油脂油料：成本走高推动，油粕联盟上涨

　　本周上半周市场偏弱运行，价格窄幅波动，下半周油粕共涨，多品种突破近期震荡区间。

　　美豆优良率超预期增长至70%的高位，未来两周天气整体有利，意味着最终实现趋势单产的概率增加。需求预期本周大幅改善。首先，美豆压榨高于市场分预期，而豆油库存降至五个月低点。NOPA数据显示6月压榨量1.85709亿蒲式耳，环比减少3.7%，同比增加5.8%；豆油库存降至13.66亿磅，环比下滑0.5%，同比，引发美豆油上涨，带动美豆走高。其次，美豆新作销售加速。自上周五向墨西哥大单销售21.9万吨大豆，周三又向未知地销售12万吨大豆，少见两次大单销售。周四公布的出口销售报告中显示单周新作销售52.96万吨，高于市场预期的15-40万吨。而且美和印尼15日达成采购协议承诺，其中涉及45亿美元农产品。8月1日前，美国还将和多国谈判，市场预期或许会刺激更多农产品采购份额。美豆10美元支撑再次证明有效。CBOT大豆走高，巴西升贴水坚挺，叠加盘面榨利差，远期采购量低，豆粕期货无视现货压力，增仓上涨。国内外豆类均向上寻求压力，期货单边多头思路，逢低买，不追涨；月间价差，91、15正套参与；期权，卖看跌期权或买入看涨。

　　油脂市场上，南美豆油继续走高，带动了国际棕榈油价格上涨，以及国内三大植物油走高。巴西B15生柴备货仍在持续，巴西豆油对阿根廷豆油溢价达到近一年最高位置。印尼生柴再次释放利好，明年或执行B50，印尼挺价意愿高，马棕油跟涨。叠加中国和印度近期采购量增加带来的提振，成本端对期价形成有力支撑。加拿大对中国钢铁加征关税，市场对菜系远期供应担忧升温，推动了菜籽油价格上涨。考虑到四季度国内油脂采购偏慢，供应紧张问题没有解决。期货单边多头思路，或卖看跌期权。

　　鸡蛋：需求改善，现货低位反弹

　　1、在现货价格低位反弹的带动下，周初，鸡蛋期货呈现低位反弹的表现。然而，供给端压力，叠加饲料支撑减弱的预期，期货价格随后回调。总的来看，本周，鸡蛋期货价格低位震荡。截至7月18日，主力2509合约周度累计收涨0.42%，报收3595元/500千克。主力完成移仓换月。

　　2、受高温天气影响，蛋鸡产蛋率及鸡蛋重量均有所下降，产区大码鸡蛋货源供应偏紧。另外，从时间上来看，南方将逐渐出梅，鸡蛋质量问题减轻，需求逐渐恢复，贸易商备货意愿逐渐提升，市场走货明显好转。本周，鸡蛋现货价格呈现低位反弹的表现。截至7月18日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3元/斤，较上周涨0.47元/斤。

　　3、供给端来看，养殖仍处于亏损阶段，养殖端补栏意愿维持弱势，截至7月17日，卓创统计商品带种蛋利用率71%，环比减少7个百分点。淘汰方面来看，目前鸡龄结构重，待淘老鸡占比较小，老鸡出栏量持续环比下跌。根据历史补栏数据，9月起，新增开产量环比下降，10月新增将有较大降幅。若未来趋势延续，供给压力将逐渐缓解。但在老鸡淘汰意愿稳定的情况下，年底前，供给端大概率继续对蛋价施压。需求方面来看，截至目前，食品企业下游订单不多，采购备货不及去年同期。然而，按照季节性规律，南方各地陆续出梅，需求逐渐恢复，提振现货企稳反弹。未来需求将进入全年需求旺季，需求对蛋价形成利多。但在供给压力有效解决前，对蛋价维持偏弱预期，旺季高点大概率低于去年同期。目前，饲料原料价格存在一定下行预期，未来关注成本端对蛋价的扰动。

　　玉米：7月报告后美玉米企稳，国内受政策影响先跌后涨

　　外盘：本周，美麦、玉米企稳上行。美国谷物收割持续推进，小麦价格承压。7月供需报告美国小麦产量预估是19.29亿蒲，6月是19.21亿蒲，分析师预期是19.15亿蒲.俄罗斯小麦出口关税连续第二周为零，这个税率会刺激出口，挤压美国小麦出口份额。美国春小麦优良率是54%，去年77%。玉米市场方面，预报显示美国作物天气整体有利。7月美国玉米出口良好，24/25年美玉米期末库存13.4亿蒲，预期是13.53亿蒲，主要是出口达到创纪录的水平。25/26年玉米产量预期157.05亿蒲，低于6月的158.2亿蒲，产量和库存数据结果利多，期价反弹。玉米优良率是74%，去年68%，市场预期玉米单产将维持高位。巴西玉米收割完成40%，去年是74%。

　　国内：本周价格整体先跌后稳，部分地区价格止跌反弹。东北玉米价格下调明显，上周五夜盘玉米期货破位下行，市场情绪较差，进口玉米拍卖对市场的气氛有较为明显的不利影响。本周华北地区玉米价格先稳后涨。随着价格不断下跌，贸易商出货意愿再次减弱，市场供应逐渐向偏紧的状态转变，深加工企业纷纷提价促收。销区市场玉米价格呈现震荡下跌态势。期货下跌及进口玉米拍卖利空影响下，港口贸易商报价松动，下游企业对价格下跌多持观望心态。

　　期货：周初，随着进口玉米拍卖持续进行，成交率逐渐下降，期货弱势下行，玉米9月合约跌破2300支撑，期价跌至2274元的价格低点，市场看涨心态减弱。周中，因政策预期生变，9月合约多单增仓，期价企稳并震荡上行。技术上，玉米9月合约企稳，短期技术性反弹，9-1价差随之走扩，继续关注政策动向及变化对价格的影响。

　　生猪：猪价持续下跌，期价呈现震荡表现

　　1、本周国内生猪价格持续下跌。截至7月17日，全国生猪均价14.26元/公斤，较上周跌0.56元/公斤；基准交割地河南地区猪价14.48元/公斤，较上周跌0.4元/公斤。周内养殖端出栏节奏恢复正常，市场猪源较为充裕；但伴随着各大院校放假，需求端回落明显。当前终端白条市场走货处于疲弱阶段，下游屠宰端收购积极性有限，且压价情绪较浓。导致周内生猪价格持续下滑。

　　2、卓创统计数据显示，7月17日，仔猪均价446元/头，较上周上涨10元/头。近期仔猪价格继续小涨。供应来看，市场仔猪供应充足，部分养殖端看好后市，仍然存在挺价情绪。需求来看，仔猪育肥户采购情绪回归理性，部分对上涨仔猪价格略有抵触，供需博弈，周内仔猪价格仍是微涨趋势。

　　3、本周，生猪交易均重延续下降。截至7月17日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.94公斤/头，较上周增加0.03公斤/头。高温天气持续，生猪长速放缓，多地均重继续下滑。但仍有部分地区散户大猪出栏积极性提升，叠加猪价跌速过快、市场消化不畅导致被动压栏情况，推动生猪交易均重小涨。

　　4、海关总署数据显示，6月，猪肉进口9万吨，环比持平。

　　5、Wind数据显示，7月9日，政府网公布猪粮比6.27。

　　6、卓创数据显示，7月17日，自繁自养养殖利润133元/头，较上周减少72元/头，外购仔猪养利润54元/头，较上周减少158元/头。周内饲料成本环比继续增加，断奶仔猪成本基本平稳，对应前期仔猪外购成本上涨明显，自繁自养和仔猪育肥理论成本均有增加。与此同时，猪价持续回落，养殖利润环比继续下降，仔猪育肥利润接近盈亏平衡线。

　　7、本周屠宰企业开工率小幅增加。卓创统计数据显示，截至7月10日，样本屠宰企业开机32.16%，较上周增加0.11个百分点。生猪出栏逐渐增多，屠宰企业收购难度不大，屠宰开机率较上周小幅增加。但因高温天气下终端需求疲软，屠宰企业订单减少，开机率增幅较小。

　　8、技术上，生猪9月合约本周先跌后涨，期价受制于14500元整数关口的压力，猪价重回震荡表现，暂短线参与。

　　软商品类

　　白糖：巴西压榨高峰期增产依靠高制糖比

　　1、原糖：本周原糖期价震荡，价格重心略有上移。消息方面，印度投资及信用评级机构ICRA称，高于正常水平的季风降雨预计将提振印度主要甘蔗产区的播种面积及单产，进而显著推升该国糖产量，25/26榨季印度食糖产量将达到3400万吨，相比上榨季的2960万吨（含糖转乙醇生产）实现15%的大幅增长。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价6020~6090元/吨；云南制糖集团报价5810~5850元/吨；加工糖厂主流报价区间6180~6590元/吨。配额内进口估算价4470~4480元/吨；配额外进口估算价5680~5700元/吨。

　　3、进口：2025年6月份我国进口食糖42万吨，同比增加39.23万吨。2025年1-6月份我国进口食糖105.08万吨，同比减少25.12万吨，降幅19.29%。2024/25榨季截至6月，我国进口食糖251.26万吨，同比下降64.93万吨，降幅 20.54%。

　　4、小结：原糖方面，本周6月下半月巴西中南部压榨数据公布，入榨量、产糖量同比均有12%以上的回落，ATR指标虽较上期环比回升，但仍低于去年同期，可以理解为甘蔗产量、质量均不乐观，目前糖的产量需要依赖53%超记录的制糖比来维持，目前巴西压榨即将进入到压榨高峰期，未来产量增幅能否实现，市场仍有不同声音。北半球天气良好，继续维持增产预期。原糖价格短期看巴西，中期仍看北半球估产，暂时缺少新驱动，继续维持震荡偏强看法。

　　5、国内方面，市场情绪方面受高质量发展、“反内卷”影响，市场对政策期待仍存，商品市场总体情绪仍偏乐观。行业内6月进口42万吨，符合市场预期，未来加工糖报价及成交情况值得关注。现货市场报价平稳，总体以顺价销售为主。盘面9月合约未来进一步反弹的压力来自于保值盘及甜菜糖仓单，1月合约受益于开榨预期延迟，不建议过度看空，可关注1月合约虚值看跌期权的卖出机会，或等待9-1反套机会。

　　棉花：多重扰动，棉价重心上移

　　一、供应端：美国及中国实播面积均超此前预期，新年度丰产预期较强，2025/26年度全球、美国、中国产量均预期同比增加。

　　二、需求端：纺服零售数据同比增加，但增速逐渐放缓，增速低于社零；淡季周期内，下游纺织企业开机负荷难有明显好转，环比逐渐下降，需求支撑有限。

　　三、进出口：6月纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比转负，中美关税仍有扰动，关注美国对外关税谈判进展，目前看，美国对外普征10-20%的关税几乎不可避免。

　　四、库存端：棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，市场对此有一定担忧，纺企产成品库存持续累积，织厂原材料库存处于偏低水平。

　　五、国际市场方面：宏观驱动有限，新年度供需格局仍较为宽松，仍以震荡看待。近期美国经济数据陆续公布，整体扰动有限，美元指数重心周环比小幅上移，7月份仍大概率按兵不动，9月份降息概率大于不降息概率，关注是否会有扰动。基本面来看，新年度全球棉花供需格局仍较为宽松。USDA7月报预计2025/26年度全球棉花产量为2578.3万吨，同比下降30余万吨，降幅主要来自于中国及澳大利亚，我们全球棉花产量被低估，仍有调增空间。美国方面，美棉实播面积超此前市场预期，预计2025/26年度美棉产量也将同比小幅增加，供应充裕。需求端，2025/26年度全球棉花需求量预期值为2571.8万吨，同比增加30.9万吨，但是在关税扰动仍有反复，地缘冲突仍存、全球经济增速预期下调情况下，未来全球棉花消费量、进出口量均有较大变数。从库销比角度来看，依据USDA数据，2025/26年度全球棉花库销比小幅下降，美棉库销比将再创新高，基本面不足以支撑棉价持续上行。综合来看，近期基本面驱动因素有限，市场关注重心更多在于近期美国经济数据及后续降息节奏的预期，关注是否会有超预期变动，短期美棉仍以震荡看待。

　　六、国内市场方面：低库存是主要支撑，也是当下市场重点关注因素，但需求端及新棉估产方面对棉价上行驱动有限。依据中国棉花信息网数据，截至6月末，我国棉花商业库存282.98万吨，同比下降44.37万吨，处于近年来同期偏低水平。据推断，3、4、5、6月棉花单月消耗量在71-77万吨左右，新棉将于9月末前后上市，考虑淡季周期，若7-9月按照月均70万吨消耗额计算，棉花进口量按照近三月月均6万吨计算，不考虑抛储及增发配额情况下，预计9月末棉花商业库存约90万吨左右，近5年来9月末商业库存最低值为131.46万吨，低库存引发市场担忧。除此之外，新疆地区短暂天气扰动、宏观环境转暖带动商品价格普涨均是支撑本轮行情的底层驱动，能够看到09合约涨幅领先其余合约，但本周09合约增仓幅度小于01合约增仓幅度，周五09合约持仓下降超6000手。从当前下游需求来看，淡季周期内，纺织企业开机负荷处于同期偏低水平，且棉花价格上涨增加下游纺织企业成本，积压利润，下游接受程度不强。展望新年度，国家棉花市场监测系统显示，2025年新疆地区棉花种植面积增加8%，最终产量增幅2.8%，按照去年公检量约690万吨计算，本年度国内棉花产量或超700万吨，新棉丰产预期较强，预计开秤价格不高，与去年相差不大。综合来看，当前支撑09合约价格上行的主要逻辑之一是低库存，在新棉上市或没有增发配额前，短期现状难改，驱动逻辑仍在，但需求端并无共振驱动，一定程度上拖累上方空间。周度时间内对09合约以震荡略偏强对待，上方或仍有一定空间，但预计不会太高。策略方面对于09合约一方面可考虑卖出价格较高的虚值看涨期权，同时买入价格较低的虚值看跌期权。另一方面，9-1价差已经拉升至305元/吨，周涨幅240元/吨，关注9-1反套的机会。