铜

　　观点：关注美联储议息会议，铜价高位回落

　　昨日铜价日内冲高回落，价格跌至91000一线，盘面大幅减仓，国内现货升水略有回落，LME升水回落，库存累增。宏观层面方面降息预期博弈相对钝化，不过目前更加偏向12月仍有一次降息。国内方面地产端加速下行，美国制造业录得新低，连续九个月处于荣枯线下方，美国ADP就业不及预期，美元指数回落，12月降息概率增强。CSPT小组再次倡导联合减产铜矿冶炼产能10%，以扭转倒贴的加工费趋势，但长单谈判依然艰难尚未落地。这一消息将主导当前淡季背景下的基本面逻辑，冶炼供给收缩预期加强，助力铜价突破。海外一端，由于美国持续高溢价购买精铜，导致铜主产区运往其他地区的长单升水大幅上调，当前C-L价差386美元，LME铜现货升水50.44美元，较昨日有所下滑，但LME注销仓单继续增加，引发挤仓担忧，同时明年供需紧张预期仍在发酵。

　　上周铜价大幅增仓上行，持仓已达前期提示的60万手以上，并助力铜价突破90000一线，目前波动率水平回落，价格动能不足，关注议息会议，下方支撑关注90800一线。

　　▼铝

　　观点：美联储降温，盘面高位回落

　　电解铝主力01合约周二高位回落，开盘价22210，收盘价21775，最高价22210，最低价21735，夜盘小幅高开后窄幅震荡。沪铝最新社库59.1万吨，较上周去库0.2万吨，社库维持在60万吨以下，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平，国内炼厂铝水比例下滑，预计接下来一段时间铸锭量上升。现货铝锭报21870-21890元/吨，成交均价较周一下跌40元至21880元/吨，现货对12合约报价，贴水维持在90元/吨，淡季且国内库存相对充裕，下游观望情绪抬升。

　　综合来看，重要宏观时间节点临近，盘面波动加大。产业端，进入淡季，社库回归中性，下游加工业开工率周度环比下滑，限制上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。盘面，近期高位压力加大，现货贴水走扩，受美联储政策预期降温以及氧化铝价格大幅回落影响，铝价高位回落，考虑到宏观事件临近，预计前后波动较大，前期多单持有注意风险，及时止盈或做备兑策略。

　　▼锌

　　盘面继续回调，关注宏观情绪的变化。冬季矿山季节性停产叠加炼厂冬储，矿端边际趋紧，构成锌价来自基本面的支撑。受到进口锌矿流入和冶炼利润好转的驱动，国内前10个月精炼锌产出增幅明显。不过三季度末以来，由于沪伦比下行的影响，进口锌矿冶炼利润转负，炼厂优先采购国产矿，且矿山冬季停产叠加炼厂冬储，国内锌矿供给阶段性转紧，拖累了精炼锌产量释放的节奏，对盘面形成支撑。从全球整体视角看，锌矿周期性供给增加逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓。此外，从绝对量级上看，在锌矿增产一年后，全球冶炼产能仍相对于矿产能过剩，预计这种精炼锌增产、加工费低位、冶炼利润不佳的局面在2026年还会持续。需求端相对平稳，维持存量为主，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。总之，供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期的实现还有待矿端向冶炼端的进一步传导，产业链内部调整需要一段时间，其中最关键的一个指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否明显回升。策略方面，中线锌价或难有流畅的下跌趋势，期货建议关注背靠区间上沿，逢高沽空的波段策略，期权可考虑卖出23500档位附近的看涨期权。

　　▼碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货高开低走，主力收于92800元/吨。市场成交投氛围谨慎，下游正极厂多持观望态度，以刚需采购为主。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加74吨至2.2万吨，锂辉石端的产量小幅增加，盐湖端产量季节性回落，预计12月国内碳酸锂产量环比或延续小幅增长。10月智利出口至中国碳酸锂量为1.6万吨，同比下降4.7%。上周国内碳酸锂社会库存环比减少2366吨至11.36万吨，延续去库趋势，冶炼厂和贸易商去库，下游小幅累库。成本端，上周锂辉石价格环比下跌4.9%，锂云母精矿价格环比下跌3.3%，预计锂精矿价格跟随锂盐波动。10月国内锂辉石进口量65.2万吨，环比减少8.7%。需求端，据调研，预计12月下游排产环比微降，需求淡季不淡，储能端表现亮眼。终端市场方面，据乘联分会，11月全国乘用车新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6%。

　　综合而言，矿端传闻持续扰动市场，真实性仍待验证。短期锂价向上受复产预期和供应弹性的压制，向下需求提供一定支撑，预计碳酸锂震荡运行为主，下游企业可依据需求采购。后市重点关注枧下窝矿复产节奏及尼日利亚的相关进展。