白银价格快速上涨，内盘价格再创新高，领涨海外。我们认为白银价格上涨在全球白银库存矛盾没能根本解决的情况下必然会重现：尽管此前中美货物出口至伦敦缓解了现货紧俏的情况，但由于美国出口意愿偏低和中国出口潜力较差，伦敦库存难以回补至以往高位。最新计算伦敦可流动库存，依旧仅为3443吨，较上一波库存1847吨仅增加1500吨左右。同时，出口导致中国库存处于历史低位，目前两个交易所库存仅为1445吨，而库存持仓比（包括沪银和TD）在只有9.8%的情况下，国内白银现货尤为紧俏，TD出现升水，不排除逼仓可能。除了现货矛盾外，宏观因子亦指引银价上涨：（1）美国政府关门恢复回补流动性。（2）市场对美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休。11月27日感恩节前后贝森特财长将最终上报新任美联储主席，鸽派人选或打开26年降息预期。（3）通胀预期稳定未能对金属造成拖累。总体来看，我们认为白银处于明确上涨通道中，宏观微观均有支撑。然而亦需要警惕，近期停摆结束后经济数据公布若明显走弱且伴随美股AI交易止步可能影响风险偏好，对银价造成扰动。