▼棕榈油

　　观点：MPOA马棕11月产量降幅扩大，连棕震荡略强

　　产地，机构预期11月马棕产量降3-4.5%，出口降15-20%，库存增7.78%。2025年拿大油菜籽产量预增13.3%至2180万吨。

　　国内，豆油现货成交较好，库存118万吨附近。价格反弹，棕榈油基差报价坚挺，现货成交清淡，库存65万吨，上周新增3条12-1月期买船。菜油继续去库至40万吨以下。

　　策略，巴西大豆播种近尾声，南北美产业端缺乏明显交易题材，CBOT大豆承压回落。机构预期11月马棕产量出口同降，月末继续累库至260万吨以上；9月印棕产量环比大降22.5%，月末库存维持在250万吨附近低位，供需延续偏紧格局；印度11月棕榈油进口量环比4.6%至63万吨，取消近10万吨12-3月期豆油采购合同，转向较豆油每吨便宜超100美元的棕榈油采购。东南亚进入雨季，市场关注印马减产情况，不过MPOB报告前市场交投谨慎，BMD毛棕止涨调整。

　　操作上，MPOA11月马棕产量降幅扩大，连棕震荡偏强，不过市场等待产地月报指引，整体交投谨慎。暂无新的指引，豆油承压于震荡区间上沿。加菜籽产量预增，澳菜籽陆续到港，近月菜油继续承压。

　　▼白糖

　　观点：新榨季供应过剩，白糖震荡偏弱看待

　　国际方面，国际供应预期过剩，无新扰动因素，昨日ICE原糖03合约15美分/磅附近小幅震荡收跌。巴西中南部11月上半月产糖98.3万吨，同比增加8.7%，制糖比为38.6%，累计产糖3917.9万吨，同比增加2.09%。印度糖厂大规模开榨，截至11月底，已产糖413.5万吨，同比增加49.81%，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但糖价低迷使印度新榨季出口配额难以兑现，预计实际出口量缩小，为糖价提供支撑。

　　国内方面，昨日郑糖01合约小幅震荡。截至11月底，广西产糖13.39万吨，同比减少37.85万吨；云南产糖4.48万吨，同比增加0.62万吨。陈糖已清库，新糖上市且逐渐上量，逐渐主导现货报价。10月进口食糖75万吨，同比增39.7%，环比回升明显，目前进口糖成本较低，利润空间扩大，上方受国际供应过剩预期影响依然承压。后续需关注国内压榨进度和产区天气。

　　策略，因国际供应预期过剩，无新扰动情况下持续到明年一季度外糖暂震荡看待。国内榨季将全面启动，新糖陆续上市，渐主导国内供应，短期预计郑糖震荡偏弱。关注5300支撑位。

　　▼棉花

　　观点：美棉震荡回落，郑棉高位震荡

　　国外，近期美棉产区降雨一般，美棉收割加速，截至11月23日美棉收获79%略低于往年，给市场带来情绪提振；不过截至10月30日当周美棉出口仅录得8.15万包表现偏弱，给盘面带来压力。另外美国最新ADP就业数据不及预期，美联储降息预期提升，美元持续弱势，同时美原油及美国谷物震荡收高，多空交织美棉震荡下跌。

　　国内供应端，当前新棉收获接近尾声，棉花商业库存开始季节性回升，新棉上市压力持续增加；而下游需求保持刚需，支撑棉花季节性消费。

　　策略：美棉震荡下跌。中美取消部分关税利好棉纺出口，国内棉花库存低位回升，郑棉压力仍存，不过下游保持刚需补库支撑短期棉价坚挺。关注新棉上市与下游补库节奏，短期棉价震荡运行，中长期仍将保持弱势。操作上，暂时观望。

　　▼玉米

　　观点：现货仍显偏强，盘面短期回调

　　外盘方面，美玉米供需双强，短期延续震荡走势。

　　国内方面，近期华北农户惜售情绪增强，短期上量减少；东北新粮上市偏慢，且港口到港较少、走货偏快拉动价格上涨；下游养殖利润倒挂，但当前养殖企业处于增肥阶段，玉米需求增加，饲料企业备货增加；加工企业受利润转正支撑，加工需求增加。全国玉米现货价格稳中偏强，不过盘面受重要关口压制，短期上涨情绪衰退，玉米出现回调。

　　策略：美玉米震荡走高。国内新粮上量有限，下游需求持续，港口库存保持低位，玉米现货稳中偏强，支撑盘面短期震荡偏强；中长期来看，新季玉米丰产，玉米仍将低位筑底。操作上，暂时观望。

　　▼豆粕

　　观点：美豆大幅下跌，连粕震荡走低

　　成本端，美豆收割工作基本完成，大豆上市压力持续；同时中方采购美豆进程放缓，美豆出口需求支撑不足；巴西大豆播种接近8成，尽管前期部分产区存在干旱情况，但大豆总体长势尚可，巴西大豆丰产压力仍存。多重压力压制美豆大幅下跌。

　　国内，近期大豆到港充足，国内豆粕市场购销旺盛，油厂开机率保持高水平，下游延续补库，油厂豆粕成交一般，提货旺盛。短期油厂大豆及豆粕库存小幅增加。

　　策略：短期美豆大幅下跌。国内端近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；短期进口大豆到港充足，国内大豆及豆粕库存充足；国内增加美豆采购使远月缺口将不复存在，短期连粕弱于美豆，中长期仍将延续筑底。操作上，暂时观望。

　　▼鸡蛋

　　观点：现货弱稳，走货一般

　　近期，蛋价在老鸡可淘可扛的状态下震荡为主。

　　淘鸡情况：当前淘鸡日龄500天以上占比超80%，尽管养殖户普遍面临亏损，但由于前4年盈利积累的资金缓冲，暂未出现无抵抗式集中抛售。产业规模化促使产能出清更理性，对比2017及2020年超淘，本轮亏损下的去产能呈渐进式。

　　补栏情况：2025年1-8月行业补栏呈现京系与海兰系接续态势，但9月起海兰系出现亏损导致补栏意愿实质性下降。目前部分头部企业产能满负荷，但中小孵化企业大量关停，行业整体补栏拐点已现。

　　冷库蛋：当前冷库蛋大幅降价仍难以消化，反映食品加工端需求疲软。大量库存积压，预计将在冬至至春节前集中出库，可能抑制春节传统消费旺季的价格上涨。

　　策略：短期春节前看震荡；中期春节后3-4月因供需边际改善或迎反弹。操作上，中线建议逢低多5月，套利仍可考虑1-3、1-5反套。

　　▼生猪

　　观点：现货窄幅震荡，关注腌腊进度

　　临近年底，受年末集中出栏、终端猪肉消费跟进不足等因素影响，猪价震荡运行。

　　供给方面，近期样本养殖企业商品猪出栏均重小幅上升、标肥价差小幅走高、大猪出栏占比持续增加。临近年末，养殖企业为保证年度出栏计划的顺利完成，部分猪企存在出栏增量的操作！近期出栏均重小幅上升，大猪出栏占比小幅增加，表明前期的二育猪源及压栏的猪源近期开始陆续出栏，进一步推高市场供应量。

　　需求方面，近期屠宰开工明显上升，鲜效率大幅下降，冻品库存持续走高且高于去年同期历史水平。随着气温下降，有助于提振居民猪肉消费积极性，南方部分地区虽陆续启动腌腊备货，但整体进度偏慢，尚未形成规模性需求。

　　期货方面，生猪1月合约机构持仓呈现净空减少态势，3月合约机构净持仓呈现净空震荡态势。

　　策略：通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，猪价在未来三个月或继续承压。操作上，建议中线逢高沽空3月合约，短线暂观望。