摘要
阿根廷取消大豆及副产品出口税引发市场集中抛售，短期全球油脂油料大幅回调，中长期仍关注各个品种供需变化及品种间差异。具体看，棕榈油减产逻辑尚未正式发酵且本轮下跌带来中印买船增加，价格仍有反弹基础；菜系贸易争端引发的国内供应收紧格局未见缓和，支撑其趋势性行情走势；豆系产品需时间消化供应冲击，盘面或持续承压。
投资要点：
中长期，单边关注行情企稳后棕榈油逢低入场机会；品种间豆棕缩小仍有空间。
现货贸易，1）库存偏低的企业，近端建议把握本轮回调给出的拿货机会，远端维持买入看涨期权建立虚拟头寸策略；2）库存偏高的企业，建议长假前或重要报告和政策公布前买入保护性看跌期权，应对价格短期回调风险。
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创汇需求：阿根廷农产品出口税调整
农业部门出口创汇占阿根廷出口总额的60%以上，其中豆系产品出口总值占比高达20%以上，是阿根廷税收和外汇储备的重要来源，主要调控手段为出口税增减。如，为迅速回笼美元、充实外汇储备，2022年9月5日至9月30日阿根廷实施“大豆美元”计划，允许出口商能够以1美元兑200比索的价格进行结汇（此前阿根廷大豆出口商需以1美元兑90比索的价格进行结汇，黑市汇率高达1美元兑300比索左右），2022年9月1日至9月21日，阿根廷农业出口总额51.3亿美元，超最低计划额度50亿美元；9-10月大豆出口量高达328万吨，占全年出口总量的60%左右。2025年阿根廷频繁调整豆系出口关税，本次取消大豆及副产品出口关税，同样是为了快速增加国内外汇储备。
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阿根廷是全球第一大豆油及豆粕出口国
阿根廷是全球第3大大豆生产国，第1大豆油和豆粕出口国。阿根廷大豆产量在拉美仅次于巴西，全球第3大，约占全球总产量的11-12%。阿根廷大豆主要用于国内压榨，占总消费量的75-80%，其量从20世纪末的10万吨增至2016年高点的4300万吨，此后几年回落至3000-4000万吨，2024年起再度升至4200-4300万吨。大豆出口顶峰1000-1500万吨，近几年降至500万吨左右；压榨需求维持强劲势头，阿根廷国内大豆供应缺口出现，2017年起开始大量进口大豆，至2021年大豆进口量超过出口量，近几年维持在700-900万吨。阿根廷大豆压榨副产品主要用于出口，其豆油和豆粕出口分别占全球总出口的46%和36%，分别约占阿根廷国内总产量的76%和90%。
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阿根廷取消大豆及副产品出口关税影响分析
9月22日，阿根廷政府宣布暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）出口税，实施时间持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止。此前阿根廷大豆及衍生品出口关税分别为26%和24.5%。
先来看阿根廷国内豆系产品出口能力。大豆，2024/25年度阿根廷大豆产量约5000万吨，截止2025年9月上旬累计销售3189万吨，同比增14.5%，农户及贸易商手中剩余接近2000万吨，上年度结转700万吨，累计供应约2700万吨；2025年1-8月阿根廷累计压榨大豆2783万吨，按上年度9-12月月均压榨大豆380万吨测算，结余大豆约1200万吨，不动结转库存的话阿根廷出口能力400万吨左右，且大部分出口至中国。油粕，2025年1-8月阿根廷累计出口豆粕1808万吨，出口豆油415万吨；按上面月均压榨大豆380万吨测算，9-10产豆粕550万吨、豆油150万吨，截止8月豆粕及豆油工业库存分别为77万吨和22万吨，9-10月扣除国内消费豆粕及豆油可供出口能力分别为500万吨和130万吨。
再来看对国际豆系品种定价及相关油脂的冲击。一是短期阿根廷豆系产品集中供应，且成本大幅降低，拖累全球油脂油料定价。二是加剧美豆出口的悲观预期，自全球关税战起，美国对中国大陆的大豆出口检验量已连续数月为零，且近期中美领导层通话并未涉及大豆等农产品，美豆出口形势未见好转；而随着阿根廷取消豆系出口关税，消息称两天时间国内进口商已订购30船约200万吨的阿根廷大豆，进一步挤占美豆出口空间，少量弥补4季度和明年1季度国内北美采购空缺，同时国内豆油库存120+万吨和豆粕库存110+万吨高位，相对便宜的阿根廷油粕流向市场将导致国内供应压力期延长1-2个月。三是短期冲击巴西大豆出口，此前中国大批量采购下，巴西大豆出口量连续5个月超1000万吨，升贴水一路攀升至200美分/蒲并保持强势；随着阿根廷进口成本下降，短期国内采购转向阿根廷货源，不过在中国不采购美豆的情况下，这波阿根廷冲击后市场将再度回归巴西大豆成本定价。四是理想情况下按关税额度对等计算，阿根廷豆油出口成本将大降24.5%，势必引发市场消费选择，短期其他油脂价格亦跟随豆油走势，长期仍关注品种间供需差异。
市场估算，阿根廷现在能卖粮值100亿美元，满足70亿美元的创汇目标。而INDEC发布的数据显示，2025年1-8月阿根廷农产品出口额近330亿美元，9月前22日出口额约为35亿美元，日均出口1.6亿美元，即使按该数值测算，70亿免税额的农产品出口也仅需43-44天，更何况政策公布的初期已有不少订单出现，10月31日前能够完成计划。不过考虑到运输能力，装船及发运可能会后延。
综上，阿根廷取消大豆及副产品出口税引发市场集中抛售，短期全球油脂油料大幅回调，中长期仍关注各个品种供需变化及品种间差异。具体看，棕榈油减产逻辑尚未正式发酵且本轮下跌带来中印买船增加，价格仍有反弹基础；菜系贸易争端引发的国内供应收紧格局未见缓和，支撑其趋势性行情走势；豆系产品需时间消化供应冲击，盘面或持续承压。
投资要点：
中长期，单边关注行情企稳后棕榈油逢低入场机会；品种间豆棕缩小仍有空间。
现货贸易，1）库存偏低的企业，近端建议把握本轮回调给出的拿货机会，远端维持买入看涨期权建立虚拟头寸策略；2）库存偏高的企业，建议长假前或重要报告和政策公布前买入保护性看跌期权，应对价格短期回调风险。
