油脂：（商品整体走强，短期偏强震荡）

　　昨天，BMD毛棕盘面因节假日休市。上周东马降雨较多，消息显示沙巴发生水灾，叠加9月马来工作日环比减少，9月马棕产量环比预计有所下降。印度8月棕榈油到港量如期较高。但9月及之后船期印度进口利润较差，印度9-10月棕榈油到港可能较前期有所减少。9-10月仍是产地增产季的产量高峰期，棕榈油预计延续震荡调整走势。11月-次年2月，国际棕榈油将进入季节性减产季。印度预期仍有采购需求、印尼B40稳步推进，减产季的国际棕榈油尤其是印尼棕榈油供需预计非常紧张。美盘方面，隔夜CBOT大豆冲高回落，日线暂时震荡。目前的中美谈判暂无大豆相关消息。出口较差预期下，美豆盘面弱势难强。美国26-27年的RVO最终方案尚未公布，不同主体之前仍有分歧，继续关注。国内方面，昨天国内两粕大跌，或受中美西班牙谈判的情绪影响。油脂偏强震荡，棕榈油领涨。夜盘国内大宗商品整体强势，油脂延续偏强震荡。基本面看，国内豆油库存延续增加，近期供需压力明显。短期国内棕榈油新增采购不多，但10月船期几乎采够，国内仍是供需双弱局面。国内菜油库存继续高位缓慢回落但仍较高。中国已明确认定加拿大菜籽存在倾销。即便后期加拿大对中国电动车、钢铝等制品的进口关税免除，中国更可能调整的是对进口加拿大菜油及菜粕的100%歧视性关税。由于近几年中国几乎没有加拿大菜油的进口，即便取消对加拿大菜油100%进口关税，但若加拿大菜籽进口反倾销措施持续，对国内菜油供给的利空影响很小。整体来看，由于短期商品整体走强、油脂中期仍有走强驱动，油脂短期可能继续偏强震荡。操作上，中期维持做多思路。基本面看油脂9-10月可能仍是调整周期。

　　花生：（新作质量受影响，短期弱势）

　　昨日，国内花生盘面走弱。供给方面，近期河南产区受持续阴雨天气影响，部分新米含水较多，品种较差，影响贸易商的采购积极性。河南南部后期仍可能面临阴雨天气，影响品质及上市数量。消费方面，国内双节备货效应有限，油厂尚未开始季节性收购启动。整体来看，9月仍是新米上市的季节性价格压力期。东北产区新花生长势良好，若收获期天气正常，9月底还有供给压力。中短期，盘面延续弱势趋跌表现。后期重点关注三方面：一是河南产区天气变化对新花生供给的影响。若天气持续好转，市场供给增加，价格压力加剧，但成本支撑与优质货源少将限制跌幅。二是中秋、国庆双节消费需求，但可能再度不及预期。三是大油厂的开秤收购时间及价格。

　　纸浆：（关注宏观情绪）

　　昨日浆价延续走强，主要系宏观侧情绪较好所致。一方面，我国8月经济数据表现不佳有所回落，相比于弱现实市场更倾向于押注出台强政策的预期。另一方面，昨晚盘后求是公布《纵深推进全国统一大市场建设》，谈及着力整治低价无序竞争，“反内卷”情绪再度引燃，商品普涨。基本面而言，供给侧，据PPPC统计，全球7月发运至中国化学浆157.89万吨，环比下降2%，同比增23%；全球方面，发运量产能比大幅下滑至87%。主要系化学浆发运量有所减少，针叶浆发运量环比小幅增长。中国方面，2025年8月纸浆进口总量265.3万吨，环比-7.8%，同比-5.6%，累计2410.8万吨，累计同比+5.0%。国产浆方面，化机浆和阔叶浆产量周环比小幅下降。库存方面，截至周四，全国港口纸浆库存为206.2万吨，周环比去化0.4万吨。需求方面，本周，开机率、产量和库存方面，铜版纸和生活用纸稳中下滑，白卡纸和双胶纸有所抬升。利润方面，下游纸企利润小幅修复。综合而言，当下浆价依旧受限于交割压力和基本面边际好转有限，但目前随着浆价回落至低位、海外浆厂减产和挺价体现，需求旺季话题仍存，以及宏观情绪好转，盘面或延续反弹，短期需要关注中美谈判进展和美联储议息会议，操作上关注远月布局多单机会。

　　豆粕：（美豆上沿遇阻，连粕高位回落逢低短多）

　　隔夜美豆收于1043.25，跌0.19%。原因是季节性收割压力显现，对全球最大买家中国的需求担忧再次浮现。美国农业部盘后发布的作物周报显示，大豆收获已完成5%，与贸易预期相符，上年同期为6%，五年平均水平为3%。美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的月度压榨报告显示，8月份NOPA会员的大豆压榨量为1.8981亿蒲，环比减少3.0%，但同比增长20.1%，也创下历史同期最高纪录。这一数据也高于报告出台前市场预期的1.82857亿蒲。我们延续之前的观点，当前豆粕的行情主要偏短线，中长线机会依然难觅。我们维持之前的判断，美豆上下震荡频繁，多空题材轮流占据上风，多方在于生柴政策预期、贸易战解决预期，空方在于贸易谈判中农产品出口无进展、天气暂无题材。而在美豆下跌的过程中，巴西大豆出口CNF升贴水是反弹的，所以综合来看，进口成本端对于连粕的成本支撑并没有下移。巴西贴水当前的走势符合季节性，另外若中美迟迟达不成农产品出口协议，巴西大豆的溢价将增加。目前美国主产区天气暂无异动，美豆生长优良率较好，在这种局面下美豆难以突破980-1060的震荡局面。国内市场，逐渐进入到季节性的累库高峰，周度压榨量已经回升至往年同期高位，下游饲料企业的豆粕库存天数也回升至正常水平。供需基本面偏弱，但主要体现在现货基差上，连粕盘面按照自己的节奏来走。美豆价格以及巴西豆CNF升贴水将从进口成本端来支撑连粕，目前美豆区间运行，巴西豆贴水下方有支撑。操作上，连粕处在相对低位，建议继续以逢低做多的思路为主，由于天气市大行情暂时难觅，建议及时止盈。

　　生猪：（现货偏弱运行，盘面震荡趋弱）

　　连盘生猪走势暂稳。农业农村部数据显示，7月份全国能繁母猪存栏量为4042万头，环比仅减少1万头，生猪产能去化节奏仍偏慢。钢联数据统计9月份生猪规模养殖场出栏计划环比继续增加，增幅为1.29%，9月份供应压力仍将继续释放。本周农业农村部将召开生猪产能调控企业座谈会，预计将进一步落实各集团企业产能调控要求，推进产能去化，相对利于盘面反套走势，但因该类会议近期召开相对频繁，市场对此利多交易热情较前期有所减弱。据钢联数据，8 月全国新出生仔猪数量环比继续增加 0.22%，对应接下来的6个月的生猪出栏压力仍呈上升态势，即今年年底前的供应压力不容忽视。当前行业去产能尚未取得实质性进展，因此对于期货近月合约，建议仍以逢高位布局空单为主，远月合约因市场存在政策推动去产能的预期而相对受支撑，近月合约则持续受到现实供应压力的拖累，仍可继续关注近月与远月合约间的反套机会。

　　玉米：（库存收紧现货翘尾，丰产预期持续压制盘面）

　　隔夜美玉米基准合约收跌1%，因美国农业部将美国玉米出口预估上调至创纪录的水平，抵消创纪录产量带来的压力，空头回补活跃。美国农业部周五发布的9月份供需报告显示，尽管单产下调2.1蒲至186.7蒲/英亩，但今年玉米种植面积上调至9,870万英亩，创下1933年以来的最高水平，因此产量上调7200万蒲至168.14亿蒲，远超2023/24年度创下的前期历史高点153.4亿蒲。在8月份玉米种植面积大幅增加令交易商感到意外之后，美国农业部在本月的供需报告中又进一步上调了玉米种植面积预估。美国农业部将美国玉米出口预估上调至创纪录的29.75亿蒲，比上月调高1亿蒲。这导致期末库存下调700万蒲至21亿蒲。美国农业部在供需报告中还将2024/25年度巴西玉米产量预估上调300万吨至1.35亿吨，大部分产量增幅将因国内消费增加而得到消化。国内方面，华北地区现货价格受当地新季玉米上市影响走弱，东北地区价格走势仍坚挺，新疆部分企业新季玉米报价再度上调40元/吨。近期东北玉米价格出现翘尾行情，随着玉米库存的持续去化，市场各环节库存明显低于去年同期，饲料企业为避免新陈衔接断档，选择在当前阶段补充陈粮库存，进而推升陈粮价格。但预计翘尾行情持续时间有限，因新作丰产预期，后续随着新季玉米的陆续供应上市，新作价格高开后预计仍将出现季节性走弱行情为主。连盘方面，预计在旧作年度供应充足预期及新作丰产预期加持下，盘面走势预期仍显震荡，短线反弹修复后价格再度回落，季节性上市阶段价格预期仍将偏弱，建议空单短期可继续持有，因下方种植成本支撑较强，空单注意及时止盈。后续关注东北地区开秤情况及东北玉米收割上市前是否出现天气等问题。

　　白糖：（旧榨季尾声，市场情绪再次偏多，关注白糖资金面变化）

　　国际方面，南半球压榨高峰期之后的制糖比和甘蔗压榨量将成为市场关注点，北半球新旧榨季的衔接也会影响原糖的底部支撑力度，9月南北半球或各有新的话题。长线继续看空国际原糖，预计四季度国际食糖供需格局继续趋向宽松。

　　国内方面，关注双节备货带动下食糖销量数据是否好转，短期临近本榨季结束，预计新糖报价仍然相对盘面偏高，盘面前低存在支撑，但由于国内供应压力较大，预期上方空间较小，短线关注支撑力度，仍以高空策略为主。中线可以关注加工糖报价情况，长线则继续逢高沽空，关注广西成本和加工糖厂配额内外的综合成本。

　　棉花：（关注宏观)

　　当下基本面情绪逐步转弱，但宏观情绪较强，盘面震荡偏强运行。昨日，一方面，我国8月经济数据表现不佳有所回落，相比于弱现实市场更倾向于押注出台强政策的预期。另一方面，昨晚盘后求是公布《纵深推进全国统一大市场建设》，谈及着力整治低价无序竞争，“反内卷”情绪再度引燃，商品普涨。

　　基本面而言，供给侧，BCO公布8月全国棉花商业库存为148万吨，环比去化70.8万吨，同比减少66.51万吨，库存紧张格局延续，但由于今年新花积温足够，上市窗口预期较早，市场对于货源的紧迫度相对有限。新作方面，近期BCO将全国产量上调至742万吨，逐步接近市场主流预期，但与之仍有一段距离，或存继续上调的空间，对于棉价会存在一定的抑制。收购方面，手摘棉陆续上市，絮棉价格先强后弱，周环比小幅上涨0.3元/公斤至7.65元/公斤随后再度回落至7.5元/公斤左右。产业方面，目前市场上已经有部分企业参与新作预套保，此外新作预售基差报价偏高，且已经上量，体量较大的背景下市场对于新作开秤价抱有小幅抢收的预期，不过由于新作上市有所提前且企业整体情绪较为稳定，抢收幅度或较为有限。需求侧，下游消费逐步进入季节性旺季，虽然需求环比好转但整体氛围不及往年。现货方面，棉花交投维持清淡，棉纱交投氛围相对较弱，布厂订单季节性环比好转；开机率方面，纱厂和布厂负荷周环比提高；库存方面，纺企维持花纱库存双去，布厂维持补库棉纱，坯布去化的态势。宏观侧，国内反内卷情绪延续，国际中美和谈顺利开展。综合而言，短期，多空话题皆存，因此盘面整体或随宏观情绪而有所波动，关注国际形势和美联储降息预期。中期，随着新花上量或再度有所回落。长期，关注明年补贴政策力度是否有所降低。