油脂：（美豆下跌马棕增库短期偏弱）
昨天，BMD毛棕盘面下跌，10月合约下跌1.1%，报收4230林吉特/吨，夜盘继续走弱，日线看基准10合约近期上涨趋势初步跌破，技术有转折迹象。昨天马棕7月全月出口船运数据公布，依旧环比较少，7月出口偏差。7月马棕库存预计显著增长至240万吨以上，现实供需有压力。此外，昨日印尼如期上调8月棕榈油出口税，8月马棕出口或许边际会有所转好。美盘方面，隔夜美豆继续下跌，或因美豆产区墒情及优良率很高、美国对多国正式实施对等关税。8月美豆进入生长关键期，往年8月中国将采购2-4成新作美豆，目前看中国对美豆的进口政策中期难有变化，美豆新作需求堪忧。此外，美国对加拿大商品加征35%关税实施，美墨加协议内的商品大概率仍可能豁免，菜系品种也在其中。国内方面，昨天工业品反内卷交易继续退潮，受市场情绪影响，油脂减仓弱势运行。国内基本面变化如期且持稳，国内8月船期棕榈油即将采购，国内棕油仍是刚需局面，供需存压。中期仍是巴西大豆到港及压榨的高峰期，国内豆油仍趋季节性增库，库存可能会有一定压力。国内菜油库存近期高位持续缓慢回落，现实供需压力仍较大。中国对加拿大菜籽进口政策暂没有放松预期，澳洲菜籽进口有放开可能，但数量预计有限，无法替代加拿大菜籽的对华出口地位。从国内基本面看，油脂盘面中期缺乏上行驱动，基差弱势运行持续，但四季度有趋紧可能，但进口政策变化难料。国际端看，印尼棕油供需、美豆天气市、美国生柴税收抵免政策落地、中美贸易关系变化等因素，仍可能提供间歇性利多。操作上，短期油脂或仍偏弱运行，关注回落程度，中长期维持谨慎看多观点。
豆粕：（美豆天气良好，连粕承压下跌）
隔夜美豆收于990.25，跌0.58%，创下4月份以来的最低水平，反映了美国大豆产区天气良好和中国需求疲软。8月份是大豆作物的关键生长期，而当前的天气预报仍然对价格极其利空。目前距离2025/26年度开始还有一个月，中国仍然明显缺席美国大豆市场。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2025年7月24日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为349,200吨，显著高于上周，较四周均值增长4%，超过市场预期。2025/26年度净销售量为429,500吨，一周前为238,800吨，符合市场预期。我们维持之前的判断，美豆上下震荡频繁，多空题材轮流占据上风，多方在于生柴政策预期、贸易战解决预期，空方在于贸易谈判中农产品出口无进展、天气暂无题材。而在美豆下跌的过程中，巴西大豆出口CNF升贴水是反弹的，所以综合来看，进口成本端对于连粕的成本支撑并没有下移。巴西贴水当前的反弹符合季节性，另外若中美迟迟达不成农产品出口协议，巴西大豆的溢价将增加。目前美国主产区天气暂无异动，美豆生长优良率较好，在这种局面下美豆难以突破1000-1050的窄幅震荡局面。国内市场，逐渐进入到季节性的累库高峰，周度压榨量已经回升至往年同期高位，下游饲料企业的豆粕库存天数也回升至正常水平。供需基本面偏弱，但主要体现在现货基差上，连粕盘面按照自己的节奏来走。美豆价格以及巴西豆CNF升贴水将从进口成本端来支撑连粕，目前美豆区间运行，巴西豆贴水季节性上涨，连粕预计维持宽幅震荡。操作上，连粕区间上沿承压回落，尝试短空。
生猪：（现货偏弱运行，盘面波动较大）
本周生猪盘面高位有所回落，“反内卷”影响有所减弱。我们认为生猪行业当前并非低价无序竞争造成的内卷，“反内卷”对其实质影响不大，但是政策端关注到了生猪行业整体产能过剩，并采取了一些举措，再结合近期宏观乐观情绪，这是盘面资金拉涨远期合约的原因。从供应端来看，近月端产能压力仍在，钢联数据显示，6月份生猪存栏及能繁母猪存栏环比均有所增加，产能端压力预计仍待释放，6月份仔猪出生数环比继续冲高，后续生猪出栏压力预期不减。且短期来看在降重政策影响下市场出栏节奏仍有增加预期，相对压制盘面近月端上行动力，而政策调降产能意愿明显，增加市场对远月端供应收紧的预期，因而盘面反套走势较好，单边做多风险仍较大，仍可持续关注盘面反套机会。
玉米：（商品偏弱，拖累玉米）
隔夜美玉米基准合约收高0.4%，因美国玉米出口销售强劲，技术性买盘和空头回补活跃。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2025年7月24日当周，2024/25年度美国玉米净销量为340,900吨，较上周减少47%，较四周均值减少46%，低于市场预期。2025/26年度净销售量为1,891,900吨，一周前为733,900吨，高于市场预期。国内方面，玉米现货价格近期走势相对平稳，进口玉米拍卖减量，成交率回升，但整体成交率仍偏低，本周二成交率亦不足三成，随着进口玉米持续投放，市场情绪缓解，但市场对当前年度末期供应态势预期相对宽松，7月底8月初部分早熟玉米将收割上市，拖累市场看涨心态，不过近期部分地区存在高温干旱担忧，关注新季玉米生长期是否有新增利多交易机会。近期盘面对应新作上市合约走势偏弱，呈现向成本端靠拢走势，走低明显，近月合约相对平稳。近期大宗商品整体情绪对连盘玉米亦有明显扰动，关注商品情绪变化。
白糖：（短期震荡，长线基本面偏空）
国际市场来看，巴西食糖关税和美国可口可乐中蔗糖替代糖浆的相关消息近期引发市场争议，短期关注此方面交易情况。基本面来看，巴西最新双周数据显示单产和含糖率持续偏低，但制糖比持续偏高，短期国际原糖存在巴西成本价支撑。中长线来看，食糖市场供应压力将在下半年至三季度逐步体现，如果巴西压榨高峰期维持51.5%以上高制糖比，且霜冻未大幅影响主产区，预计巴西中南部地区本榨季产量或达到4100万吨左右，印度下一榨季预计恢复性增产至3200万吨，泰国预计继续增产，原糖供需格局预计趋于宽松。
国内市场来看，国内目前缺乏实质上的食糖基本面交易话题，近期宏观情绪带动商品价格全面上涨，食糖价格变化比较滞后，叠加夏季冷饮消费对糖价产生一定支撑，短期郑糖继续震荡。基本面来看，下一榨季预计国内继续小幅增产，在原糖持续偏弱的带动下，随着进口糖到港，预计三季度后国内食糖中长线供应压力更大，远月合约或持续贴水，关注现货调整情况，基于以上，套利方面以近强远弱正套为主，但需要注意宏观情绪变化以及资金选择郑糖作为对冲品种的风险。
棉花：（软逼仓失败，91迅速回落）
继棉花冲高回落后，棉价整体转而弱势运行，我们认为主要系三方面原因：1、高含糖高升水货源确实会造成一定接仓单时的困扰，且随着当下现货市场中新的老花资源逐步出现，资金软逼仓意愿明显减弱。2、近期滑准税配额的呼声和小道传闻增多，市场担心供给存有增量。3、前期“反内卷”逻辑愈演愈烈，以光伏、黑色板块为主的品种更为强势且吸筹，棉花低库存下软逼的风险收益比不及当下宏观趋势下的明星品种，资金逐步止盈流出，91正套从高位迅速大幅回落。后期，政治局会议略不及预期，反内卷品种开始回调，宏观情绪支撑不在下，棉价也对应回落。综合而言，上涨无非是资金借着宏观情绪软逼，当下亦是资金止盈撤离，更有一部分资金还未止盈，略有演变成空逼多的局面。
基本面而言，旧作库存仍处低位，但近期去化速度有所放缓，进口依旧维持低位，配额杳无音信下，对于棉价仍有一定支撑。新作种植面积同比增加，单产也无天气扰动，丰产预期依旧。需求侧，棉花交投略显清淡，纺企刚需采购为主，棉纱价格波动不大，成交价格逐步接近报价，企业利润改善有限；坯布淡季延续，报价平稳；开机方面，纱厂负荷环比下降，布厂开机略有抬升；工业库存方面，纺企花纱库存双去，布厂棉纱补库，坯布去化。本周虽然库存结构略有改善，但当下下游整体压力较大且疆内外分化，企业运营压力较大。综合而言，当下盘面基本回落至上涨前，关注13500支撑，低库存对于盘面仍有支撑，短期或转为震荡，关注点仍在配额。中期来看，下游企业负反馈持续，叠加新花上市丰产压力增加，市场逻辑将从旧作切换至新作，盘面或有所下跌。
