贵金属
观点：美国PMI不及预期，贵金属延续震荡
美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期，为连续第8个月低于荣枯线水平，制造商面临贸易政策不确定性，生产活动普遍低迷且就业疲软，或将为美联储降息提供支撑。美联储理事陆续发表公开讲话，内部分歧仍然较大，因货币政策过紧可能导致信贷市场压力，米兰再次呼吁激进式降息；考虑到就业风险大于通胀风险，库克对10月降息表示支持；政策分歧导致市场对美联储降息预期也逐渐回调，CME FedWatch利率工具显示12月降息概率为67.3%。COMEX黄金期货收涨于4013.7美元/盎司，COMEX白银期货收跌于47.91美元/盎司。政策方面，黄金税收新政出台后，工行、建行暂停受理实体金条，招行对金条进行调价，将税价包含在产品里，相较于交易所免征增值税，投资实物黄金的成本将会上升，或将吸引更多资金流向场内交易市场。投资策略：沪金沪银价格长期看多，短期内将延续震荡，中期建议持多为主或逢低做多。
铜
观点：美元继续走强，铜价震荡走势
昨日铜价震荡走势，围绕87000一线，国内现货贴水，社库累增，美元指数继续走强接近100关口。从宏观层面来看，美联储降息25BP符合预期，该降息方式依然是预防式降息，并暗含12月再度暂停的信号，中美关税博弈阶段性落地，回归经济实际走势，利多出尽后，美元指数走强引导铜价估值回落。Grasberg铜矿事件暂无复产消息，矿端扰动偏多，冶炼利润环境恶劣，国内铜冶炼月度产量略有回落，但仍处高位。从铜矿供应偏紧到冶炼产能压减之路并不通畅，下游消费受高价铜价明显抑制，金九银十不及去年，海外方面美伦铜价差300，COMEX铜库存仍在累增。
从盘面来看，铜价增仓至60万手后，价格处于历史高点，LME铜最高涨至11200美元，随后铜价减仓调整，当前宏观事件密集落地，宏观预期驱动不足，基本面方面需求抑制导致现货贴水交易，盘面展开向下调整阶段，关注支撑85000元。
铝
观点：短期维持高位偏强，关注下游接受度
电解铝主力12合约周一破位上涨，开盘价21360，收盘价21600，最高价21655，最低价21355，夜盘小幅低开后维持高位震荡。沪铝最新社库61.4万吨，较上周累库0.9万吨，社库仍处于60万吨以上，相对历史同期偏中性，已接近于去年同期水平。现货铝锭报21430-21450元/吨，成交均价较周五上涨160元/吨至21440元/吨，现货对11合约报价，维持平水附近。
综合来看，中美贸易协议及美联储降息落地，短期利多出尽，但受中美贸易协议结果影响，中期仍偏乐观。产业端，旺季尾声，社库回归中性，去库不畅，下游加工业开工率周度环比下滑，限制上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。盘面，周一盘面增仓上破上周震荡区间，表现偏强，夜盘小幅回落后迅速反弹，验证突破有效性，短期预计维持偏强运行，但从基本面角度看，行至旺季尾声，社库回归中性，盘面受供给端影响更多，需求端并未形成有效共振，故预计上方空间有限，关注21750-22000高位区间压力，追多性价比不高，建议回调建多。
锌
进口矿冶炼持续亏损的同时，炼厂加大对国产矿的储备，锌矿供给阶段性趋紧，加工费走弱，内盘锌价小幅走强。受到进口锌矿流入和冶炼利润好转的驱动，国内前10个月精炼锌产出增幅明显。不过三季度末以来，由于沪伦比下行的影响，进口锌矿冶炼利润转负，炼厂优先采购国产矿，国内锌矿供给阶段性转紧，拖累了精炼锌产量释放的节奏，对盘面形成支撑。从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓。需求端相对平稳，维持存量为主，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。总之，供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期的实现还有待矿端向冶炼端的进一步传导，产业链内部调整需要一段时间，其中最关键的一个指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否明显回升。策略方面，中线锌价或难有流畅的下跌趋势，建议关注背靠区间上沿，逢高沽空的波段策略。
碳酸锂
昨日碳酸锂期货窄幅震荡，主力收于82280元/吨。现货供应仍偏紧，部分下游企业持谨慎态度，以刚需采购为主。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少228吨至2.11万吨，锂辉石端的产量小幅减少。9月智利出口至中国碳酸锂量为1.1万吨，环比减少14%。10月锂辉石和盐湖端均有新产线投产，产量仍有增长潜力。上周国内碳酸锂社会库存环比减少3008吨至12.74万吨，延续去库趋势，下游和冶炼厂小幅去库，其他环节累库。成本端，上周锂辉石精矿价格环比上涨8.5%，锂云母精矿价格环比上涨12.4%，矿价上涨幅度高于锂盐价格。9月国内锂辉石进口量71.1万吨，环比增长14.8%。需求端，据调研，11月电池厂排产环比增长1.7%，正极厂排产环比增长7.4%，需求淡季不淡，储能端表现亮眼。
综合而言，江西采矿证合规问题仍未有定论，供应端消息扰动较多。在有明确结果前，消息难以即时证实或证伪，短期预计锂价震荡运行，建议区间操作为主。关注江西矿端问题进展，企业可依据需求采购。若大矿复产，锂价有回落压力。反之，若停产扩大至其他几座锂矿，则锂价中枢可能向上抬升。
工业硅
上个交易日，工业硅主力01合约收盘价9140元/吨（以收盘价看，+40元/吨，+0.44%）。现货参考价格9631元/吨（+0元/吨）。短期宏观风险增加，商品整体承压。
基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。
短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。
策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期反内卷预期或有再起，关注整体情绪下对盘面工业硅的拉动。中期则关注光伏出口情况。
