中东局势再度升级，美伊冲突烈度回升至停战以来最高，胡塞武装同步升级对沙特的红海袭击。导致霍尔木兹、曼德海峡两条关键原油通道同时受扰，全球供应安全风险重燃。

　　当前霍尔木兹出口仅剩战前一成，影响约900万桶/日供应。为绕行封锁，沙特延布港出口已提至400万桶/日，但胡塞再袭令这部分增量面临风险。与2023—2024年不同，当时红海受阻仅推高绕航成本，而现今延布承担量级远超前次，VLCC过苏伊士受限，转运与运力瓶颈使实际出口存在较大不确定性，供应链承受二次冲击。

　　目前油价上边际完全由地缘驱动，未见缓和信号，市场仍在寻找上限；而下边际仍由三季度基本面缺口支撑。当前霍尔木兹与曼德双重受扰，估算Brent已包含约20美元/桶地缘溢价。