贵金属

　　观点：贸易谈判扰动市场，白银价格创新高

　　美国总统特朗普威胁对欧盟和墨西哥输美商品征收30%的关税，截至目前，美国已向25个贸易伙伴发出关税函，并威胁将对俄罗斯征收100%关税，贸易关税政策持续扰动市场；叠加美联储就总部大楼翻新超支一事做出回应，鲍威尔承认超支，但对相关职责进行反驳，迫于压力，鲍威尔可能正在“考虑辞职”，引发市场对美联储独立性的担忧，贵金属作为避险资产受益。但美元走强抑制黄金价格的进一步上涨，COMEX黄金期货盘中触及3389.3美元/盎司的高点后有所回落。白银受益于工业属性和补涨动能驱动，COMEX白银期货触及2011年9月以来的最高水平，预计补涨行情将会延续。日内将公布美国消费者价格指数，该通胀数据将为美联储未来政策路径提供重要依据。

　　短期来看，受关税贸易政策反复、经济政策不确定性增加等多重因素影响，黄金维持高位震荡，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近。“大而美”法案的通过将造成美债务规模持续扩大，美元指数偏弱运行，叠加美国陆续向贸易伙伴发送关税信函加征关税，且对铜加征关税利多白银价格创新高，关税贸易政策持续扰动市场，不确定性溢价攀升，避险属性为贵金属价格带来支撑。美联储6月会议纪要公布，降息路径内部出现分歧，通胀预期仍然存在不确定性，对贵金属价格带来扰动。中长期基本面角度来看，美国经济政策不确定性指数长期持续处于历史高位，美国的逆全球化和贸易保护主义行为对全球经济和金融市场带来巨大冲击，制造业、出口型企业股票和大宗商品等资产收益受损，在当前全球经济不稳定与美国关税持续施压的环境下，贵金属作为一项战略性资产具备良好的抵御风险能力，中国央行连续第8个月增持黄金，贵金属等避险资产需求上升。由此，多空因素交织的情况下，我们判断贵金属未来偏震荡运行，建议急跌中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期延续高位震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议持多或急跌震荡区间下沿做多。

　　工业硅

　　上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8695元/吨（以收盘价看，+280元/吨，+3.33%）。现货参考价格8938元/吨（+57元/吨）。盘面在达到行业较低成本附近后，受情绪及下游带动，叠加消息扰动，短期反弹。

　　基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

　　短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：现货市场整体仍偏弱，关注丰水季西南增产情况。中期则关注光伏出口情况。

　　铜

　　观点：LME加速累库，铜价承压

　　昨日铜价重心回落，夜盘价格低开震荡，价格重心回落78000下方，现货贴水交易，全面累库。美国铜关税政策出现两个超预期变化，一个是关税额度50%，一个是时间在7月底-8月初落地。关税额度高且落地快，让一直在进行的出口美国套利路径终止，盘面以COMEX铜，LME铜跌短期从价差中获利，美国铜关税落地导致的LME铜价格压力增大，库存开始出现拐点。关注多沪铜空LME铜套利机会。

　　年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力大幅受挫，当前国内产量维持高位，硫酸与副产品利润勉强弥补亏损，但利润结构极不健康。需求一端来看，国内淡季逐渐加深，现货升水高位回落，但受内外价差影响，国内出口量增多导致累库预期不强；LME逼仓问题缓解，亚洲仓库库存增加，升水下滑。

　　铜价本周大幅减仓下跌，说明国内前期主动多头基本完全离场，目前依然缺乏主动做空力量，需要关注LME铜变化，国内做空力量不足，关税博弈阶段，宏观预期或继续承压。继续关注美国铜关税进展，铜价周线级别收阴，卖近月CALL，买远月PUT继续持有。

　　铝

　　观点：社库超预期累库，盘面高位回落

　　电解铝主力08合约周一高位回落，开盘价20640，收盘价20415，最低价20220，夜盘窄幅震荡。沪铝最新社库48.3万吨，较上周四累库2.8万吨，累库幅度较大，数据超预期。现货铝锭报20460-20480元/吨，成交均价较上周五下跌320元/吨至20470元/吨，现货对07合约报价贴水较前一日收敛10元/吨至60元/吨，下游淡季特征明显，整体成交一般。

　　综合来看，周末沪铝社库累库大超预期，加上海外关税对需求预期偏空影响，周一沪铝盘面高位回落。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库重回累库节奏，但绝对值仍处于历史同期相对低位。简言之，随着社库超预期累库，加上现货处于贴水，成交一般，预计盘面震荡偏弱运行，但考虑到社库绝对值扔偏低，加上氧化铝偏强情绪对铝价有一定助推作用，预计盘面下方存在支撑，短期关注20200附近支撑，建议逢高做套保。

　　锌

　　国内商品延续乐观情绪。受反内卷及会议预期的带动，国内商品情绪火热，锌价反弹后震荡整理。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。短中期而言，国内商品短期情绪火热，但似乎目前仍未看到实质性的能扭转供需的明确预期，且与锌基本面关系不大，沪锌可考虑逢高布局空单。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货放量上涨，主力收于66480元/吨。现货市场成交平淡，下游对价格接受度不高，仅少量刚需采买。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加690吨至1.88万吨。江西某锂盐厂计划停产检修，为期2个月，预计影响月产量约1000吨。6月智利出口至中国碳酸锂量为1.02万吨，环比增加6%，同比下降41%。上周国内碳酸锂社会库存环比增加2446吨至14.08万吨，其他环节库存小幅增加，整体库存仍处于高位。

　　成本端，上周锂辉石精矿价格环比上涨2.3%，锂云母精矿价格环比上涨5.8%。因锂盐价格回升，非一体化锂盐厂采购积极性有所提高。中长期维度，今明两年碳酸锂供应过剩的压力仍较大。需求端，据调研，7月下游排产环比增长2%-3%。动储市场小幅好转，略超市场预期。消息面上，宜春市国土资源局要求企业补充矿产资源储量核实报告的文件引发市场广泛关注，经核实，文件涉及矿山目前生产计划未受影响，对碳酸锂的供应暂无实质性影响。

　　综合来看，进口数据连续两个月回落，短期供需矛盾有所缓和，预计7月供应紧平衡，中期延续过剩格局。宜春锂矿审批传闻引发市场担忧情绪，暂无实质性影响，后续发展仍有待观察。短期情绪面或仍有一定支撑，预计锂价震荡运行，关注仓单注册情况。