油脂：（新增驱动不强继续震荡）

　　昨天，BMD毛棕震荡，马棕11月合约上涨0.18%，报收4449林吉特/吨。由于默罕默德诞辰日，今日大马交易所将休市。由于8月供需双增，路透预估8月马棕库存环比增加4%至220万吨，马棕库存中性稍偏高。此外，印度8月棕榈油进口量可能激增至13个月高位，或因前期进口利润较好季10月中旬的排灯节备货需求。一方面，8月印尼库存预计继续趋降，供需紧张。另一方面，9月印度节日备货到港环比可能减少。由于9月船期印度棕榈油进口利润转差，新增采购减少，10月印度进口可能不高。后期关注8-9月印度植物油库存变化。美盘方面，隔夜CBOT大豆盘面探底回升，市场关注新作销售，当前美豆新作销售同比减少30%。随着时间推移，同比减幅或许扩大。美豆新作不久开始收获。出口担忧下，美豆盘面难强。中短期EPA可能将23-24年的小炼厂豁免RVO由大厂完成，小利多生柴消费，一个月内可能作出决议，关注进展。国内方面，昨天国内三个油脂继续震荡。基本面看，国内豆油库存压力已出现，中期库存压力仍趋增加。国内棕榈油9月船期采购较少，中期库存预计回落，但10-11月船期采购较快，中期预计仍无供需之忧。菜油方面，反倾销初裁措施落地后，国内对加拿大菜籽直接进口预计极少，后期国内菜油继续降库。近期中国陆续有新增澳洲菜籽采购，但数量较少，11-1月为主，继续关注采购量。中期，印度植物油库存仍不高、11月产地季节性减产季不远、印尼政府接管种植园的产量影响可能出现，棕榈油回调企稳波段做多。豆油继续跟随棕榈油波动。菜油价格长线仍看多，但短期国内库存压力仍大且有澳洲菜籽采购，价格走强启点需要等待，观望。

　　花生：（新米上市+需求一般低位持续）

　　昨天，花生盘面继续低位震荡。PK2511下跌0.23%，报收7778元/吨。虽然有行业调研认为新作同比可能减产，但国市场观点或有分歧。此外，夏花生上市压力尚未体现，9月仍是新作上市压力期，加上需求暂时没有季节性启动，盘面难走强。近期河南南部产区受阴雨天气反复影响，供给收缩，加工商收购难度增加。大花生受降雨影响，上货量小。河北产区上市初期，花生水分偏高。中秋、国庆“双节”传统消费在即，或对价格暂时提振。在节前备货需求实质性、油厂开启收购前，价格预计继续低位徘徊。

　　纸浆：（股商情绪转弱，跟随下跌）

　　近期浆价震荡偏弱，主要系股商情绪再度走弱，跟随大盘同步回调。供给侧，据PPPC统计，全球6月发运至中国化学浆161.19万吨，环比增加11.2%，同比增6.1%；发运量产能比大幅增加至96%。2025年7月纸浆进口总量287.7万吨，环比-5%，同比增加23%。CFR报价方面，Suzano在宣布减产后对国内报价有所上涨20美元/吨，但国内跟进相对有限。库存方面，据钢联统计，截至本周四全国纸浆港口库存为206.6万吨，周环比去化1.8万吨。需求侧，开工和产量方面，双胶纸和生活用纸周环比微降，其余环比抬升。纸企库存小幅累库。利润方面，除生活用纸外，其余纸企周环比略有修复。时间节点而言，9月旺季即将临近，下游需求端或有所回暖，部分纸企近期也开始有所提涨报价。综合而言，当下浆价较弱主要受限于交割压力，和供需双弱的基本面格局。但目前随着浆价回落至低位，已有传言部分企业准备接货，仓单压力或有缓解，而港口库存周环比有所去化的同时需求季节性旺季临近，纸企挺价意愿较强，浆价或有所反弹。

　　豆粕：（美豆上沿遇阻，连粕高位回落逢低短多）

　　隔夜美豆11月收于1033.25，涨0.15%。美国大豆期货周四在尾盘技术性买盘的推动下反弹，收盘略微收涨。此前市场对主要进口国中国的采购不足的担忧，曾导致11月大豆期约跌至8月12日以来的最低水平。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年9月份巴西大豆出口量估计为675万吨，比去年9月份的516万吨提高30.8%。我们延续之前的观点，豆粕的行情主要偏短线，中长线机会依然难觅。美豆上下震荡频繁，多空题材轮流占据上风，多方在于生柴政策预期、贸易战解决预期，空方在于贸易谈判中农产品出口无进展、天气暂无题材。而在美豆下跌的过程中，巴西大豆出口CNF升贴水是反弹的，所以综合来看，进口成本端对于连粕的成本支撑并没有下移。巴西贴水当前的反弹符合季节性，另外若中美迟迟达不成农产品出口协议，巴西大豆的溢价将增加。目前美国主产区天气暂无异动，美豆生长优良率较好，在这种局面下美豆难以突破980-1060的震荡局面。国内市场，逐渐进入到季节性的累库高峰，周度压榨量已经回升至往年同期高位，下游饲料企业的豆粕库存天数也回升至正常水平。供需基本面偏弱，但主要体现在现货基差上，连粕盘面按照自己的节奏来走。美豆价格以及巴西豆CNF升贴水将从进口成本端来支撑连粕，目前美豆区间运行，巴西豆贴水下方有支撑。操作上，连粕处在相对低位，建议继续以逢低做多的思路为主，由于天气市大行情暂时难觅，建议及时止盈。

　　生猪：（现货偏弱运行，盘面震荡趋弱）

　　生猪盘面震荡下行。农业农村部数据显示，7月份全国能繁母猪存栏量为4042万头，环比仅减少1万头，生猪产能去化节奏仍偏慢。供应端压力仍在释放，8月份规模企业生猪出栏计划量环比增幅超5%，体重角度来看，规模企业降重陆续到位，出栏均重降速放缓；需求端支撑仍显不足，但随着气温逐步下降，猪肉需求有望回升。连盘方面，因对于四季度的供应压力，市场仍持较强预期，盘面震荡下行。据钢联数据，7 月全国新出生仔猪数量环比大增 2.21%，对应接下来的6个月（即明年1月之前）的生猪出栏压力仍呈上升态势，今年年底前的供应压力同样不容忽视。当前行业去产能尚未取得实质性进展，因此对于期货近月合约，建议仍以逢高位布局空单为主，远月合约因市场存在政策推动去产能的预期而相对受支撑，近月合约则持续受到现实供应压力的拖累，仍可继续关注近月与远月合约间的反套机会。

　　玉米：（盘面短线修复，关注东北开秤情况）

　　外盘方面，美玉米市场，据报道，由于天气干旱或病害压力，中西部部分地区玉米单产低迷，近期市场看涨情绪升温。不过随着一天行情的展开，多头获利平仓抛售，技术性抛盘介入，最终拖累玉米价格回落。美国农业部周二发布的作物周报显示，美国玉米优良率为69%，较一周前下降2个百分点，但仍是2016年以来同期的最高水平。国内方面，目前市场对旧作玉米年度末期供应预期相对充足，出现进口玉米成交低迷、部分企业停收玉米的情况，但市场库存水平相对较低，新季玉米上市后市场采购积极性预期较高，市场对今年新季玉米价格预期较前期好转，预计今年新粮上市阶段，贸易采购情绪较去年同期积极，而基层售粮进度存慢于去年同期预期，相对支撑新季玉米价格预期。连盘玉米走势近日有所反弹，短期利多情绪来自于市场对新季玉米四季度价格重心同比抬升预期，但旧作年度供应充足预期不断强化，新作仍是丰产预期，盘面走势预期仍显震荡，短线反弹修复为主。关注近期东北地区开秤情况。

　　白糖：（继续下跌，内外糖均关注前低支撑）

　　国际原糖关注巴西25/26榨季产量预期变化，目前市场对巴西后期的产量存在担忧。巴西压榨高峰期过去之后，需要观察制糖比能否继续沿着边际曲线维持高值，按照往年情况来看，10月底之前巴西糖厂的制糖比基本在45%以上，预计本榨季或接近50%，如果制糖比持续偏高，最终中南部食糖产量或大于4050万吨，国际原糖下破会更顺畅，但若出现骤减情况，或影响巴西糖最终产量，这种情况下巴西成本上沿将对国际原糖产生有力支撑。目前对巴西中南部食糖的产量预估在3900-4050万吨之间。北半球进入榨季尾声，关注各国气候变化情况。关注库存影响，存在国产糖预期低库存和加工糖可能胀库之间的博弈。短期看，本榨季结束之前预期国内糖价前低位仍有一定支撑，近日盘面反复测试短期支撑。基本面来看，7月进口糖同比大幅放量，加工时间窗口之后，预期国内供应端压力增加，中线可以关注加工糖报价情况，长线来看，下个榨季继续以逢高沽空策略为主，远月合约预计持续贴水，关注广西成本支撑和加工糖厂配额内外的综合成本支撑。

　　棉花：（随大盘回落）

　　昨日棉价跟随股商整体有所走弱。供给侧，旧作方面低库存仍是不争的事实，虽然滑准税配额落地20万吨加贸，但其体量依旧较小，难以缓解库存紧张的现状，对盘面整体影响相对有限。截止8月中，全国棉花商业库存为182.02万吨，半月环比去化37万吨，8月库存去化速度仍较快。新作方面，市场目前主流机构和企业对于丰产的格局相较于监测系统和BCO更强，普遍认为新作产量能超过720万吨，近期部分会议中对于新作的预期上限更是突破至800万吨，对于棉价会存在一定的抑制。产业方面，目前市场上已经有部分企业参与新作预套保，此外新作预售基差报价偏高，且已经上量，体量较大的背景下市场对于新作开秤价抱有小幅抢收的预期。需求侧，本周上海举办纱线展，展会上部分头部企业报价维稳，并未出现抛售的局面，虽然报价明面上较前期有所下调，但实质成交价变动有限，且当日销售体量较大的情况下，报价于次日再度上涨。当下，下游消费逐步进入季节性旺季，虽然布厂订单较往年仍有差距，但逐步好转下补库棉纱，产品库存小幅去化。

　　综合而言，随着滑准税配额如期落地，市场注意力转移至新作，围绕新作开秤价和产量展开博弈。我们认为盘面或对于这些逻辑从节奏上有所表达。短期，低库存以及新花预售较多背景下对于籽棉收购初期仍存较强预期，棉价或震荡偏强运行，不过大体还需要关注股市和商品整体情绪如何。中期，随着新花上量或再度有所回落。长期，关注明年补贴政策力度是否有所降低。