成本支撑较强，自身矛盾有限

　　★需求变化有限，关注外需节奏：

　　钢材终端需求的趋势性变化有限。建材需求大概率延续偏弱格局，需关注一季度财政政策前置能否带动基建需求出现一些集中释放。制造业增速放缓格局仍难扭转，核心边际在于外需节奏，四到五月份中东局势的变化也将影响中国向中东地区的直接和间接出口。不过，即便在冲突持续的情况下，贸易流的变化也将逐渐对冲中东的直接影响量，预计外需整体依然具备韧性。

　　★库存结构性矛盾犹存，而成本支撑强化：

　　春节后成材总量库存矛盾不算突出，去库速度正常。但结构性库存压力依然存在，主要体现在卷板和非五大材上。不过，在卷板和出口订单没有明显回落的情况下，高库存更多则是压制了钢价的上方空间。由于中东局势导致的能源价格上涨，加之钢厂铁水的小幅复产，钢材成本端相对坚挺，一季度利润略有回落。即便霍尔木兹海峡恢复通航，预计能源价格难以回到冲突前的低位，成本支撑整体偏强。

　　★二季度钢材供需展望及市场交易逻辑：

　　二季度，钢材供需基本面仍将在相对偏弱的需求和较为坚挺的成本支撑之间博弈。预计市场的核心交易逻辑依然在于宏观层面，钢材自身基本面缺乏非常明显的矛盾。这也将使得操作难度增加。节奏上，我们倾向于二季度前半段，由于去库相对顺畅，加之能源上行风险仍较大，钢价或呈现震荡偏强格局。但在二季度后期，若冲突得以缓和，则需警惕市场回调风险，尤其是若钢价出现了一定的高估情况。

　　★风险提示：

　　上行风险在于内需超预期改善，中东局势进一步恶化大幅推升能源价格；下行风险在于需求明显下滑，能源价格大幅下跌。