黄金/白银：

　　隔夜外盘金银冲高回落，Comex金银比价继续回落。美股分化，美债回落，原油、VIX、美元收涨。消息面上，美联储如期降息25基点，并宣布将于12月停止缩表；但两名票委米兰和施密德因持有更为激进和保守的观点投票反对此次降息；美联储主席鲍威尔暗示12月可能停止降息。名义利率回升幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始走高对黄金影响负面。短端美德利差显著回升对美元支撑增强。资金面上，黄金配置资金开始减持，截至10月29日，SPDR持仓1036.05吨（-2.87吨），iShares持仓15209.57吨（-0吨）。金银投机资金连续3日同时流出，其中后者连续7日减持，CME公布10月28日数据，纽期金总持仓45.71万手（-6584手）；纽期银总持仓15.82万手（-3135手）。领先指标北美金矿指数继续反弹但冲高回落。白银纽伦溢价再度倒挂。预计鲍威尔鹰派表态或对盘面有短暂冲击，重点关注大国博弈最新进展。技术上，金银冲高回落，低位延续震荡。策略上，黄金投机多单持有为主，仍可依托前日低点逢低加仓；配置头寸入场后暂持；做多金银比价组合剩余仓位离场。

　　沪铜（2512）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价87765元/吨，贴水60；沪铜2512夜盘收89130元/吨，1.23%；Lme铜03收11090美元/吨，0.47%。

　　【投资逻辑】

　　①宏观：美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。

　　②供需：ICSG2025年1-8月，全球铜精矿产量1535万吨，同比增加47万吨；全球精炼铜产量1907万吨，同比增加71万吨；全球精炼铜消费1883万吨，同比增加105万吨；全球精炼铜过剩23.9万吨，去年同期过剩58万吨；

　　③利润：周度TC为-42.7美元/吨（环比下降1.73美元/吨），硫酸均价661（上周624元/吨）；9月铜长单冶炼盈利238元/吨，现货冶炼亏损2555元/吨。

　　④库存：全球三大交易所库存合计55.68万吨，环比下降0.42万吨；昨日SHFE仓单库35745吨（-101吨），LME库存135350吨（+775吨）。

　　【投资策略】美联储如期降息25PB，并将于12月结束缩表。避险情绪降温市场对中国经济前景保持乐观。沪铜突破创历史新高，接近9万关口。高铜价下游采购偏向谨慎，现货贴水继续幅度加大。降息周期和供应紧平衡仍是铜价的中期主要驱动力。

　　沪锌（2512）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22325~22400元/吨，双燕主流成交于22385~22470元/吨，1#锌主流成交于22255~22330元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22455元，涨幅0.27%。伦锌收于3070美元。

　　【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，预计11月锌矿加工费继续走低。10月前期部分精炼锌检修企业产量逐步恢复，另外硫酸价格走低，压缩冶炼厂利润，同时再生原料价格走高，利润倒挂下部分再生锌冶炼厂主动下调产量。LME库存维持低位，现货升水飙升，沪伦比围绕出口窗口打开宽幅震荡。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。消费端，十月消费不及预期，各板块终端订单实际需求未有较大变化。

　　【投资策略】出口窗口打开，部分锌锭出口，关注内外比价回升情况。

　　沪铅（2512）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏、红鹭铅17340-17410元/吨，对沪铅2511合约升水0-50元/吨报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17360元，跌幅0%。伦铅收于2019美元。

　　【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿加工费进一步下探。北方地区部分省市进入冬季供暖状态。河北、河南等地区生产企业因环保对入厂车辆进行管控，当地原生铅、再生铅企业、铅蓄电池企业的废料和铅锭等运输均受到不同程度影响，运输周期拉长。安徽等地区再生铅冶炼企业复产进度慢于预期，废电瓶供应有限，再生铅利润仅在盈亏线附近，个别企业复产时间从11月下旬延迟至11月底。需求端，铅价大幅飙升，铅蓄电池企业生产成本抬升，尤其是电池出口成本更高，或反作用于蓄电池企业订单与生产，部分企业出现暂缓铅锭采购的情况。

　　【投资策略】受供应影响铅价大幅上涨，铅冶炼利润好转&铅进口窗口打开，警惕铅价上行空间受限。

　　沪镍（2512）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2400元/吨（+100），进口镍升水+400元/吨（+0），电积镍升水-100元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内基本金属普涨，整日沪镍主力合约收涨0.34%；隔夜美联储如期降息25个基点，并表示12月结束缩表，鲍威尔讲话偏鹰，基本金属多收涨，沪镍收涨0.36%，伦镍收跌1.05%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿基准价上调，国内镍矿价格坚挺，国内镍铁价格下跌至925元/镍点附近，国内铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大幅去化；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位。日内硫酸镍价格持平，折盘面价12.96万元/吨。纯镍方面，国内外库存持续增加，LME库存增至25万吨以上。

　　【投资策略】宏观影响，基本金属偏强，沪镍盘面低位小幅反弹，操作上高抛低吸为主；有钢厂检修减产，现货挺价，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

　　碳酸锂（2601）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报79150元/吨（+650），工业级碳酸锂76950元/吨（+650）。

　　【市场走势】日内盘面仍偏强运行，整日主力合约收涨0.80%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价持平至955美元/吨。根据SMM数据，由于辉石开工不断攀爬，碳酸锂月度排产维持高位，碳酸锂周度产量增加242吨，其中云母、盐湖以及辉石产量均有不同程度增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存减少2292吨，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，其中下游库存去化明显，贸易商库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，当前外采辉石以及云母冶炼均已亏损。

　　【投资策略】日内盘面在资金配合下继续向上，整体涨幅以及波幅较前期有所收窄，短期内盘面偏强运行，注意防范资金情绪褪去后的回落风险，后期关注消费增速的可持续性。

　　沪铝（2512）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21170元/吨（+10）；SMM氧化铝现货价格2874.58元/吨（-2.34）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20800元/吨（+100）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21315元/吨，+0.28%；氧化铝主力夜盘价格收于2864元/吨，+0.70%；LME铝3月合约收于2870美元/吨，-0.83%；铝合金主力夜盘价格收于20810元/吨，+0.43%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观上，国内GDP显示经济仍保持任性，且四中全会规划也振奋，后续关注进一步的会议细节；美联储延续降息，但定调偏鹰；关注中美谈判情况。

　　2.原铝产量稳定；即期冶炼利润继续走高，氧化铝下跌所致，即期行业平均成本、边际高成本约为16000、18500元/吨，平均成本继续回落。

　　3.消费方面，国内现货转为贴水；下游龙头企业开工率62.4%，环比-0.1%；铝棒加工费小幅回落，进口亏损进一步扩大，整体高频数据显示国内需求一般；铝锭节后转为去库，但去库较为有限，继续跟踪“银十”消费走向；海外维持去库、现货升水、大仓单回归及冶炼厂扰动等，表现更强。

　　4.氧化铝方面，现货价格继续回落；周度运行产能近一个月来下降约140万吨；海外有铝厂减产，进口窗口或扩大，进口仍有压力；总库存继续回升，但增量放缓；9月份全国加权完全成本为2863元/吨，晋豫地区加权完全成本为3017元/吨，目前晋豫地区亏损扩大，加之河南环保市场减产预期增强，但也要留意过剩程度较深以及长单谈判约束；关注后续运行产能变化情况。

　　5.铝合金方面，保太ADC12价格为20700元/吨，周度+100元/吨；供应有扰动预期，使得开工率走低；成本因废铝紧张而坚挺；终端汽车冲量阶段，将带动铸造回升；社会库存小幅回落。

　　【投资策略】

　　电解铝：降息下情绪偏积极；海外铝厂减产供需偏紧；国内需求一般，但仍有韧性；供应强约束的逻辑仍持续支撑着价格；预计仍是跟随外盘维持偏强走势，关注国内消费力度，以及中美谈判进展 。

　　氧化铝：海外铝土矿平稳中有松动迹象；供应端减产力度还很低，进口端仍有压力；亏损局面下，关注减产幅度会否扩大。短期供需边际有好转及成本支撑提振，但向上驱动不足，预计价格仍偏低区间运行，关注减产规模变化。

　　铝合金：供应有减量，成本较为坚挺；汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在；铝合金跟随铝价呈偏强走势，套利上，可试多AD-AL。