贵金属

　　观点：受美元指数疲软支撑贵金属再创新高

　　美联储最新调查报告显示通胀预期较为稳定，但由于雇主招聘需求放缓，消费者对就业信心下降，失业率在未来还将进一步上涨，与此前公布的非农就业报告数据一致说明，美国劳动力市场疲软，为美联储9月降息铺平道路。受美元指数和美国国债实际收益率持续走低支撑，COMEX黄金期货突破3685美元/盎司，COMEX白银期货突破42.3美元/盎司。日内将公布非农年度基准修正数据，包括就业增长的行业分布情况，可进一步了解美国劳动力市场现状。

　　短期来看，受美联储独立性、美国关税、地缘局势等多重因素影响，贵金属震荡上行。近期美联储及特朗普关税等政治因素扰动较多，叠加欧洲部分国家支持向乌克兰派遣部队、俄乌局势再生变化，增加地缘政治局势不确定性，推动避险资金涌入贵金属板块。美国劳动力市场数据陆续公布且呈现疲软走势，使得美联储9月降息预期持续升温。中长期基本面角度来看，美国关税贸易政策缓慢推升美国通胀压力，关税成本逐步转嫁至消费者，仍需警惕下半年通胀超预期、降息概率回调的风险。随着美国债务规模持续扩大，投资者对美元资产信心下降，叠加持续存在的地缘政治风险，全球央行持有黄金储备超过美国国债、中国央行连续第10个月增持黄金、黄金白银ETF投资保持强劲，金融属性和避险属性为贵金属价格提供底部支撑，预计未来保持震荡上行趋势，建议中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期有上行趋势，中期建议逢低做多。

　　工业硅

　　上个交易日，工业硅主力11合约收盘价8530元/吨（以收盘价看，-290元/吨，-3.29%）。现货参考价格9369元/吨（+0元/吨）。下游价格提振，改善工业硅预期，近期盘面有所反弹。

　　基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

　　短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：现货市场整体仍相对偏弱，关注丰水季西南增产情况。中期则关注光伏出口情况。近期预期情绪再起，下游刺激下，工业硅盘面有所反弹。

　　铜

　　观点：升水回落社库增加，铜价震荡走势

　　昨日铜价大幅减仓，79600附近震荡运行，现货升水有所回落，社库增加。宏观方面非农数据加强降息预期，黄金上涨铜转而回落，由于前期鲍威尔在全球央行会议上的讲话偏鸽，或不以控制通胀作为货币政策主要目标，增加了9月降息概率，市场再次对今年降息两次进行预期交易，宏观情绪好转。但值得注意的是美国当前“硬数据”有边际转弱趋势，制造业水平降至9个月新低，连续三个月处于低迷状态。国内方面风险偏好维持，但弱现实下的政策预期支撑更强。

　　产业方面，加工费低位，冶炼产量维持较高水平。国内升水偏高显示现货依然紧俏，不过期限结构相对平缓，海外一端，COMEX铜库存累库放缓，LME铜累库压力增大，且智利部分精铜牌号重新流向亚洲市场，LME铜重回深度贴水状态，未来需要关注LME铜库存增加情况。

　　近几周上行过程多头平均成本79600一线，且已减仓一半左右，伦铜再度验证周线压力仍，铜价维持震荡。

　　铝

　　观点：延续高位震荡

　　电解铝主力10合约周一延续高位震荡，开盘价20750，收盘价20720，最高价20790，最低价20655，夜盘小幅低开后窄幅震荡。沪铝最新社库62.9万吨，较上周四累库0.9万吨，小幅累库，社库仍维持在60万吨以上，相对历史同期中等偏低。现货铝锭报20670-20690元/吨，成交均价较周五上涨20元/吨至20680元/吨，现货对09合约报价，维持平水，八月下旬至今，旺季预期下，下游拿货态度出现一定改善，但下游对高价仍有排斥。国内仓单增加4572吨，至64533吨，增量来自广东。

　　综合来看，短期资本市场将在美联储9月降息幅度、今年降息次数和基本面现实之间博弈。从基本面来看，沪铝产业当下处于淡季尾声，传统旺季临近，下游近期出现改善迹象，但对高价仍存抵触。就盘面而言，近期降息概率随着美国数据走弱而不断提高，但也同时引发了市场对于美国经济衰退的担忧，因此预计盘面波动近期会有所加大，对于沪铝来说，维持高位区间震荡观点，接下来关注下游旺季成色。

　　锌

　　昨日锌价震荡运行。现货成交情况一般，旺季下社库延续累库趋势至历年同期高位，锌矿加工费国产矿下调，进口矿上调，因国产矿冶炼利润高于进口矿，炼厂优先采购国产矿，预计进口矿加工费仍有上调空间。长期基本面，供给端，在利润刺激下，国内炼厂开工率提升，精炼锌产出放量，国内社库加速累库。另一方面，LME库存持续去化，这背后是精炼锌产出地域分化的结果。海外炼厂成本高，在长协加工费创历史新低的背景下，海外高成本炼厂亏损压力大，产能利用率降低，出现减产。国内炼厂成本相对低，冶炼利润相对较好，因此国内冶炼产出大幅放量，7月产量同比增速超20%。精炼锌进口亏损趋势性扩大亦从侧面反映了内外冶炼境遇分化格局。预计进口亏损将继续扩大，关注精炼锌出口窗口打开的机会。从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，但考虑到国内存量和新增冶炼产能充足，能够消化矿端的增量，因此全球锌矿产出的增加最终能够落实为精炼锌产量的增加。

　　需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。

　　操作上，整个有色板块波动率进一步下降，锌短中期大幅下行可能性不大，但长期来看锌将由平衡走向过剩的预期未改，策略上仍可逢高布局长线空单。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货震荡偏强，主力收于74800元/吨。现货市场供应充足，下游以刚需采购为主，未见大规模囤货行为。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加389吨至1.94万吨，锂云母和盐湖端的产量小幅增加。8月智利出口至中国碳酸锂量为1.3万吨，环比减少4.8%。上周国内碳酸锂社会库存环比减少1044吨至14.01万吨，冶炼厂去库，下游和其他环节累库。

　　成本端，上周锂辉石精矿价格环比下跌5.0%，锂云母精矿价格环比下跌5.6%，预计锂矿价格跟随锂盐价格变动。7月国内锂辉石进口量75.1万吨，环比增加30.35%。需求端，据调研，9月下游排产环比增长约5%，储能需求表现亮眼。终端市场方面，据乘联分会，8月1-24日，全国新能源乘用车市场零售72.7万辆，同比增长6.0%，销售增速有边际放缓迹象。消息面上，宜春市启动生态环境违法行为查处“利剑行动”。

　　综合而言，宜春环保整治引发市场对供应收缩的担忧，具体影响有待观察。基本面上看，目前的价位相对均衡，向上受到高库存及套保需求的压制，向下需求端提供一定支撑。短期来看，江西矿证合规问题尚未正式落地，市场预期存反复可能，预计锂价区间震荡，关注矿端问题进展。