棕榈油

　　观点：产地数据多空交织，内外棕榈油跌幅受限

　　产地，MPOB11月马棕产量降5.3%，出口降28.13%，库存增13.04%；12月上旬出口下滑10-15%。

　　国内，豆油现货日成交较好，库存小降至116万吨。国内观望为主，棕榈油现货成交清淡，库存略增至68万吨，本周新增1条1月期买船。菜油去库至37万吨。

　　策略，USDA12月报告美豆各项数据未做调整，但阿根廷调降大豆及副产品出口关税再度施压全球豆系市场，CBOT大豆承压重返1100下方。MPOB11月马棕产量出口同降，库存累积至283.5万吨，12月上旬出口降幅较11月有所收窄；9月末印尼库存250万吨附近低位，供需延续偏紧格局；印度采购倾向更为便宜的棕榈油。产地数据多空交织。

　　操作上，MPOB报告利空，马棕供应压力继续累积，不过减产季到来及12月出口降幅收窄支撑，夜盘内外棕榈油修复前一日跌幅，进一步回落空间有限，关注12月产量高频数据。全球菜籽丰产逐步消化，市场再度关注低库存及需求，菜油止跌反弹，豆油跟盘运行。

　　白糖

　　观点：外糖震荡走弱，郑糖震荡收稳

　　国际方面，国际供应预期过剩，无新扰动因素，昨日ICE原糖03合约震荡走强。巴西中南部11月上半月产糖98.3万吨，同比增加8.7%，制糖比为38.6%，累计产糖3917.9万吨，同比增加2.09%。印度糖厂大规模开榨，截至11月底，已产糖413.5万吨，同比增加49.81%，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但糖价低迷使印度新榨季出口配额难以兑现，预计实际出口量缩小，为糖价提供支撑。

　　国内方面，昨日郑糖05合约小幅震荡。截至11月底，广西产糖13.39万吨，同比减少37.85万吨；云南产糖4.48万吨，同比增加0.62万吨。陈糖已清库，新糖上市且逐渐上量，逐渐主导现货报价。10月进口食糖75万吨，同比增39.7%，环比回升明显，目前进口糖成本较低，利润空间扩大，上方受国际供应过剩预期影响依然承压。下游采购按需为主，成交一般。后续需关注国内压榨进度和产区天气。

　　策略，因国际供应预期过剩，无新扰动情况下持续到明年一季度外糖暂震荡看待。国内榨季将全面启动，新糖陆续上市，渐主导国内供应，短期预计郑糖震荡偏弱。

　　棉花

　　观点：美棉低位反弹，郑棉表现坚挺

　　国外，美联储降息25个基点落地，美元大幅走弱，对全球商品存在支撑。12月USDA报告上调美棉单产带来供应增加，同时出口略有减少导致期末库存增加，对美棉形成利空；另外美原油及美国谷物走势分化，多空交织美棉低位反弹。

　　国内供应端，棉花商业库存开始季节性回升，新棉上市压力持续增加；而下游需求保持刚需，支撑棉花季节性消费。

　　策略：多空交织美棉低位反弹。中美取消部分关税利好棉纺出口，国内棉花库存低位回升，郑棉压力仍存，不过下游保持刚需补库支撑短期棉价坚挺。关注新棉上市与下游补库节奏，短期棉价震荡运行，中长期仍将保持弱势。操作上，暂时观望。

　　玉米

　　观点：美玉米震荡下跌，国内玉米低位震荡

　　外盘方面，受美麦走弱拖累，美玉米短期下跌。

　　国内方面，随着期货价格走弱，近期产地玉米上量增加。不过华北农户惜售情绪增强，短期上量有限；东北新粮上市增加，且港口库存回升，价格出现下调；下游养殖利润倒挂，但当前养殖企业处于增肥阶段，玉米需求增加，饲料企业备货增加；加工企业受利润转正支撑，加工需求增加。全国玉米现货价格有所转弱，对盘面支撑不足。

　　策略：美麦拖累美玉米震荡下跌。国内新粮上量有所增加，下游需求持续，港口库存回升，玉米现货开始松动，玉米盘面表现偏弱；中长期来看，新季玉米丰产，玉米仍将低位筑底。操作上，暂时观望。

　　豆粕

　　观点：美豆跌后反弹，连粕表现弱势

　　成本端，12月USDA报告基本未调整，报告符合预期。美豆收割工作基本完成，大豆上市压力持续；近日美豆出口销售有所增加，叠加10月美豆压榨2.37亿蒲再创新高，支撑美豆短期反弹；巴西大豆播种超9成，尽管前期部分产区存在干旱情况，但大豆总体长势尚可，巴西大豆丰产压力仍存。

　　国内，近期大豆到港充足，国内豆粕市场购销旺盛，油厂开机率保持高水平，下游延续补库，油厂豆粕成交及提货尚可。短期油厂大豆及豆粕库存小幅减少。

　　策略：短期美豆跌后反弹。国内端近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；短期进口大豆到港充足，国内大豆及豆粕库存充足；国内增加美豆采购使远月缺口将不复存在，短期连粕弱于美豆，中长期仍将延续筑底。操作上，暂时观望。

　　鸡蛋

　　观点：现货弱稳，走货正常

　　近期，蛋价在老鸡可淘可抗的状态下震荡为主。

　　淘鸡情况：当前淘鸡日龄500天以上占比超80%，尽管养殖户普遍面临亏损，但由于前4年盈利积累的资金缓冲，暂未出现无抵抗式集中抛售。产业规模化促使产能出清更理性，对比2017及2020年超淘，本轮亏损下的去产能呈渐进式。

　　补栏情况：2025年1-8月行业补栏呈现京系与海兰系接续态势，但9月起海兰系出现亏损导致补栏意愿实质性下降。目前部分头部企业产能满负荷，但中小孵化企业大量关停，行业整体补栏拐点已现。

　　冷库蛋：当前冷库蛋大幅降价仍难以消化，反映食品加工端需求疲软。大量库存积压，预计将在冬至至春节前集中出库，可能抑制春节传统消费旺季的价格上涨。

　　策略：短期春节前看震荡；中期春节后3-4月因供需边际改善或迎反弹。操作上，中线建议逢低多5月，套利仍可考虑1-3、1-5反套。

　　生猪

　　观点：现货窄幅震荡，关注腌腊进度

　　临近年底，受年末集中出栏、终端猪肉消费跟进不足等因素影响，猪价震荡运行。

　　供给方面，近期样本养殖企业商品猪出栏均重小幅上升、标肥价差小幅走高、大猪出栏占比持续增加。临近年末，养殖企业为保证年度出栏计划的顺利完成，部分猪企存在出栏增量的操作！近期出栏均重小幅上升，大猪出栏占比小幅增加，表明前期的二育猪源及压栏的猪源近期开始陆续出栏，进一步推高市场供应量。

　　需求方面，近期屠宰开工明显上升，鲜销率大幅下降，冻品库存持续走高且高于去年同期历史水平。随着气温下降，有助于提振居民猪肉消费积极性，南方部分地区虽陆续启动腌腊备货，但整体进度偏慢，尚未形成规模性需求。

　　期货方面，生猪1月和3月合约机构持仓均呈现净空减少态势。

　　策略：通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，1月存反弹可能。操作上，建议中线逢低多3月。