生猪：近月压力依旧偏大

　　【期货动态】LH2601收于11540日环比+1.1%

　　【现货报价】全国生猪均价11.29（+0.16）元/公斤，其中河南11.35（+0.01）元/公斤、四川11.56（+0.00）元/公斤、湖南11.1（-0.25）、辽宁11.14（-0.14）元/公斤、广东12.01（-0.35）元/公斤。

　　【现货情况】

　　北方市场主体呈现差异化表现，社会猪场方面偏弱状态相对明显,成交价有趋低调整;集团猪场卡稳定思路,主动调整机会不多,个别区域头部企业出栏量调整后有带强动作,暂时情绪性外扩迹象仍不明显

　　南方部分市场猪价涨跌互现，华中部分地区因猪价偏高,周末两天下调整理,川渝地区因腌腊有所启动,拉动宰量有上升,猪价同步上行,多数市场维稳,需求端暂无利好支撑,后期南方市场或陆续开启腌腊,届时需重点关注腌腊对猪价带来的影响。

　　【南华观点】

　　政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。

　　油料：关注中国采购

　　【盘面回顾】内外盘震荡整理，关注中美贸易关系。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后小幅回落，总体支撑国内买船成本，近月榨利走弱，远月美豆报价高于巴西，美豆进口关税调整至13%，只能通过储备买船进口，而榨利亏损下商业买船继续以采购近远月巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，11月950万吨，12月750万吨，1月600万吨左右，开启采购美豆窗口后远月缺口预计修复。

　　对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位。需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，存在一定消费刚性支撑。

　　菜粕端来看，四季度菜粕仍将保持供需双弱状态，当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样加速下行，但菜粕盘面却由于后续澳大利亚菜籽即将在11月后到港，供应存在恢复预期而表现弱势。且目前处于水产消费淡季，需求增量有限，故菜粕库存后续存在回升预期。叠加中加不断谈判影响盘面供应预期，11月后做多时机需关注后续仓单变化情况。

　　【后市展望】外盘美豆交易重点仍在供应端53蒲/英亩单产是否存在继续调减趋势，需求端美方宣称的1200万吨中方采购，目前中方对于美豆采购能否兑现在年度平衡表内。若最终仍维持3亿蒲附近库存水平，则美豆年度价格仍将维持成本线附近区间震荡走势；对应内盘豆粕在此平衡表下仍缺乏有效单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期关注中国采购美豆船期决定后续国内供应情况。内盘菜粕由于中加不断谈判影响盘面预期，11月后做多时机需关注后续仓单变化情况。

　　【策略观点】M2601前期3300卖看涨备兑持有。菜粕2550以上备兑可持有。

　　油脂：油脂弱势震荡

　　【盘面回顾】产地驱动有限维持整理，国内油脂维持弱势运行为主。

　　【供需分析】棕榈油：产地高频数据显示11月产量增加而出口下滑，产地压力持续；特朗普政府考虑将进口原料与进口生柴限制延期实施，加上美国重组能源局，撤销可再生能源相关部门，美国生物燃料政策提振有限；印尼政府宣布明年棕榈油种植园将开始扩种，不过另一方面来看印尼12月开始B50将正式进入道路测试，如明年实行B50印尼棕油出口将下降10%以上，关注政策的进展。

　　豆油：国内油厂压榨开机率高位，豆油库存继续增加，短期库存压力仍大。中方暂时没有购买美豆的具体动作，美豆端小幅走弱，豆油成本支撑稍有减弱。

　　菜油：中加关系暂时未有缓和预期，菜油后市供应紧张担忧未能缓解，国内库存持续下降。11-12月澳菜籽到港后菜籽供应增加，关注中加关系进展。

　　【后市展望】当前植物油市场缺乏反弹驱动，美国生物燃料政策恐生变故，UOB产量数据预测持续为市场注入利空驱动，11月马棕累库压力较大；中长期关注美国生柴政策，中加关系进展与采购美豆进度。

　　【南华观点】短期油脂延续震荡走势，预计棕榈油走势仍为最弱。

　　豆一：现货购销转向平淡盘面弱势盘整

　　【期货动态】周三，豆一盘面延续调整，主力2601跌破4100元关口，收于4094元/吨，成交与持仓量双减，注册仓单14778手；

　　【现货报价】哈尔滨（一等，蛋白39%净粮上车价）：2.05元/斤，+0元/斤；绥化（蛋白39%毛粮主流价格）：1.9元/斤，+0元/斤；内蒙古阿荣旗（蛋白39%毛粮主流价格）：1.92-1.93元/斤，+0元/斤；

　　【国储收购】中储粮(呼伦贝尔)塔温敖宝分公司、中储粮(呼伦贝尔)红彦分公司、中储粮(呼伦贝尔)储备有限公司、中央储备粮拜泉直属库、北安直属库收购新季国产大豆，符合国标三等(含三等)以上标准国产大豆，净粮收购入库价格为1.85元/斤。蛋白含量(干基)≥39%的粮源，净粮收购入库价格为2.025元/斤；中央储备粮敦化直属库有限公司，符合国标三等(含三等)以上标准国产大豆，净粮收购入库价格为1.875元/斤。蛋白含量(干基)≥39%的粮源，净粮收购入库价格为2.025元/斤。

　　【市场分析】近期大豆现货市场变化有限，产区农户余粮有限，主动卖压较小，惜售心态较为普遍，叠加中储粮托市收购，价格下跌动力不足。贸易环节整体走货节奏平缓，多数粮商已完成前期还粮计划，库存较足，购销活跃度不高，价格上涨乏力，整体僵持。南方产区优质货源价格坚挺，持粮主体均有挺价惜售心态，下游高价采购意愿不足，货源流通缓慢，下游需求表现稳定，涨价抑制采购意愿，维持刚性采购为主，整体来看，大豆期现市场继续消化反季节性上涨后的调整压力，现货价格僵持，等待新变化驱动。期货盘面高位盘整，失去现货驱动及资金照拂后，价格有所转弱；

　　【南华观点】多头趋势趋弱，在现货涨价乏力，价格僵持、购销活动转淡下盘面压力增加，期价向下调整迹象有所明显；

　　玉米&淀粉：盘面冲高回落港口价格延续强势

　　【期货动态】周三，玉米盘面冲高回落，主力合约收低于2235元/吨，盘中高点2257元，持仓量下降，重回百万手下方，成交量放大，夜盘震荡收于2234元，注册仓单减少至65515手；

　　淀粉盘面同样冲高回落，主力01合约收于2551元，持仓量下降，成交量创挂牌来新高，夜盘收于2556元；

　　【现货报价】玉米：锦州港：2220元/吨，+10元/吨；蛇口港：2510元/吨，+30元/吨（新粮）；哈尔滨报价2050元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2560元/吨，+0元/吨；山东潍坊报价2770元/吨，+0元/吨。

　　【市场分析】周三，全国玉米价格延续涨势，但幅度较小，各地区有所分化，港口继续上涨，东北产区稳中小涨，山东到货量维持高位，涨势受到抑制，但企业顺势收购为主，压价不明显，现货成交较好，价格维持强势，期货端经过连续拉升后形成整理，多头出现了解迹象，但期价突破动作明显，本轮变奏上涨得到基本面配合，预计维持偏强节奏运行，回调幅度会有先，重点关注卖压释放力度，整体看，基本面积极因素有效体现在市场价格中，短期反复不改中期走强态势，中下游接调整做好采购管理；

　　【南华观点】期价突破，趋势进一步转多，短期或有整理动作，现货四季度粮源供应有保证，玉米价格单边上行难度较大；

　　棉花：关注套保压力区间

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，原油走强，关注美棉出口情况。隔夜郑棉小幅收涨。

　　【外棉信息】据美国农业部，截至2025年10月9日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花106.5万吨，达到年度预期出口量的40.11%，其中，中国累计签约进口2025/26年度美棉2.8万吨，占美棉已签约量的2.65％。

　　【郑棉信息】截至2025年11月25日，全国新年度棉花公证检验量累计386.89万吨，近日疆棉平均日度公检量在8万吨左右，随着新棉不断加工，短期供应压力逐渐增加，盘面套保压力仍存，但现货基差相对坚挺。当前下游整体需求表现一般，纱布厂负荷略有下调，但工厂库存压力不大，纱厂利润良好，家纺需求较好。

　　【南华观点】当前国内棉花供给压力逐渐加大，但下游需求存在韧性，关注13600-13800附近套保压力，关注后续订单变化。

　　白糖：原糖触及15美分

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三延续自周一开始的涨势，投资者关注巴西产出前景。

　　昨日夜盘，郑糖横盘震荡，整体变化不大。

　　【现货报价】柳州中间商站台5610-5620元/吨。昆明中间商报价5400-5560元/吨。

　　【市场信息】1.ISO在印度、泰国、巴基斯坦产量预期更高的背景下，将25/26年度全球预估过剩量调整至162.5万吨。

　　2.巴西11月前三周出口食糖256.37万吨，日均出口18.31万吨，同比增加3%。

　　3.ISMA预计25/26榨季印度糖产量为3435万吨（包括乙醇），乙醇用糖340万吨。

　　5.我国10月进口糖75万吨，同比增加21万吨。

　　4.印度NFCSF敦促政府将国内糖最低销售价格上调至每公斤41卢比，调整乙醇价格，并批准更多甘蔗用于生产乙醇。

　　5.市场预计巴西中南部11月上半月甘蔗压榨量增加14.9%至1885万吨，产糖同比增长18.9%至107.5万吨。

　　6.印度开放了150万吨的出口配额，低于市场预估的200万吨，且由于当前印度国内糖价高于海外，目前出口的可能性较低。

　　7.截至11月19日，印度马邦已有147家糖厂开榨，压榨甘蔗1127.7万吨，生产868.1公担食糖，平均糖回收率7.4%。去年同期仅为91家，135万吨甘蔗，以及糖回收率4.2%。

　　【南华观点】郑糖修复性反弹，但不足以改变弱势局面。

　　鸡蛋：现实压力犹存

　　【期货动态】主力合约JD2601收于3225，日环比+0.72%

　　【现货报价】主产区鸡蛋均价为2.85（-0.00）元/斤；主销区鸡蛋均价为2.91（+0.00）元/斤。

　　【现货情况】

　　当前需求面仍显弱势，终端走货不快，各环节出货迟缓，多维持轻仓操作。但蛋价长期在成本之下，养殖端抗价惜售，蛋价再陷涨跌两难，产区蛋价稳定为主，局部窄幅调整。销区北京，上海市场到车正常，走货一般，价格暂稳观望。广东市场到车正常，走货尚可，价格试探性上调。

　　【南华观点】

　　长周期蛋鸡产能依旧过剩，价格压力偏大。短期受节后蛋价下跌较快，部分养户出现淘鸡，亦或换羽。总体来讲，产能高位，但面临拐点，总体大方向依旧偏空，若多单博弈反弹，建议以轻仓参与。

　　苹果：维持强势

　　【期货动态】昨日苹果期货上涨，整体强势格局难改。

　　【现货价格】栖霞80#一二级主流参考价3.5-4元/斤，栖霞80#一二级半主流参考价3.0-3.5元/斤，统货价格2.0-3.0元/斤，以质论价。陕西洛川产区晚富士70#以上半商品3.8-4.5元/斤。甘肃静宁产区70#以上冷库零星出货商品5.2-6.5元/斤，庆阳3.6-4元/斤。

　　【现货动态】新季晚富士地面交易陆续收尾，交易集中在山东产区及山西产区，入库工作进入后期。地面交易方面，山东栖霞、招远产区尚未完成全部下树，客商数量较多，条纹货源上量交易，果农多顺价销售。入库进度方面，甘肃冷库开始出货，陕西入库进入尾声，山东产区栖霞西部乡镇果农货源仍有入库，下周山东货也将逐步出库，近期小果售卖较好。

　　【库存分析】钢联数据显示，截至2025年11月19日，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨，环比增加8.92万吨。山东产区库容比为54.29%。陕西产区库容比为59.1%。甘肃产区库容比为64.24%。卓创数据显示，全国苹果库存733.44万吨。

　　【南华观点】苹果持续保持偏强格局。

　　红枣：关注新枣收购

　　【产区动态】目前新枣陆续下树收购，收购进度在5成左右，整体来看，新年度由于前期受天气影响，枣树坐果欠佳，而后期坐果生长期时间偏短，单枣颗粒整体偏小，但基本没有烂枣裂果，关注后续定产情况。当前阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.50元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-6.00元/公斤，喀什兵团及地方收购价格参考6.30-7.30元/公斤。

　　【销区动态】昨日广东如意坊市场到货7车，早市成交一般；河北崔尔庄市场到货少量，参考新季特级9.50-10.50元/公斤，一级8.50-9.50元/公斤，价格暂稳。

　　【库存动态】11月24日郑商所红枣期货有效预报录得536张，尚未有新季仓单。据钢联统计，截至11月20日，36家样本点物理库存在10330吨，周环比增加490吨，同比增加101.76%。

　　【南华观点】新季红枣处于集中下树阶段，新季产量仍为市场博弈的核心点，当前来看，南疆产区确有减产，但幅度尚难确定，受水分及单枣克重等因素影响，农户对产量的估计也易存在偏差。短期在资金博弈下，红枣价格波动较大，但在减产之下，预计下方空间或暂有限，关注后续新枣商品率及收购情况。