油脂：

　　昨天，BMD毛棕盘面低开后震荡，10月合约下跌1.39%，报收4186林吉特/吨，但夜盘表现较强。由于出口持续较差，7月马棕预计明显增库。昨日彭博及路透预估7月马棕库存增加至220万吨以上。由于6月马棕发船较慢，部分发船延后至7月，7月马棕预估出口环比较船运机构的数据偏好。8-9月印尼干旱地区降雨可能增加，因IOD指数可能跌至负数，但消费因B40依旧很好，中期印尼库存大概率仍偏低。8-9月马棕仍有增库预期。因此，两国中期供需预期仍有差异，暂无供需压力。夜盘，CBOT大豆盘面止跌小涨。美豆产区降雨很好、中国仍不采购美豆，美豆盘面持续弱势。CBOT豆油盘面隔夜止跌暂时震荡，关注45Z细节近期是否有变化及消息，尤其是进口原料及其RIN规定。国内方面，近期主力合约移仓换月，菜油继续震荡，豆油延续偏强运行，棕榈油昨日低位回升、夜盘再度偏强。技术看，豆油依旧强于菜油及棕榈油，短期豆棕价差显著反弹。基本面看，国内中期棕榈油供需可能仍是双弱状态，消费刚需为主。8-9月国内豆油库存压力可能进一步增加。传言后期中国仍可能出口豆油到印度，但数量不多，可能月几万吨出口，但对豆油盘面有情绪支撑，且豆油本身在三个油脂中最便宜，有性价比。国内菜油供需维持近弱远强预期。国内菜油库存近期高位持续回落，但库存仍在历史偏高位，现实供需压力仍大。短期，关注USDA8月及MPOB7月报告是否对油脂短期波动有指引。中远期，若IOD预报兑现，印尼降雨可能增加，印尼棕榈油产量边际偏低局面可能改善。四季度到明年一季度，目前政策不变前提下，国内菜油供需预计趋紧、国际棕榈油进入季节性减产季、国内大豆原料供给有一定不确定性，油脂维持谨慎看多观点。

　　纸浆：（反内卷情绪退坡，回归基本面）

　　纸浆前期基本面交易权重较低，主要跟随宏观情绪为主。7月随着“反内卷”交易逻辑愈演愈烈，逐步从光伏衍生至黑色，能化等板块，广东省造纸行业协会也发布了“反内卷”倡议书，纸浆持续探涨。但后续随着龙头品种碳酸锂、焦煤和双硅在交易所限额背景下前期情绪有所退坡，且月底政治局会议内容，就反内卷事宜的相关措辞较7月1日有所改变，删除了低价二字，有序退出改为治理，一定程度上反应了对于内卷系产业的治理态度并非一刀切而是以市场化，以缓慢健康稳定的发展态势去对待，相关品种在公布后进一步走弱，纸浆作为基本面较弱的品种独木难撑，随波逐流而大幅回落。基本面侧，当下实质改善相对有限，据PPPC统计，5月全球发运再度回升，阔叶浆发运较多，针叶浆相对仍处同期低位。国内据海关总署统计，6月纸浆进口总量303.1万吨，环比+0.5%，同比+16.3%，漂阔浆进口量高于同期，针叶浆处于同期中位。库存方面，截至周四，据钢联统计全国港口纸浆库存为210.5万吨，周环比去化3.8万吨。需求侧，本周白卡纸开机率和产量有所下滑，其余纸企维稳；库存方面，白卡纸和生活用纸小幅累库，其余小幅去化；企业利润整体进一步压缩。综合而言，随着反内卷情绪退坡，纸浆回归基本面交易，浆价再度回落，短期或维持震荡略弱运行，关注5000支撑。

　　豆粕：（中美谈判无实质进展，连粕逢低短多）

　　隔夜美豆11月收于994.5，涨0.66%，盘中11月合约一度触及上周五创下的4月9日以来的最低水平，随后在空头回补的支持下收复失地。但巴西大豆丰收，加上美国大豆产量前景强劲，全球供应充足，继续压制大豆价格的上涨势头。交易商表示，对中美贸易紧张局势的担忧也限制了大豆市场人气。8月初美国大豆作物长势依然良好。8月份是美国大豆的关键生长期。气象预报显示，短期内美国中西部地区将迎来温和干燥天气，未来6至15天可能会出现更加温和且多雨的天气。美国农业部出口检验报告显示，截至2025年7月31日的一周，美国大豆出口检验量为612,539吨，超过市场预期，较一周前增长43%，较去年同期增长130%。美国农业部盘后发布的作物周报显示，截至8月3日，美国大豆优良率为69%，较一周前下滑1个百分点，上年同期为68%。这一数据与市场预期相符。我们维持之前的判断，美豆上下震荡频繁，多空题材轮流占据上风，多方在于生柴政策预期、贸易战解决预期，空方在于贸易谈判中农产品出口无进展、天气暂无题材。而在美豆下跌的过程中，巴西大豆出口CNF升贴水是反弹的，所以综合来看，进口成本端对于连粕的成本支撑并没有下移。巴西贴水当前的反弹符合季节性，另外若中美迟迟达不成农产品出口协议，巴西大豆的溢价将增加。目前美国主产区天气暂无异动，美豆生长优良率较好，在这种局面下美豆难以突破1000-1050的窄幅震荡局面。国内市场，逐渐进入到季节性的累库高峰，周度压榨量已经回升至往年同期高位，下游饲料企业的豆粕库存天数也回升至正常水平。供需基本面偏弱，但主要体现在现货基差上，连粕盘面按照自己的节奏来走。美豆价格以及巴西豆CNF升贴水将从进口成本端来支撑连粕，目前美豆区间运行，巴西豆贴水季节性上涨，连粕预计维持宽幅震荡。操作上，连粕逢低短多，及时止盈。

　　生猪：（现货偏弱运行，盘面波动较大）

　　近日连盘生猪随着宏观情绪变化而大幅回落，符合我们之前的观点。对生猪行业而言，我们认为虽产能过剩，规模化程度进一步加深，但并非低价无序竞争造成的内卷，行业内部养殖水平、管理能力的差距还是比较大，还谈不到低价倾销搞内卷。当前的产能过剩也是近些年PSY水平大幅提高的结果。因此“反内卷”对其实质影响并不大，但是政策端已经关注到了生猪行业整体产能过剩，并采取了一些举措，比如控制头部企业规模、限制出栏体重、限制二次育肥，农业农村部召开座谈会强调持续抓好产能调控、多措并举降本增效，推进生猪产业稳定健康发展，其中再次提到稳猪价、控产能、降重减二育等方面，因而市场对远月生猪产能调减预期增加，再结合近期宏观市场的乐观情绪，盘面资金转向乐观，拉涨远期合约。从供应端来看，近月端产能压力仍在，钢联数据显示，6月份生猪存栏及能繁母猪存栏环比均有所增加，产能端压力预计仍待释放，6月份仔猪出生数环比继续冲高，后续生猪出栏压力预期不减。且短期来看在降重政策影响下市场出栏节奏仍有增加预期，相对压制盘面近月端上行动力，而政策调降产能意愿明显，增加市场对远月端供应收紧的预期，因而盘面反套走势较好，单边做多风险仍较大，仍可持续关注盘面反套机会。

　　玉米：（供需矛盾减弱，盘面向新作成本靠拢）

　　隔夜美玉米基准合约收低0.9%，持续受到美国丰收前景以及全球供应充足的双重压力。美国农业区天气普遍有利，为大豆和玉米的生长提供良好基础。美国农业部盘后发布的作物周报显示，截至8月3日，美国玉米优良率为73%，与上周持平，上年同期为67%。报告出台前分析师曾预计玉米优良率将下滑一个百分点。国内方面，玉米现货价格近期走势相对平稳，进口玉米拍卖减量，成交率略有好转，但整体成交率仍在三成左右，市场对当前年度末期供应态势预期相对宽松，8月初部分早熟玉米陆续收割上市，拖累市场看涨心态，年度内供需矛盾预期减弱，市场交易关注度转向新作，因新作种植成本同比进一步下移，盘面近期走弱，向成本端靠拢。此外近期河南等部分地区存在高温干旱担忧，但区域有限，市场现阶段交易意愿仍偏低，关注后续新季玉米生长期是否有新增利多交易机会。

　　白糖：（长线基本面逢高沽空，移仓注意风险控制）

　　长线基本面依然偏空中长线来看，食糖市场供应压力将在下半年至三季度逐步体现，如果巴西压榨高峰期维持51.5%以上高制糖比，且霜冻未大幅影响主产区，预计巴西中南部地区本榨季产量或达到4100万吨左右，印度下一榨季预计恢复性增产至3200万吨，泰国预计继续增产，原糖供需格局预计趋于宽松。下一榨季预计国内继续小幅增产，在原糖持续偏弱的带动下，随着进口糖到港，预计三季度后国内食糖中长线供应压力更大，远月合约或持续贴水，关注现货调整情况，长线继续以逢高沽空策略为主。这种情况下，我们需要关注广西成本支撑和加工糖厂配额内外的综合成本支撑。据悉，广西24/25榨季的成本集中在5300-5800元/吨，而加工糖厂的进口成本则需要关注原糖走势。

　　棉花：（跌至前位，转而震荡）

　　近期棉花持续下跌，其主要系3方面原因。1、仓单中高含糖高升水货源较多，企业接仓单时意愿较低，且随着当下现货市场中新的老花资源逐步出现，资金软逼仓意愿明显减弱。2、近期滑准税配额的呼声和小道传闻增多，市场担心供给存有增量。3、宏观侧，前期“反内卷”逻辑愈演愈烈，以光伏、黑色板块为主的品种更为强势且吸筹，棉花低库存下软逼的风险收益比不及当下宏观趋势下的明星品种，资金逐步止盈流出，91价差从高位迅速大幅回落。后期，政治局会议略不及预期，反内卷品种开始纠偏，且中美贸易谈判中俄罗斯石油话题存有分歧，宏观情绪转弱，棉价对应回落。综合而言，上涨无非是资金借着宏观情绪软逼，当下宏观转弱下资金止盈撤离，更有一部分资金还未止盈，略有演变成空逼多的局面。基本面而言，当下暂无太多变量，供给仍是新旧作分歧，旧作低库存仍是不争事实，但已经难以构成利多看待，更多作为支撑要素，新作丰产预期明显，市场交易逻辑逐步切换。需求侧，负反馈累积传导，本周现货由于价格下跌成交较好，棉纱成交放缓，坯布交投无明显变化，企业开机有所下滑。工业库存方面，纺企原料产品库存双累，布厂库存维稳。

　　当下盘面基本回落至上涨前，关注13500支撑，低库存对于盘面仍有支撑，短期或转为震荡，关注点仍在配额。中期来看，下游企业负反馈持续，叠加新花上市丰产压力增加，市场逻辑从旧作切换至新作，盘面或有所下跌。操作上，不排除库存逻辑再次炒作的可能性，但是高度有限，且交易逻辑正向新作丰产和弱需求演变，逢高空为主。