油脂：（印尼产量数据利多棕榈油强势反弹）

　　昨天BMD毛棕盘面强势，马棕2月合约上涨1.72%，报收4080林吉特/吨。昨日GAPKI公布的印尼9月产量环比大幅减少，但出口也显著减少，9月印尼库存环比变化不大，仍在偏低水平。但印尼9月产量大幅偏低，或许也是非法种植园没收影响的开始。此外，近期气旋Senyar给东南亚带来大量降水，印尼马来遭遇暴雨及洪水。短期供给方面因素支撑盘面回升。马棕11月产量增幅预计会缩小，但11月预计库存环比增加仍在高位。马棕现实供需压力仍大。12月印尼预期降税，12月马棕高库存也难有下降。隔夜，美盘休市，暂时缺乏指引。美国生柴相关政策暂无消息，仍需谨防美国生柴相关政策预期变化导致的油脂价格的剧烈波动。国内方面，昨天国内油脂走强，棕榈油领涨，菜油震荡。移仓换月持续。国内基本面看，中国对美豆两个月内1200万吨的采购承诺陆续兑现，本周据悉又采购10-20船。当前国内大豆供需充足，豆油库存仍较高，中期预计季节性降库。明年2-4月国内大豆可能存在一定供需缺口逻辑；国内棕油12月船期采购不足，一级豆油、24度棕油报价在平水附近。但冬季国内棕榈油中包装餐饮消费一般较少，除非豆油价格大幅高于棕榈油；国内菜籽供给枯竭，当前国内菜油沿海库存已跌至40万吨以下，供需趋紧。12月预计有12-13万吨澳洲菜籽到港，数量很少。但澳洲菜籽商业采购可能开启，菜籽采购有继续增加可能。操作上，棕榈油短线反弹，短空离场。菜油观望。豆油短多持有。

　　花生：（谨慎追涨）

　　昨天国内花生盘面延续偏强。当前东北、河南白沙308通米价差仍有约2000元/吨。东北价格上涨，增加了农户惜售及商贩的囤货意愿，但高价抑制消费，实际成交低迷。随着后期河南、山东新米上量继续增加，东北米高价局面预计会受到冲击。国内今年新米交割数量方面应该没有问题，市场主要担心交货成本。由于河南新米品质太差，若以东北米交割，交货成本预计明显推高。今年接货方大概率是油厂，但国内油料米预计供需宽松，现货市场供需宽松背景下，交割价格明显偏高，油厂的接货意愿会较低。因此，当前国内存在交货成本可能增加，但产业接货意愿不足的矛盾。此外，1月合约交割日尚早，东北价格及河南供给形势还会有较大变化。短期谨慎观望，不宜跟多。

　　纸浆：（仓单逻辑告一段落，回归弱基本面交易）

　　近期浆价持续回落，主要在于前期上涨更多系于仓单不足的担忧，但随着期价接近高质量品牌后市场传言新仓单即将注册，以低价交割品牌货源不足而引发的挤仓行情暂告一段落，叠加自身供需基本面并不乐观，盘面开始回落。宏观侧，随着美联储发言转软，12月降息预期再度升温，风险资产情绪好转。基本面而言，供给侧中国10月纸浆进口量为262万吨，环比-11.3%，同比-1.9%，处于往年同期中性水平。据PPPC统计，9月全球化学浆发运至中国186.5万吨，环比增加7.7%，同比增加13.5%；周内国产浆产量环比微增。据钢联统计，截至11月28日，纸浆港口库存统计为217.2万吨，周环比去化0.1万吨。需求侧，纸企开机率和产量方面，生活用纸小幅抬升，文化用纸有所下滑；库存方面，双胶纸库存小幅累库，其余小幅去化；纸企加工利润小幅改善。综合而言，短期库存维持高位难以去化，交割货源少的担忧也有所缓解，市场再度交易弱基本面，但近日宏观情绪略有好转，或转为震荡略弱运行为主。

　　豆粕：（利多暂时出尽，连粕开始调整）

　　隔夜美豆因感恩节休市。我们维持之前的观点，美豆在1100上方情绪过于乐观，若没有持续不断的新增大豆采购消息，美豆的上涨基础依然十分脆弱。国内豆粕库存回落，同时盘面榨利有所好转，当前主力1月合约价格已经从偏低的位置涨至中性偏高的位置，美豆价格再次成为连粕的主驱动因素。操作上，连粕当前市场走势以超跌反弹为主，基本涨回到了阿根廷颁布免税出口政策之前的位置，后续驱动相对有限，未来随着美国政府结束停摆，市场可能暂时回归平淡，当前连粕反弹走势恐难持续，接下来可能面临调整，后市豆粕的潜在利多依然在于中国采购美国大豆的数量不及预期，我国远期大豆进口成本可能居高不下，同时由于对美豆的商业采购依然停滞，未来进口大豆货权可能相对集中。如果届时连豆粕跌到了一个比较低的位置，南美恰逢天气扰动，中线做多的机会可能再次出现。

　　生猪：（现货反弹难续，盘面震荡趋弱）

　　盘面继续下探。产能端压力仍在继续释放，而需求端季节性提振仍显偏弱。据钢联数据显示，10月全国新出生仔猪数量环比大幅增加1.82%，自今年5月份开始，新出生仔猪数量快速攀升，对应四季度生猪存栏压力仍呈上升态势，包括明年一季度的供应压力均不容忽视。而10月份能繁母猪存栏环比仍在增加，行业去产能节奏不及预期，因此对于盘面近月合约，持续受到现实供应压力的拖累，建议仍以布局空单为主，远月合约存在去产能的预期支撑，可关注中长线逢低布局09等远月合约做多机会，亦可关注近月与超远月合约间的反套机会。

　　玉米：（涨势放缓，关注物流问题影响时间）

　　因感恩节，美国市场周四休市。上一交易日隔夜美玉米基准合约收高1.8%，巴西玉米产量预估下调及美国玉米乙醇生产强劲支撑美玉米盘面。伦敦证券交易所集团（LSEG）周三发布的一份报告显示，由于干旱风险，巴西2025/26年度玉米产量预计为1.386亿吨，较此前预测下调1%。根据美国能源信息署（EIA）公布的最新数据，截至11月21日当周，美国国内乙醇日均产量增至111.3万桶，略高一周前的109.1万桶，也高于五周平均水平109.9万桶。国内方面，连盘走势企稳影响现货贸易报价情绪，今日锦州港玉米主流收购价仍是2220-2230元/吨，较昨日基本持平，仅低点抬高5元/吨。现货端阶段性供需错配问题仍在，因物流环节限制，仍制约产区粮源外流进程，且北港下游船期依旧密集，支撑产区玉米价格。今年因旧作结转库存低位、华北霉变利多东北优质粮源价格、贸易环节逢低采购意愿较高，而基层低价售粮意愿偏低，成本端对价格下方支撑相对较强，价格下跌空间预计有限，市场对玉米市场心态表现乐观，各地储备库开始收购，亦支撑市场价格预期，盘面资金层面则借物流瓶颈题材推升价格，而区域顺价带来的贸易盈利机会因物流原因难以兑现，建议可关注盘面套保机会。同时需注意基层仍有7-8成粮源待售，后续卖压集中释放及物流缓解阶段可能对价格构成较大回调风险，盘面建议谨慎操作，关注物流问题影响时间。

　　白糖：（压力转支撑，测试短期支撑）

　　国际方面，印度开榨、泰国压榨在即，中国新季即将进入上量期，北半球供应上量，巴西甘蔗入榨量目前未出现极端骤减情况，国际原糖大趋势向下的长线逻辑不改。短期，巴西制糖比回落是季节规律也是糖醇价差缩小的压力体现，或在一定程度上对国际原糖产生支撑，ICE原糖及ICE白糖近期均出现了修复性反弹，但上方空间不大，需要关注反弹过程中巴西、印度的炒作话题配合情况，印度出口配额150万吨低于市场预期，短期对盘面产生一定支撑，关注反弹力度。

　　国内方面，进口糖10月到港量较预期增加，关注成本价对盘面的支撑，广西糖厂签订新季开榨自律公约，约定11月30日前不开机，注意广西开榨上量前的时间窗口。近期糖浆预拌粉政策消息较多，10月糖浆预拌粉2106项下的进口量减量不及预期，市场在年初已经多次对预拌粉进口减少作出交易，除去糖浆预拌粉进口，国内供需宽松的格局并未受到影响，预计该政策对糖价的支撑作用不大。短期郑糖反弹，短暂突破短期压力线转为支撑，测试短期支撑，关注广西开榨进度，预期压榨初期糖价相对坚挺，需要看终端对报价的接受程度。长线继续看空国际原糖，原糖趋势方向未改之前，郑糖长线仍以高空策略为主，随着供需格局继续趋向宽松，最终会再次回归至成本区间下沿，甚至跌破最低成本价格。

　　棉花：（长期低多）

　　近日棉价有所上涨，主要受几方面因素影响。其一，随着美联储发言转软，市场对于12月降息预期再度升温，美股、加密货币、商品等风险资产情绪有所回升。其二，BCO公布11月中商业库存为363.97万吨，环比累库70万吨，累库速度有所放缓，且不及往年同期，市场对于新作产量和年度末库存抱有些许期许，需要持续跟踪库存数据。其三，市场近期开始传言明年新花种植或存一定休耕情形从而影响种植面积。基本面侧，新花采收方面，据监测系统统计，截至11月21日，全国新棉采摘度为98.9%，交售率为98.1%。检验方面，截至11月22日，全疆加工检验356万吨，上量较快。收购方面，籽棉价格基本稳定，当下已接近尾声，加工企业成本固化。需求侧，开机率方面，纱厂和布厂周环比下滑；工业库存方面，纱厂原料和产品库存双双累库；布厂棉纱去化，坯布累库。综上，短期宏观情绪好转，新年度供给压力或较小，但新作套保点价压力需求依旧，大区间依旧震荡看待，操作上低多参与。中长期，虽然新年度产量增量较多，但目前国内供给结构中进口占比有所降低，且24/25年度结转库存低，整体供需将格局或依旧维持紧平衡态势，叠加明年补贴政策力度存有降低可能性且新作种植或存一定限制，可以考虑做多估值的策略。