2026年下半年黑色系商品市场呈现"需求承压、供给分化、成本驱动各异"的复杂格局。钢材方面，房地产持续拖累、基建资金到位偏慢，但制造业出口与机械造船用钢保持增长，整体呈现"磨底"特征，热卷预计运行于3250-3450元/吨，螺纹钢3050-3250元/吨。铁矿石供需宽松格局延续，全年需求增速下调，价格预计运行区间85-105美元/吨，关注向下突破风险。双焦走势相对偏强：焦炭成本支撑走强，铁水刚需维持240万吨/日水平，价格中枢2000元/吨，区间1800-2200元/吨，且持仓限额放宽后流动性回升或强于焦煤；焦煤受煤矿事故影响6-7月供应缺口明显，价格重心抬升，但期货受仓单压力制约，主力合约运行区间1200-1500元/吨，中枢1350元/吨。合金板块承压明显：锰硅库存消化艰难，综合成本下探至5750元/吨附近，运行区间5700-6100元/吨；硅铁库存由低位转向累积，成本下探至5350元/吨，主力合约参考5550-5950元/吨。整体而言，下半年黑色系价格震荡运行为主，政策加码与外需共振或带来阶段性反弹机会，但高库存、弱需求的基本面压制仍存，建议关注成本支撑力度及供给端扰动风险。

　　钢材：现实需求支撑有限，价格筑底等待契机

　　2026年上半年，宏观环境变幻莫测，钢铁行业在风雨交错中探索新方向，呈现“外强内弱、供给稳定、库存承压”的格局。分板块来看，基建领域实际项目开工及资金到位节奏偏慢，导致基建用钢需求支撑减弱。房地产板块虽有局部“回暖”预期，但新开工、施工及投资数据持续下行，房建用钢继续成为拖累。制造业方面，出口维持较强动能，工程机械、造船等行业用钢需求保持增长，但国内投资和消费驱动偏弱，汽车、家电等板块走势承压。直接出口受管理新规、海外贸易壁垒及美伊冲突等因素影响，成品材与半成品出口表现分化。

　　展望下半年，钢价仍将受到地缘局势、宏观政策及产业基本面压力等多重因素影响。地产拖累态势不改，基建存在政策预期，后置发力或逐步显现；制造业结构性分化延续，机械、造船用钢保持增长，汽车、白电需求依旧疲软。出口将在欧美贸易壁垒、新兴市场需求及地缘博弈等因素影响下总量温和回落，结构向半成品、高附加值集聚。供给端，钢厂利润维持中低位，叠加季节性检修与产能管控，产量难有明显增量，整体稳中趋降。钢材库存同比偏高，淡季累库、旺季慢去，高库存压力贯穿下半年，成本端铁矿石供需宽松压制价格重心，双焦偏强形成局部支撑，综合支撑力度较上半年减弱。价格预计将延续“磨底”表现“等风来”，若政策加码与外需向好共振，有机会形成低位反弹行情。综上所述，我们预测下半年热卷主力合约价格区间为【3250-3450】元/吨，螺纹钢主力合约价格区间为【3050-3250】元/吨。

　　风险因素：增量政策出台、炉料供给超预期收缩、海外需求放量（上行风险）；出口受阻、制造业下滑幅度超预期（下行风险）。

　　铁矿：供增需稳格局延续，价格上方保持承压

　　供应方面没有其他意外扰动的情况下，下半年铁矿石供应仍偏宽松。需求方面全年增速预期下调，国内需求相对平稳，海外不确定性较强，仍存在不及预期风险。2026年上半年铁矿石价格受到美伊冲突影响，下半年驱动预计逐渐回归供需基本面，随着供应压力持续释放，关注铁矿石价格向下突破的机会或风险。不考虑油价上涨和航运费溢价，铁矿供需平衡的价格中枢预计在90美元/吨，考虑油价可能难以快速回到事故前水平，包括航运费的铁矿成本给5美元/吨的中枢抬升预期，价格运行区间预计在85-105美元/吨，若存在更强的宏观扰动，可能使得价格区间放大到80-110美元/吨左右，在供应持续释放的背景下，建议投资者更需要关注铁矿石向下突破的机会或风险。

　　风险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；需求快速走弱，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。

　　焦炭：成本支撑走强，盘面流动性回升

　　需求端，三季度铁水产量预计持稳在240万吨/日，四季度检修增多铁水产量逐步下滑，焦炭刚需支撑不减。供应端，下半年焦炭产量同比或基本持平，节奏上呈现“短期原料紧缺利润收缩供应下滑，中期需求旺季刚需较好供应回升，长期钢厂检修环保扰动供应回落”的特征。库存端，除“金九银十”旺季焦炭增产或带来短期累库压力外，预计下半年焦炭整体保持季节性去库。（以上信息均来自于钢联）

　　价格判断上，焦炭预计仍将跟随成本端焦煤运行，短期期现价格预计仍有上涨动力，中长期将回归区间震荡走势，预计下半年焦炭主力合约价格中枢在2000元/吨，保持在1800-2200元/吨区间内运行。此外，焦炭持仓限额放宽后，盘面流动性、波动率及价格表现均有望持续修复，且焦炭无仓单交割问题，或将分流部分焦煤市场的资金，因此后续焦炭盘面表现或强于焦煤。

　　风险因素：铁水增产超预期、焦企环保限产加严（上行风险）；终端需求不及预期、焦煤成本坍塌（下行风险）。

　　焦煤：供应缺口明显，价格重心抬升

　　需求端，预计下半年焦炭产量同比基本持平，刚需仍有支撑。供应端，煤矿事故影响下6-7月供应缺口明显，8月煤矿逐渐复产后生产高度也难以回到事故前水平。进口端，蒙煤全年维持高通关，澳煤下半年到港有望增加，但进口仍难以完全填补国内缺口。库存端，短期需求显著强于供应，焦煤库存预计持续去化至8月，“金九银十”旺季供需基本平衡，年底需求下滑库存略有累积。

　　价格判断上：现货端，短期山西炼焦煤预计仍有持续上行动力，其中主焦煤等骨架煤因资源稀缺价格上涨幅度更大，中长期现货价格将再次回归区间震荡，整体价格中枢较事故前将有所上移；期货端，受仓单交割压力、焦炭放宽持仓等因素影响，盘面价格上涨动力弱于现货，预计焦煤主力合约下半年价格运行中枢在1350元/吨，维持1200-1500元/吨的区间内运行。

　　风险因素：煤矿安监趋严、进口资源持续紧张、终端需求超预期（上行风险）；煤矿超预期复产、进口超预期增长、焦化持续减产（下行风险）。

　　锰硅：库存消化艰难，成本支撑存疑

　　下半年钢材产量仍将以季节性波动为主，受终端需求疲态延续的压制，钢材产量难以出现超预期增长，下半年锰硅日产水平回到年初高位的可能性偏低，但锰硅市场供需宽松状态难改，下半年库存压力恐将进一步增加，价格的上方压力难有明显缓解，锰硅估值仍将围绕综合成本附近运行。按照成本能够下探到的最低位置预估，锰硅综合成本有望下移至5750元/吨附近，主力合约期价可参考5700元/吨一线整数关口的支撑力度。下半年锰硅价格仍将以承压低位运行为主，盘面重新站上6100元/吨一线的概率偏低，主力合约的运行区间或将维持在5700-6100元/吨，关注锰矿价格的调整幅度以及厂家开工水平的变化。

　　风险因素：锰矿发运超预期减量，外矿山报价上调，厂家大规模集中控产（上行风险）；锰硅综合成本大幅下调，钢材产量大幅下滑，厂家开工升至高位（下行风险）。

　　硅铁：库存难续低位，上方压力渐增

　　钢材产量难有进一步增长，镁锭产量高位维稳，出口难有超预期的增量，需求端对价格的提振有限。目前硅铁产量处于年内高位，成本压力有限环境下厂家控产驱动不足，市场供应压力趋增而需求承接能力有限，当前市场低库存状态维持的难度较大，下半年硅铁库存或逐渐累至高位，对价格的压制作用趋增，高于成本估值的盘面价格难以维持。按照成本能够下探到的最低位置测算，硅铁综合成本有望下移至5350元/吨附近，考虑到运费成本的影响，主力合约期价可参考5550元/吨一线的支撑力度。在主产区并未出现新一轮大幅控产的情况下，盘面重新站上5950元/吨一线的难度较大，预计主力合约期价的运行区间在5550-5950元/吨，关注成本调整幅度，以及厂家开工变化。

　　风险因素：兰炭价格、用电成本大幅上涨，厂家开启新一轮集中控产（上行风险）；兰炭价格、用电成本超预期下调，厂家复产范围扩大，钢材产量出现较大幅度的下滑（下行风险）。