★流动性从宽松到紧张，市场交易逻辑生变

　　美伊战争爆发后，黄金的交易逻辑发生变化，从此前去美元化的宏大叙事转为流动性边际紧缩和强势美元回归。上半年美国经济韧性犹存，AI带动企业投资快速增长以及美伊战争后美国能源出口量价齐升成为靓点，但高通胀对于消费能力的侵蚀意味着经济动能逐渐放缓。

　　通胀成为当前首要矛盾，就业目标退居其次。下半年通胀压力预计缓解，但仍明显高于美联储2%通胀目标，美联储存在加息的可能，但大幅加息概率较低，当前科技行业大量的资本开支以及融资需求并不能承受更高的利率水平，凯文·沃什的改革雄心和缩表预期会导致流动性进一步收紧。美国财政赤字问题得益于经济增长而边际改善，债务问题属于中长期逻辑，中短期交易重心让位于流动性不再宽松。

　　★全球央行购金速度放缓，配置资金流出

　　新兴市场外贸条件恶化、汇率压力增加，全球央行购金速度放缓，配置资金也在金价1月份创新高后获利了结，还需等待下一轮宽松预期的到来，才会吸引资金重新流入黄金。

　　★总结与展望：金价震荡筑底，等待配置机会

　　下半年金价步入弱势震荡盘整阶段，市场加息预期反复会带来阶段性的交易机会。国际金价运行区间3800-4500美元/盎司。极端情况下如果出现流动性冲击，金价可能回撤到3300美元/盎司。沪金期货主力合约运行区间830-980元/克。白银价格震荡下行，伦敦银价运行区间40-75美元/盎司，沪银主力合约运行区间10000-16000元/千克。金银比价预计重回80以上。

　　★风险提示：

　　流动性风险爆发、美联储货币政策加息预期升温会导致黄金进一步回调。