8月中旬以来，国内豆油期价自高位回落，产业链日益累积的库存压力持续向豆油市场传导。美豆油期价区间震荡，美豆油库存超预期下降，美国生物燃料政策继续影响美豆油需求前景。

　　美国需求预期提升

　　美国农业部发布的压榨报告显示，截至8月底，美国豆油库存为18.73亿磅，环比下降1.1%，同比下滑6.8%，为近7个月最低水平。美豆油库存超预期下降对美豆油期价产生支撑。美国生物柴油政策如45Z税收抵扣延长、RVO掺混目标上调，直接增加豆油消费预期，2026年需求增量将在232万～318万吨，但仍面临豁免政策的扰动。

　　近期，美国环境保护署批准了2016年以来部分小型炼油厂的生物燃料强制掺混豁免申请，包括63项全面豁免和77项部分豁免，同时拒绝了28项申请。这是特朗普上任以来的首次裁决，在农业和能源界引发争议。根据美国可再生燃料标准法案，炼油厂需掺混乙醇和生物柴油，但经济困难的小型炼厂可申请豁免。尽管美国环境保护署的决定解决了部分历史遗留问题，但未来豁免量的分配仍存在不确定性，尤其是美国环境保护署表示不会追溯2016—2022年的豁免量。

　　美国生物燃料政策通过强制掺混与本土化导向，显著提升美豆油中长期需求预期，关注政策落地节奏、豁免争议及全球贸易重构等对市场的影响。美豆油期价短期受市场情绪影响，中期仍面临政策落地后供需平衡表的调整，未来仍需密切关注EPA终裁结果和炼厂合规动态。

　　国内累库格局未变

　　国内豆油市场受原料大豆的影响。现阶段大豆供应无忧，市场等待谈判进展给国内远期供应带来进一步指引，从而确定远期合约的风险定价。短期大豆市场情绪谨慎，未来供应缺口预期受贸易前景影响，存在被证伪的可能。市场交易逻辑向更具有确定性的弱现实切换，豆油期价的成本支撑明显转弱。在油厂开工率持续高位运行的背景下，豆油提货量处于历史高位，豆油周度成交量创历年同期新高。在产需双增格局下，需求增幅不及产量增幅，豆油累库趋势仍未改变。油厂豆油库存持续刷新年内高点，并攀升至历年同期第二高位。库存压力短期难以化解，成为压制豆油价格的主要力量。虽然今年国内豆油出口增幅明显，主要流向印度、韩国等地，但是从出口的绝对量来看，还难以化解国内日益攀升的库存压力。

　　现阶段，远期原料供应和成本波动仍面临较大不确定性，产业链弱现实压力难以化解。由于豆油期价不仅受美豆油和周边油脂品种的影响，而且受贸易前景影响，豆油市场的交易环境复杂多变。随着市场情绪的变化，近期豆油期价在油脂市场中表现相对偏弱。（作者单位：宝城期货）