近期，在供应端产量缩减、美联储宽松政策等因素共振下，沪铜强势上攻。随后，美联储释放偏鹰派信号，美元指数阶段性反弹，铜价自高位回落。当前宏观面扰动与供应紧张并存下，沪铜或暂时回归基本面定价，短期整理，中期偏强震荡。

　　宏观环境虽边际宽松，但对市场的提振作用有限。在美联储最新释放的偏鹰信号影响下，市场对12月降息的预期已降至50%以下。若美联储12月维持利率不变，美元大概率会阶段性走强，进而对铜价走势产生扰动。从当前市场定价来看，美联储的鹰派预期已部分反映在价格中。只要美联储政策仍处于降息周期中，此次议息结果可能更多影响短期铜价交易节奏，而难以改变目前所处的高位区间。

　　供应端仍存在不确定性。9月我国精炼铜产量出现环比下降，精矿及铜材进口量亦有所回落。海外方面，随着Grasberg调查结束，未受泥石流影响的矿区已恢复生产。但整体来看，原料供应偏紧格局未改变。ICSG最新数据显示，2026年全球铜市场可能面临约15万吨的供应缺口，这意味着基本面拐点将成为影响未来铜价走势的关键变量。从季节性规律看，沪铜在春节前后通常会出现一轮反弹行情，预计明年一季度沪铜价格仍有可能触及高点。

　　库存结构继续呈现区域性错配特征。目前Comex铜库存处于高位，SHFE铜库存出现小幅累积，而LME铜库存虽去化速度放缓，但整体仍呈边际下降趋势。短期来看，四季度历来是铜消费淡季，低库存对价格的直接提振作用有限，铜价可能在高位展开阶段性整理。但从中期视角看，低库存与供应偏紧格局仍将为铜价提供结构性支撑。

　　TC负值虽边际小幅收窄，但仍持续处于低位。自今年2月以来，TC持续为负，处于历史较低水平，反映出铜矿资源供应紧张的局面短期内未见明显改善。本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点，对市场预期形成重要参考。若TC持续低位运行，其对铜价的影响将更多体现为支撑而非压力。

　　综上所述，进入四季度后半程，铜市短期或回归供需面主导。宏观消息面刺激难以持续转化为趋势性行情，市场风险偏好仍较弱。与此同时，在美联储释放的鹰派信号背景下，美元阶段性走强概率增加，进而给铜价带来压力。此外，需重点关注印尼复产进展和全球供需数据披露情况。短期内影响铜价的不确定因素较多，多空因素交织下，铜价上涨动能边际放缓；中期内低库存、供应偏紧等基本面支撑因素仍存，铜价重心有望逐步抬升。（作者单位：恒力期货）