工业硅投产周期未结束，遗留项目仍多（评估仍有147万吨已建/动工项目，另有180万吨暂缓项目），预计2026年50万吨产能投放概率较大，总产能将达840万吨，产能增速6.5%，产量增速15%。因工业硅特殊的行业格局，收储、自律达成难度较大，供应弹性大。下游传统需求增量有限，合金、出口平稳，有机硅行业限产、也暂无投产计划；多晶硅有一定增量但拉动有限，工业硅过剩格局难改，因此只能通过价格来被动平衡供需。

　　多晶硅投产同样也未结束，部分在建项目还有加速迹象，预计2026年产能将至373万吨，产能增速11.3%，产量增速8-15%。终端装机，国内因补贴退出+消纳瓶颈+高基数，预计增速下降7%；海外仍存政策不确定性，增速预计17%左右；全球总装机预计6%左右正增长。也属于供应充足需求增速放缓的过剩格局。

　　而多晶硅核心博弈点，还在反内卷限产、去产执行情况。但在下游弱需求周期下，供应端也很难有超预期的限产、去产（包括逼仓引发交易所干预，更可能只是维持平衡，而不是通过限产提价，涉及垄断问题），因此对多晶硅也持谨慎乐观态度，下有底博弈有性价比，向上有空间但突破当前格局还需要超预期的供给或需求政策才行。工业硅过剩格局明确，无政策预期下，预计趋势看成本煤端，交易围绕成本支撑窄幅波动。

　　策略建议：

　　多晶硅关注主区间5-6万元/吨，低多思路为主；逢高可尝试阶段性配置看空期权。远期曲线仍以Back为主。

　　工业硅过剩格局下远期曲线以Contango为主，以煤端测算波动区间，适合逢高空配。

　　风险提示：

　　政策变化，能源大幅异动，反内卷推进不及预期。