贵金属

　　观点：美国劳动力供需放缓市场对美联储独立性担忧加剧

　　美国当周首次申领失业救济人数有所下降，特朗普移民和关税政策使美国劳动力市场陷入供给和需求同步放缓的状态。特朗普罢免美联储主席库克的首次听证会即将举行，特朗普与美联储之间的政治较量进一步升级，贵金属价格受避险情绪支撑，COMEX黄金期货突破3475美元/盎司，COMEX白银期货突破39.8美元.盎司。日内关注美国7月核心PCE物价指数。

　　短期来看，受美联储降息预期调整、美国关税、地缘局势冲突等多重因素影响，贵金属表现偏震荡。近期特朗普持续施压美联储，积极布局降息阵营，叠加鲍威尔在全球央行年会释放鸽派信号，9月降息预期有所升温。上周美欧达成贸易协议框架，美俄乌三方会谈有望提上日程，关税进展和地缘冲突局势缓和使得市场避险情绪回落。中长期基本面角度来看，美国经济政策不确定性指数长期持续处于历史高位，美国关税贸易政策不仅推升美国通胀压力，全球贸易体系也进入动荡和重构的阶段。与此同时，美国债务规模持续扩大，国际社会对美国财政可持续性产生担忧，贵金属作为一项战略性资产具备良好的抵御风险能力，避险需求为其价格提供底部支撑，叠加央行购金潮延续、黄金ETF投资保持强劲，贵金属未来仍有上行驱动机会，建议中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期观望，中期建议逢低做多。

　　铜

　　观点：美元回落，铜价震荡走势

　　昨日铜价维持震荡，价格重心79000下方附近，国内现货升水维持高位。鲍威尔在全球央行会议上的讲话偏鸽，或不以控制通胀作为货币政策主要目标，增加了9月降息概率，市场再次对今年降息两次进行预期交易，宏观情绪好转。美国当前“硬数据”有边际转弱趋势，尽管CPI没有明显变化，PPI已经出现抬高，且制造业水平降至9个月新低，连续三个月处于低迷状态，9月降息预期博弈，铜价震荡反复。国内方面风险偏好高涨，弱现实下的政策预期支撑更强。

　　产业方面，受印尼铜精矿出口影响，加工费略有反弹，但依然处于低位，冶炼产量维持较高水平。国内升水偏高显示现货依然紧俏，不过期限结构相对平缓，海外一端，COMEX铜库存累库放缓，LME铜累库压力增大，且智利部分精铜牌号重新流向亚洲市场，LME铜重回深度贴水状态，未来需要关注LME铜库存增加情况。

　　周五在鲍威尔讲话影响之下，沪铜出现短期增仓，波动率也有所拉升，盘面在79500-80000附近遇阻，周线压力仍存，价格回归区间运行。

　　铝

　　观点：现货端对高价仍存抵制情绪

　　电解铝主力10合约周四高位震荡，开盘价20735，收盘价20750，最高价20760，最低价20660，夜盘微幅高开后回落至20700附近。沪铝最新社库61万吨，较上周四累库3.1万吨，周内累库0.7万吨，累库幅度尚可，社库在本周上升至60万吨以上，相对历史同期中等偏低。现货铝锭报20720-20740元/吨，成交均价较周三下跌110元/吨至20730元/吨，现货对09合约报价，贴水20元/吨，进入八月下旬，旺季预期下，下游拿货态度出现一定改善，但下游对高价仍有排斥。国内仓单小幅减少76吨，至57275吨，减量来自江苏。

　　盘面，美元指数小幅反弹后回落，国内商品市场情绪较前期缓和，回归基本面逻辑，价格上遭遇压制。从基本面来看，沪铝产业当下仍处于淡季，仍在累库周期，且连续几周周内出现去库，同时考虑到社库仍处于同期相对低位，再加上临近“金九银十”传统旺季，需求预期或有抬头，预计沪铝盘面短期或表现为区间震荡偏强运行，关注盘面在前高附近压力。

　　锌

　　锌价延续窄幅震荡格局。供给端，在利润刺激下，国内炼厂推迟检修，精炼锌产出放量，国内社库加速累库。另一方面，LME库存持续去化，这背后是精炼锌产出地域分化的结果。海外炼厂成本高，在长协加工费创历史新低的背景下，海外高成本炼厂亏损压力大，产能利用率降低，出现减产。国内炼厂成本低，目前无论是长协加工费还是现货加工费均有较好的冶炼利润，因此国内冶炼产出大幅放量，7月产量同比增速超20%。精炼锌进口亏损趋势性扩大亦从侧面反映了内外冶炼境遇分化格局。预计进口亏损将继续扩大，关注精炼锌出口窗口打开的机会。从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，但考虑到国内存量和新增冶炼产能充足，能够消化矿端的增量，因此全球锌矿产出的增加最终能够落实为精炼锌产量的增加。

　　需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。

　　短中期来看，整个有色板块波动率进一步下降，锌将由平衡走向过剩的预期未改，策略上仍可逢高布局长线空单。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于78140元/吨。锂盐厂放货节奏放缓，下游刚需采买为主，寻找低价货源。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少842吨至1.91万吨，锂云母和盐湖端的产量小幅减少。银锂新能源检修结束，正式复工。7月阿根廷出口至中国碳酸锂量为0.9万吨，环比明显提升，南美盐湖减量预期有所减弱。上周国内碳酸锂社会库存环比减少713吨至14.15万吨，冶炼厂小幅去库，下游累库，整体库存仍处高位。

　　成本端，上周锂精矿价格小幅下调，7月国内锂辉石进口量75.1万吨，环比增加30.4%，从澳大利亚进口量明显增加。需求端，据调研，8月下游排产环比增长4%-5%，储能侧需求较好。消息面上，宜丰县花桥矿业化山瓷石矿获批安全生产许可证，市场对江西锂矿供给进一步收缩的担忧有所缓解。

　　综合而言，近期碳酸锂期货的快速回调主要受供给收缩预期降温及进口数据回升影响。安全许可证获批属独立流程，后续停产风险仍无法排除。短期来看，江西矿证合规问题尚未正式落地，市场预期存反复可能，预计锂价呈区间震荡态势，关注矿端问题进展及下游排产情况。

　　工业硅

　　上个交易日，工业硅主力11合约收盘价8570元/吨（以收盘价看，+45元/吨，+0.53%）。现货参考价格9407元/吨（+0元/吨）。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。

　　基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

　　短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：现货市场整体仍相对偏弱，关注丰水季西南增产情况。中期则关注光伏出口情况。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。