目前来看伊朗与美国均未达成战争目标，且伊朗直接与美国谈判概率极低（信任下降），后期极有可能需要中间大国进行斡旋（中美会谈已推迟），目前从谈判角度来看，战争无法短时间结束。短期结束的唯一路径可能仅剩下TACO路线。国内方面，目前交易所为降低投机情绪增加内地交割库，从历史的河南与港口价差来看，运费价差为200-300之间，由于港口海外缺口较大，且内地-港口运力有限，目前价差维持在500附近。若交易所重启内地交割库，且允许在05合约上交割，盘面可能恢复内地定价，即河南交割格升水200。考虑到恢复交割利多内地，内地价格有补涨预期，因此内地定价为盘面价格-150较为合理，但是单边仍跟随地缘。综上恢复内地交割库利多内地期现正套，对05形成压制。考虑到伊朗装置的不确定性，建议盘面5-6反套叠加9-1正套。

　　PP丙烯：短期供应端支撑仍存

　　【盘面动态】PP2605日盘收于9114（-679）；夜盘收于8900（-214）。PL2605日盘收于8874（-985）；夜盘收于8755（-119）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9000元/吨，华东现货价格为9100元/吨，华南现货价格为9300元/吨。丙烯山东现货价格为9000元/吨。

　　【基本面】本期丙烯开工率为71.32%（+0.32%）。其下游，PP粒料开工率为70.49%（-0.44%），PP粉料开工率为27.22%（-4.13%），环氧丙烷开工率为75.55%（-1.28%），丙烯腈开工率为75.35%（+1.47%），丙烯酸开工率为72.38%（-5.12%），正丁醇开工率为82.51%（-2.08%），辛醇开工率为88%（-3%），酚酮开工率为87%（+0.5%）。PP下游，平均开工率为45.07%（+0.65%）。其中，BOPP开工率为61.33%（+0.63%），CPP开工率为43.3%（-0.6%），无纺布开工率为37.8%（+2.5%），塑编开工率为40.54%（-0.26%），改性PP开工率为66.34%（-0.66%）。PP库存，PP总库存环比下降8.17%。上游库存中，两油库存环比下降11.99%，煤化工库存下降8.09%，中游贸易商库存下降6.04%。

　　【南华观点】在传出美国已在与伊朗接触进行谈判后，昨日原油价格走弱，化工品板块整体呈现下行趋势。对于PP、丙烯来说，若是后续局势走向缓和，预计部分风险溢价带来的涨幅将会回吐，但是短期供应缩量带来的基本面支撑将依然存在，因此PP、丙烯将一时难以回落至事件发生前水平。对比PP-PL价差来看，虽然已到达偏低位，但是当前价差走扩的驱动不足。一方面，若是局势缓和，预计PP先前降负的炼厂装置将会更快回归，而PDH装置受制于原料供应问题，预计恢复生产仍需时间，因此的丙烯支撑相对偏强；而另一方面，若是冲突继续持续，LPG的供应缩减也将会更大程度影响丙烯的供应。而综合来看，目前中东地缘冲突的结局尚未有明确结论，市场在不确定性升高的情况波动幅度加大，因此短期建议以观望为主，待局势进一步明朗后再右侧布局。

　　塑料：消息影响带动盘面走弱

　　【盘面动态】塑料2605日盘收于8918（-605）；夜盘收于8683（-235）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8600元/吨，华东现货价格为8700元/吨，华南现货价格为8900元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为80.07%（-2.32%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(+3.76%)。其中，农膜开工率为35.44%(+8.63%)，包装膜开工率为45.56%(+2.19%)，管材开工率为23.33%(+5.33%)，注塑开工率为47.35%(+4.3%)，中空开工率为31.47%(+3.23%)，拉丝开工率为30.22%(+1.4%)。库存方面，本期PE总库存环比下降4.097%，上游石化库存环比下降1%，煤化工库存下降6%；中游社会库存下降7%。

　　【南华观点】在传出美国已在与伊朗接触进行谈判后，昨日盘面震荡下行。若是后续局势走向缓和，前期风险溢价带来的部分涨幅预计会吐，但由于工厂的停车降负已经造成了实质性的供应缩量叠加霍尔木兹海峡通航的恢复亦需要时间，PE以及上游原料进口一时难以完全恢复，短期供应预计维持偏低水平。因此，塑料短期将较难回落至事件发生前水平。从现货端来看，昨日现货价格表现相对坚挺，下滑幅度有限，基差有所走强，但成交量依然偏低。综合来看，目前美伊冲突的结局尚未有明确结论，市场在不确定性升高的情况下波动幅度加大，因此短期建议以观望为主，待局势进一步明朗后再右侧布局。

　　橡胶：整体表现偏强，BR延续宽波动

　　【行情走势】美伊局势消息鱼龙混杂，多空情绪反复无常，合成橡胶延续宽幅震荡行情，夜盘随板块走弱，表现相对偏强；天胶小幅震荡中抬高重心，20号胶相对强势。夜盘沪胶主力合约收盘价为16315元/吨（+115）,20号胶主力合约收盘价为13440元/吨（+260）,丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶期货波动剧烈，盘中破前高后回落，收于17270（+275）

　　【相关资讯】

　　·伊朗新任最高领袖军事顾问穆赫辛·礼萨伊在伊朗国家电视台3月23日公布的-段采访中强调，直到伊朗获得所有赔偿、所有经济制裁被解除，直到获得美国不干涉伊朗事务的国际法律保障，伊朗才会停止战争。

　　·2026年2月，中国丁二烯进口量在30085.52吨，受春节假期影响，环比下跌19.37%。进口均价1039.88美元/吨，环比涨0.39%；中国丁二烯出口量在1962.5吨，环比下降74.99%。出口均价1160.81美元/吨，环比上涨33.07%。

　　美国3月标普全球制造业PMI初值52.4，预期51.3，前值51.6。

　　·据市场消息称，以色列官员表示美国和伊朗达成协议的可能性“微乎其微”。分歧不仅源于美国的要求——包括限制伊朗的核计划、弹道导弹以及霍尔木兹海峡的航行自由——也源于伊朗的要求。目前伊朗坚持要求美国做出补偿，并保证在任何协议中都不会对伊朗采取进一步行动。

　　·当地时间3月24日，菲律宾总统马科斯宣布进入国家能源紧急状态，以应对中东冲突导致的能源问题。韩国政府宣布自当地时间3月25日零时起正式实施公共机构公务车辆“尾号限行制”，以强化节能措施。这是自2011年国际油价突破每桶100美元以来，韩国时隔15年再次在公共部门实施该措施。韩国总统李在明3月24日在国务会议上表示，当前能源形势严峻，亟需全民协力应对。此前23日，希腊总理米佐塔基斯表示，希腊政府将提供总价达3亿欧元的补贴，以帮助消费者和农民应对因伊朗局势上涨的能源价格。

　　·当地时间3月23日，得克萨斯州阿瑟港的瓦莱罗（Valero）炼油厂发生爆炸并引发大规模火灾。据彭博引述知情人士消息，火灾起源于柴油加氢脱硫装置，该装置遭受严重损毁，火势蔓延至邻近的流化催化裂化（FCC）装置区域。炼厂部分设施已停运，是否全面停工尚待管理层最终决定。

　　·巴西正式对原产于中国、韩国、日本和泰国的轮辋尺寸为20英寸、22英寸和22.5英寸的客货车轮胎启动反倾销日落复审调查。涉案产品的南共市税号为4011.20.90。本案倾销调查期为2024年10月至2025年9月，损害调查期为2020年10月至2024年9月。

　　·印度对华拖车车轴启动第二次反倾销日落复审调查。3月20日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业提交的申请，对原产于或进口自中国的拖车车轴启动第二次反倾销日落复审调查。本案涉及印度海关编码87169010项下的产品，案倾销调查期为2024年10月1日至2025年9月30日（12个月），损害调查期为2022年至2023年、2023年至2024年、2024年至2025年以及2024年10月1日至2025年9月30日。

　　【南华观点】

　　局势变化大幅扰动资金情绪，消息反复下，合成橡胶大幅震荡，风险加剧，操作难度加大。亚洲能源供应趋紧，海内外乙烯装置降负压力，丁二烯产量缩减且出口窗口打开，近期部分出口高价成交，港口与社会库存大幅下滑。后续石脑油、丁二烯等原料供应减少趋势下，顺丁橡胶成本支撑持续强化，目前市场部分报价方式转为锚定丁二烯售价，或反映供方挺价意愿加强。而在成本压力下顺丁橡胶装置降负与停车增多，后续产量或下滑。节后轮胎订单需求稳定，复产带动刚需采购，部分贸易商持货增多，顺丁橡胶库存有所去化；随着丁二烯其他下游需求复苏，丁二烯成本支撑较为稳定。且亚洲（尤其是日韩、东南亚）能源短缺问题随时间推移逐步加剧，各国出口限制政策将加剧地区供需缺口。但另一方面，丁二烯大幅上涨压缩下游材料利润，需求负反馈或逐步累积；橡胶下游综合成本上抬和终端库存压力将加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、天胶价差拖累，现货成交存在一定阻力。综合来看，目前地缘局势动荡，合成橡胶或维持偏强宽幅震荡。

　　宏观情绪反复，需求预期摇摆，天胶基本面支撑与压力并存，天胶与合成橡胶价差转负，替代驱动逐步显现，天胶估值受一定提振。国内天胶进口环比减少，但国内干胶去库缓慢，维持高位，关注后续进口情况。国内产区逐步试开割，云南、海南降水改善此前干旱，目前物候条件正常，供应预期转宽。后续关注国内3月天气变化，年中厄尔尼诺可能加强，带来高温干旱风险。海外产区进入低产季，海外原料坚挺对胶价支撑较稳。节后下游复产，开工率稳步提升，节后轮胎企业复工积极，海外出口订单稳定，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望加强。而能源成本或压制日韩和欧洲制造业复苏，虽有需求利空但将有利于国内天胶原料进口和产品出口，后续或带动采购需求恢复。下游产品和终端库存仍有一定压力，关注后续下游采购与去库速度。但中长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，预计价格随宏观情绪震荡企稳。

　　【策略建议】NR、RU逢低布多持有，关注地缘局势对宏观情绪影响，短线关注13500和16500阻力；RU支撑与压力并存，可考虑宽跨策略。BR谨慎低多，但局势瞬息万变，消息扰动反复，短线冲高加大回吐风险，观望或轻仓为主；多头逢高减仓或结合保护期权；局势持续或带来远月补涨空间。套利方面，RU5-9反套持有；多NR空RU持有；BR4-5或期现正套持有。

　　玻璃纯碱：偏弱运行

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2605合约夜盘收于1240，0%。

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存181.16万吨，环比上周四-4.22万吨；其中，轻碱库存94.68万吨，环比上周四-1.63万吨，重碱库存86.48万吨，环比上周四-2.59万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱日产高位，供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，不过供应端不排除有预期外扰动。库存表现则比预期的更好。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存的积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。除了基本面外，不排除其他板块或宏观因素带动。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2605合约夜盘收于1062，-0.47%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260319，全国浮法玻璃样本企业总库存7443.6万重箱，环比-141.3万重箱，环比-1.86%，同比+7.16%。折库存天数33.7天，较上期-0.2天。

　　【南华观点】

　　目前浮法玻璃冷修预期继续，日融处于下滑阶段，不过中游库存偏高一直是市场担心的风险点，因为一旦负反馈发生现货压力较大，下游恐无法承接。其次，点火和冷修的消息均不断，沙河待点火的新线不少。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求则有待验证。成本端石油焦有所上涨。其次基本面除外，也要考虑宏观和情绪，不排除受影响有所带动。