核心观点：中性 PVC开工下滑，产业链小幅去库，仓单持续增加。基本面看PVC压力确实较大；但烧碱较弱、V估值已经偏低，不建议太看空。

　　月差：中性 1-5月差震荡偏弱。

　　原料支撑：中性偏空 1）电石开工小幅回升，价格稳定，乌海电石报2450元/吨。2）兰炭中料报750元/吨，持稳。

　　供给：中性 国内开工下滑。PVC粉整体开工率为75.14%，环比降5.66个百分点；其中电石法PVC粉开工率为74.73%，环比降7.03个百分点；乙烯法PVC粉开工率为76.10%，环比降2.44个百分点。

　　需求：中性偏空 1）管材开工40%（+7.17%），型材开工33.26%（+17.39%） 。管材、型材开工均低于去年同期。2）出口：9月出口数据较好，印度关税落地。3）假期之后产业链小幅去库，但存量库存依然较大。

　　利润：中性偏多 单PVC利润低位，综合利润走弱。电石一体化吨利-856元，山东外购电石法吨利-1334元；华北乙烯法利润180元/吨。西北综合利润30元/吨，华北综合利润-500元/吨，双吨价差2710元。

　　宏观：中性 10月20-23日召开二十届四中全会，制定五年规划。