原油：地缘溢价回落后，三季度油价或震荡运行

　　（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）

　　1、截至6月26日收盘，WTI主力合约收盘在70.24美元/桶，半年内最高至119.48美元/桶，最低为55.76美元/桶，半年内涨幅为22.35%；Brent主力合约收盘在73.6美元/桶，半年内最高至119.5美元/桶，最低为59.75美元/桶，半年内涨幅为20.83%；SC主力合约收盘在459.9元/桶，半年内最高至838.4元/桶，最低为411元/桶，半年内涨幅为6.41%。从油价整体表现来看，WTI最为强劲，而SC表现最为疲弱，整体年内涨幅最小。在2月底以来的地缘的驱动下，油价基本回吐全部涨幅。

　　2、从供应方面来看，中东产油国全面恢复出口带来的供应激增，最终盖过了市场对地缘风险的担忧。其中卡塔尔、伊拉克、沙特、阿布扎比集体放量。按照目前的推论来看沙特、阿联酋 9 月底基本完全复产，但伊拉克、科威特修复周期更长，伊拉克地层损伤导致全年无法回到战前产量。

　　3、美伊签署相关谅解备忘录后，霍尔木兹海峡日均石油运输量已回升，截至6月24日，波斯湾地区出口原油接近1300万桶/日，其中很大一部分来自此前滞留的货物。伊朗和其他国家已开始清理这些积压原油。尽管当前原油出口量较6月上半月平均水平高出约40%，但更大的问题在于，这种复苏能否持续，以及会有多少油轮愿意重返海湾地区，从而使航运恢复到更正常的节奏。随着美国和伊朗继续敲定协议细节，可能还需要数周时间局势才会更加明朗。临时和平协议达成后的真实出口规模仍难以准确统计。

　　4、库存方面，OECD 商业库存处于近 30 年低位，持续累库空间有限，一旦供给修复放缓，库存去库逻辑容易快速回归。EIA数据显示，截止6月19日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.43325亿桶，比前一周下降1514.8万桶；其中美国商业原油库存量4.12134亿桶，比前一周下降608.8万桶，美国石油战略储备3.31191亿桶，下降了906万桶；同期美国汽油库存总量2.16299亿桶，比前一周增长206.5万桶；馏分油库存量为1.06116亿桶，比前一周增长306.3万桶。商业原油库存比去年同期低0.72%；比过去五年同期低7%；汽油库存比去年同期低5.11%；比过去五年同期低5%；馏份油库存比去年同期高0.74%，比过去五年同期低10%。

　　5、当前美伊冲突引发的地缘风险溢价基本出清，行情主线从供给危机切换为海湾产油国集中复产叠加需求偏弱；短期偏弱寻底，三季度旺季存在修复反弹窗口，四季度供应宽松压制中枢，中长期底部有成本支撑。美联储鹰派预期维持，美元偏强，大宗商品估值承压；多头在地缘缓和后集中平仓，投机资金持续流出原油市场。

　　6、展望后市，市场的向上驱动在于：霍尔木兹海峡日均原油通行量持续低于 1000 万桶，修复进度大幅慢于预期；炼厂开工率大幅回升，原油进口环比大增；美伊 60 天谈判破裂，航道封锁再度升级。向下的驱动在于：海峡通航快速修复至战前 1400 万桶 / 日以上，海湾出口全面放量；伊拉克、科威特复产进度超预期，全球供应过剩持续扩大。整体来看，油价三季度有望延续区间低位的宽幅震荡，四季度中期选举之后或迎来反弹机会。