贵金属

　　观点：美国关税预期扰动，银价突破新高

　　美联储公布的6月会议纪要中，与会者在关税对通胀影响上的分歧较大，部分与会者预计关税不会对通胀造成非常持久的影响，但多数预计今年年底前至少会有两次降息，9月降息概率较高，COMEX黄金期货收涨；特朗普表示对进口到美国的铜加征50%关税，对白银带来利多因素，美联储降息也为白银带来补涨机会，工业属性和金融属性共同驱动COMEX白银期货收涨。日内关注美国关税政策最新进展对贵金属价格带来的扰动。

　　短期来看，受中东地缘政治冲突持续扰动、关税政策反复、经济政策不确定性增加等多重因素影响，黄金维持高位震荡，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近。随着以伊停火，中东紧张局势有所降温，但双方缺乏战略互信，冲突或将长期化，市场避险情绪短期内并不会消散；本周出炉的6月美国劳动力市场数据小幅超预期，市场对美联储降息预期有所调整，带来一定利空因素；美国经济下行压力增加，“大而美”法案的通过将造成美债务规模持续扩大，美元指数偏弱运行，避险属性、金融属性和货币属性共同为贵金属价格带来支撑。中长期基本面角度来看，美国关税谈判大限将至，但与多数国家谈判陷入僵局，美国经济政策不确定性指数长期持续处于历史高位，美国的逆全球化和贸易保护主义行为对全球经济和金融市场带来巨大冲击，制造业、出口型企业股票和大宗商品等资产收益受损，在当前全球经济与地缘政治不稳定的环境下，贵金属作为一项战略性资产具备良好的抵御风险能力，贵金属等避险资产需求上升，全球央行加仓黄金意愿更加强烈。由此，多空因素交织的情况下，我们判断贵金属未来偏震荡运行，建议急跌中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期延续高位震荡，中期建议持多；沪银短期维持高位震荡，中期建议持多或急跌震荡区间下沿做多。

　　工业硅

　　上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8470元/吨（以收盘价看，+330元/吨，+4.05%）。现货参考价格8881元/吨（+104元/吨）。基本面仍偏弱，流通库存较高，盘面在达到行业较低成本附近后，短期反弹。

　　基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

　　短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：近期情绪带动下，现货市场整体处于企稳小幅上涨状态，关注丰水季西南增产情况。中期则关注光伏出口情况。

　　④ 有色金属

　　铜

　　观点：LME库存拐点初现，铜价震荡运行

　　昨日铜价维持震荡走势，重心在78500一线。COMEX-LME价差维持在2600美元，特朗普宣称铜关税或加征至50%，且即将生效，这与市场预期相差甚远，宏观层面驱动回归，降息乐观预期略受打压。美国经济“硬数据”仍然有韧性，促使美联储7月行动概率下降，同时近期关税博弈重回视野，美国设置的7月9日时限到期，新一轮关税冲击导致宏观情绪承压。国内方面制造业数据略有回升，但连续三个月处于荣枯线下方，在经济略有企稳基础上，“反内卷”行动逐渐纳入日程。

　　年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力大幅受挫，当前国内产量维持高位，硫酸与副产品利润勉强弥补亏损，但利润结构极不健康。需求一端来看，国内淡季逐渐加深，现货升水高位回落，但受内外价差影响，国内出口量增多导致累库预期不强；LME逼仓问题缓解，亚洲仓库库存增加，升水下滑。

　　特朗普对铜宣称50%关税税率，大幅超市场预期，同时铜232调查的情况尚未完全落地，目前定价在25%，且美国仍在进口大量的铜，沪铜将跟随LME铜波动，铜价周线级别冲高回落，卖近月CALL，买远月PUT继续持有。

　　铝

　　观点：累库中断，盘面震荡偏强

　　电解铝主力08合约周四延续反弹，开盘价20520，收盘价20700，夜盘高位偏强震荡。沪铝最新社库45.5万吨，较上周四去库1.1万吨，周内去库1万吨，当下社库处于历史较低位置，本周累库节奏再次中断。现货铝锭报20810-20830元/吨，成交均价较周三上涨160元/吨至20820元/吨，现货对07合约报价贴水较前一日走阔10元/吨至60元/吨，下游淡季特征明显，整体成交一般。

　　综合来看，短期盘面整体情绪回暖，氧化铝表现偏强，再加上沪铝社库始终处于相对低位，累库幅度不及预期，助推盘面震荡偏强。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库仍处低位，已连续两周出现累库，但幅度均较小。简言之，随着沪铝社库延续两周累库，且逐渐深入淡季，下游对高位铝价接受度进一步下滑，现货已成贴水之势；下游加工业开工率延续下滑且产成品库存偏高，淡季影响预计逐步增强，下游对高价原料的采购积极性有限，需警惕下游负反馈传导，建议逢高积极入场套保单。

　　锌

　　昨日国内商品情绪火热，黑色大幅走强，带动锌价反弹。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。短中期而言，锌价此次反弹主要受板块及商品整体情绪带动，自身基本面变化不大，而有色此次走强主因关税导致的地区溢价，并非全球制造业走强的预示，因而预计锌价反弹持续性有限，可考虑逢高布局空单。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货窄幅震荡，主力收于64180元/吨。市场成交平淡，锂盐厂挺价惜售，下游持较强观望情绪。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少644吨至1.81万吨。江西某锂盐厂计划停产检修，为期2个月，预计影响月产量约1000吨。6月智利出口至中国碳酸锂量为1.02万吨，环比增长6%，同比下降41%。上周国内碳酸锂社会库存环比增加1510吨至13.83万吨，其他环节库存小幅增加，整体库存处于高位。

　　成本端，上周锂精矿价格企稳反弹，因锂盐价格回升，非一体化锂盐厂采购积极性有所提高。中长期维度，今明两年碳酸锂供应过剩的压力仍较大。需求端，据调研，7月下游排产环比微增。动力端排产回落，储能电芯存在一定抢出口行为。终端市场维持较快增速，据乘联分会初步预计，6月1日—30日，全国新能源乘用车市场零售101.7万辆，同比增长25%。

　　综合而言，宏观情绪好转、进口数据回落及仓单去化驱动市场做多情绪。碳酸锂自身基本面改善幅度有限，供应整体偏过剩。短期情绪面或仍有一定支撑，预计锂价震荡运行，关注仓单注册情况。