上周，黄金价格震荡走高，创下8月中旬以来的高点，高点的成因及其指向意义值得分析，下文会对此进行简单复盘及外推。战术上，我们建议等待鸽派溢价逐步回吐。下一次关键博弈在9月5日非农公布前，若降息预期出现折返，将给出更优的入场窗口。

　　美联储的降息预期仍是近期影响黄金的核心。8月22日，伦敦现货黄金上涨1%，触及近期高点3378.7美元/盎司。与之对应的是鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鸽派转向——交易员对9月降息25bps的押注从65%猛增至85%。

　　与去年不同，当前通胀预期重新抬头，9月一次性降息50bps的概率极低，短线涨幅因此受限。但7月非农疲弱已奠定“预防性降息”基调，美国经济正滑向滞胀——拉长看，这对黄金构成结构性利多。

　　7月非农数据走软敦促美联储9月预防性降息后，美国经济大概率朝着滞涨的方向发展，拉长视角来看，这是利多金价的。下一个重要的博弈时点9月5日非农公布前，不排除降息预期的折返，这会给黄金提供一些不错的买点。

　　由于市值较小，白银的弹性明显大于黄金，价格似乎有突破前高的迹象。然而，在黄金短期上涨受阻之时，白银的上涨动能也将被削弱。此外，与白银相关性颇高的美股，在8-10月亦有一定的回调风险，这也将使白银的短期上涨伴随颠簸。