油脂：（消息驱动菜油棕榈油分化严重）

　　昨天，BMD毛棕早盘冲高回落，2月合约当日上涨0.07%，报收4064林吉特/吨。夜盘延续弱势运行。MPOB公布的马棕11月出口数据超预期偏空，马棕11月库存增至284万吨。12月印尼棕榈油出口降税，当月马棕出口预计继续孱弱，12月马棕库存可能进一步增加，现实供需压力难减。船运机构数据显示12月1-10日马棕出口环比减少10-15%。在看到马棕降库或印度大量采购备货之前，棕榈油仍是偏空操作思路。美盘方面，隔夜CBOT大豆盘面震荡，CBOT豆油弱势震荡。中短期，美豆方面继续关注中国的采购节奏，中国对美豆1200万吨的承诺采购周期可能放宽至明年2月。巴西目前降雨良好，巴西新作产量预期暂时没有变化。国内方面，昨日至今，棕榈油及菜油走势两级分化。菜油强势，棕榈油弱势。菜油走强，短期或因利多传言驱动，包括非转菜油进口严查、德国生柴消息等。棕榈油偏弱仍因产地的现实供需压力。基本面看，昨日国内进口大豆储备拍卖成交77%以上，溢价成交，情况良好。国内豆油库存仍在高位，现货供需压力较大。明年一季度国内豆油及豆粕的阶段性供需缺口的填补依赖储备大豆拍卖的数量，继续关注成交情况；菜油方面，中国对澳洲菜籽的商业采购能否放开，仍是中期供给关键。目前看，仍存较大不确定性，继续等待。菜棕2605做空离场；国内棕榈油12月船期采购不多、1月及之后船期几乎没有采购，后期国内棕榈油预计降库，但国内仅存刚需，需求仍较差，关注P59做多机会。操作上，豆油短期震荡，再度回落区间下沿短多尝试。菜油短期不追，观望为主。棕榈油维持偏空操作思路。

　　花生：（油厂需求提振效果一般）

　　昨日花生盘面弱势震荡，3月合约下跌0.45%，报收8050元/吨。1月合约即将交割，目前交割均价在8100元/吨附近。基本面看，河南南部出货意愿有所增强，现货价格有所走弱。东北产区持货方心态相对坚挺，但高价成交量依然有限。主力油厂收购节奏缓慢，由于油料米供需宽松，且花生油现货不紧，油厂对质量及指标的要求非常严格。整体来看，食品需求仍弱，油厂采购季节性一般，削弱市场信心，继续关注油厂收购变化。观望。

　　纸浆：（夜盘大幅走强，驱动尚未明晰）

　　近日浆价大幅走强，市场逻辑各有千秋，但截至目前尚未见到具备足够说服力的影响因素。近期市场注意点及消息面主要有以下几点：供给侧，加拿大克罗夫顿浆厂宣布永久关闭，产线合计年产能38万吨，造成一定供应扰动。芬兰Rauma浆厂将Rauma浆厂将于2025年12月15日开始约一个月的减产停机，并计划自2026年1月7日起按部门逐步恢复生产，针叶浆低价引发一定市场担忧情绪。此外，前期浆价回落的过程中阔叶浆价格较为坚挺，外盘12月阔叶报价再度上调20美元/吨。但不论是产能调整还是外盘报价皆是此前消息，不足以引发昨夜巨量资金再度涌入。交割方面，低价仓单较少仍是不争的事实，市场对于1月合约交割存在一定担忧，但昨夜纸浆15价差反套走势明显，并不符合逼仓逻辑。需求侧，近期季节性旺季下需求边际好转，从而提振纸浆消费，但改善幅度也尚有限。宏观侧，今日凌晨FOMC存有降息预期，不排除资金基于宏观转暖进场，但亦不能解释如此大的涨幅。因此，截至当下尚未看到实质性造成纸浆大幅上涨的消息扰动，盘面在涨后也有所回吐，建议观望为主，谨慎操作。

　　豆粕：（利多暂时出尽，连粕震荡偏空）

　　隔夜美豆从数周低点反弹，部分原因是受到美国大豆出口销售最新消息的提振。美国农业部周三称，私营出口商向中国销售13.6万吨大豆，向未知目的地分别销售11.9万吨大豆和21.2万吨大豆，均在2025/26年度交货。一些分析师认为，美国农业部对2025/26年度（始于2025年9月1日）美国大豆出口预测仍然过高（4450万吨），因为巴西大豆丰收季即将到来，新豆几周后即可收割。美豆目前只有中方采购这一项利多，我们维持之前的观点，美豆在1100上方情绪过于乐观，若没有持续不断的中方新增大豆采购消息，美豆的上涨基础依然十分脆弱。国内豆粕库存本周再度回升，此前主力5月合约价格已经从偏低的位置涨至中性偏高的位置，美豆价格再次成为连粕的主驱动因素。操作上，连粕后续驱动相对有限，随着美国政府结束停摆，数据陆续发布，利多面临出尽，市场可能暂时回归平淡，当前连粕反弹走势恐难持续，后期可能逐渐向下调整，后市豆粕的潜在利多依然在于中国采购美国大豆的数量不及预期，我国远期大豆进口成本可能居高不下，同时由于对美豆的商业采购依然停滞，未来进口大豆货权可能相对集中。如果届时连豆粕跌到了一个比较低的位置，南美恰逢天气扰动，中线做多的机会可能再次出现。

　　生猪：（现货反弹难续，盘面震荡趋弱）

　　供应端来看，月底及月初期间集团场仍是缩量出栏，但中小养殖户大猪存栏占比较高，存在趁集团场缩量期间加快大猪出栏情况。连盘方面，近月合约在供应压力预期下仍呈弱势。据钢联数据显示，11月全国新出生仔猪数量环比减少1.32%，但仍处于今年次高位置，对应至明年五月份的供应压力均不容忽视，近月合约走势预计仍将偏弱运行，但近期官方能繁存栏数据降幅较大，及仔猪销售亏损情况预计加速产能去化，因而远月合约预计受益于产能去化预期支撑，而近月合约持续受到现实供应压力的拖累，建议仍可继续关注近月与远月合约间的反套机会。

　　玉米：（利空消息扰动，价格高位回落）

　　国内方面，今日锦州港玉米主流收购价2250-2260元/吨，较昨日上涨10元/吨，产区降雪天气影响集港情况。上周五市场出现一些利空消息，包括小麦投放及200万吨国家调节性储备粮源投放的传闻，减弱市场看涨情绪，关注后续投放相关消息进展。短期来看，盘面在利空消息扰动下，存在回落风险，关注价格回落后基层售粮积极性是否能被调动起来，若售粮加速，有利于缓解阶段性供需错配问题，加快盘面回调节奏。目前来看，贸易环节及北港库存未能有效积累同时下游库存偏，钢联数据显示基层售粮节奏同比明显偏快，东北粮源消耗速度较快仍存在支撑后续东北玉米价格走势预期，盘面建议短期回调风险增加，存在短空机会，中长线亦可等待布局多单机会，关注基层售粮心态变化及上量节奏。

　　白糖：（短期低位震荡）

　　基本面大方向来看，北半球供应上量，除非巴西甘蔗入榨量出现极端减少的情况，国际原糖大趋势向下的长线逻辑不改。短期，国际原糖存在多头资金支撑，内外套利盘未离场前国际原糖仍有一定支撑，但是随着北半球压榨逐步上量，内外套利方向可能发生改变，需要注意持仓变化。国内甘蔗糖开榨，虽然短期可提货量较少，对现货价格产生支撑，但是随着后期上量达到高峰，基差仍有继续走缩预期，关注需求端对目前现货价的接受程度以及各合约仓单变化。成本价对盘面产生有效支撑，每个整数关口都存在多空争夺，但郑糖破位后，如果没有大的基本面事件发生，随着供需格局继续趋向宽松，郑糖最终会再次回归至成本区间下沿，甚至跌破最低成本价格。长线继续看空国际原糖，原糖趋势方向未改之前，郑糖长线仍以偏空策略为主。

　　棉花：（棉价震荡上行，长多未改，短期仍有阻力）

　　近期棉价有所上涨，或系资金在长期看好棉价的背景下于FOMC会议前夕左侧布局，但是由于当下价格已经基本解放新疆轧花厂加工成本，其套保压力仍较明显，进而造成盘面大量增仓，价格上行幅度却相对有限的局面。供给侧，25/26年度新花采摘交售告一段落，轧花厂加工成本基本固化，今年一口价资源相对较多，前期套保压力相对较弱，但随着期货价格攀升后或逐步显现。产量仍存争议，国家棉花市场监测系统统计新疆产量704.7万吨，但市场流传籽棉收购数据，根据衣分折算后部高出市场主流预期，后续需要关注是否进一步交易预期差。26/27年度新花虽远远未到种植时点，但关于补贴政策减弱和部分区域休耕的猜疑已经吸引部分资金入局，需要关注届时关于这类交易题材是否会愈演愈烈。需求侧，开机率方面，纱厂和布厂开机略有下降；库存方面，在轧花厂预售陆续交付下纺企棉花库存有所累库，棉纱库存小幅累库；布厂维持棉纱库存去化，坯布有所累库的态势。综上，一口价资源较多下套保压力有所滞后，随着盘面上涨或逐步体现，明年种植端话题交易还为时尚早，产量仍有待进一步明确，短期区间震荡看待，上方空间或相对有限。中长期，虽然新年度产量增量较多，但目前国内供给结构中进口占比有所降低，且24/25年度结转库存低，整体供需将格局或依旧维持紧平衡态势，叠加明年补贴政策力度存有降低可能性且新作种植或存一定限制，上方仍存较大空间。