碳酸锂:宏观偏弱，锂价短期有压力

　　【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现大幅下跌格局。碳酸锂加权指数合约收盘价150346元/吨，周环比-6.36%；成交量约37.61万手，周环比-6%；持仓量约60.01万手，周环比-5432手。LC2609-LC2701月差呈现Contango结构，周环比-600元/吨；仓单数量48544手，周环比-3431手。

　　【产业表现】锂资源方面，国内江西锂矿停复产换证需关注官方通告；海外锂矿7月中下旬有集中到港预期。供给端，本周碳酸锂整体开工率小幅回升。库存端持续去库，市场仓单库存与社会库存持续下降，行业库存逐渐去化。终端核心需求基本面仍保持稳健，长期支撑逻辑未发生改变。

　　【南华观点】

　　当前宏观市场交易加息预期，有色板块整体承压。预计后续将在13-15万附近低位震荡。建议下游生产企业需立足自身订单、生产节奏及利润情况，理性判断区间波动机会，把控入场时点，开展套期保值操作，对冲价格宽幅波动带来的经营风险，锁定生产及销售利润，稳健把控经营节奏。

　　工业硅&多晶硅:需求疲软拖累盘面，市场延续震荡偏弱

　　【行情回顾】上周工业硅期货加权合约收于8356元/吨，周环比变动-2.41%。成交量约23.18万手（周环比变动+34.60%），持仓量约42.76万手（周环比变动+4.47万手）。SI2609-SI2611月差为Contango结构，周环比变动-15元/吨。仓单数量31830手，周环比变动+708手。上周多晶硅加权指数合约收于35095元/吨，周环比-2.83%；成交量13.21万手，周环比-19.78%，持仓量16.21万手，周环比-2070手；多晶硅PS2609-PS2611月差为Contango结构，周环比+25元/吨；仓单数量13010手，周环比+700手。

　　【产业表现】本周工业硅盘面整体窄幅震荡，市场观望情绪浓厚，交投偏谨慎。

　　供给端呈现"北稳南增"特征，北方硅企开工率维持相对稳定，西南丰水周期，川滇地区开工企业进一步增加，云南地区新增开工4台，四川地区新增8台，重庆新增1台，目前合计开工已突破60台。需求端暂无明显回暖信号，下游企业开工表现平淡，原料库存相对充裕，市场主动补库意愿偏弱，贸易商及下游采购节奏偏保守，现货成交跟进不足。多晶硅行业产能陆续释放，但增量有限；有机硅行业降负荷落实情况不及预期，以刚需补库为主；铝合金方面，开工平稳，整体需求尚可。

　　本周多晶硅期现价格同步走弱，价格重心弱势下移。政策层面，6月22日四部委联合发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，政策引导硅料企业加快绿电直连布局，长期利好光伏终端需求，但政策传导至上游原料端存在滞后性，短期难以兑现利好。从供应端来看，多晶硅企业稳步复产，6月产量有较大幅提升。下游硅片企业排产虽有小幅修复，但前期高位原料库存持续压制采购积极性。全产业链高库存持续制约价格上行空间。

　　【南华观点】

　　当前工业硅市场供需基本面与技术面均未出现明确的好转信号，且由于西南地区开工率不断增加，整体情绪不断走弱，但是需要关注后续能耗政策，若政策及时跟进，则有可能呈现大幅反弹；若后续政策短期没能及时跟进，则价格大概率延续震荡偏弱。从中长期视角看，低效产能的整改或退出将有助于优化行业供给格局。

　　从技术面角度看，多晶硅价格仍处于大级别下跌趋势，整体行情仍处于空头主导格局。建议后续重点关注政策执行力度及产能出清进度、多晶硅产量回升的持续性、有机硅企业减产计划的落地情况，以及库存拐点的出现时机。预计下周市场交投操作心态偏谨慎，或多以随行就市出货为主，市场整体心态悲观，工业硅、多晶硅价格大概率延续弱势震荡格局。

　　以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。

　　有色金属早评

　　铝产业链：夜盘情绪回暖叠加去库现实支撑，短期偏强震荡

　　【盘面回顾】国内盘：沪铝主力合约收于23115元/吨，环比涨0.81%，持仓减4000手至28.66万手，成交量9万手。

　　外盘联动：LME铝：收于3198美元/吨，环比涨0.39%，库存减1500吨至30.67万吨。 COMEX铝：收于3310.5美元/吨，环比涨1.36%。

　　相关品种：氧化铝主力收于2824元/吨，环比涨0.64%；铸造铝合金主力收于22990元/吨，环比涨1.66%。

　　现货基差：上海现货报价22880元/吨，基差自前期贴水收敛至大约平水状态。

　　【产业信息】宏观层面：美联储沃什6月18日FOMC首秀延续鹰派基调，删除降息前瞻指引、点阵图上修2026年利率预测中值至3.8%，联邦基金利率期货定价9月加息概率仍高于50%，美元指数站稳101关口上方。但近两个交易日美元出现技术性回落，叠加美伊6月15日谅解备忘录落地后地缘溢价持续退潮，风险偏好出现阶段性修复迹象。短期宏观面对有色金属的压制未根本解除，但情绪面短期回暖。

　　产业层面：供给端，国内电解铝产能利用率攀升至98.12%接近极限，可释放的边际增量极为有限，供给刚性特征延续。库存端，LME库存延续去化至30.67万吨附近，逼近30万吨关口创近四年低位，可用库存中九成以上为受英美禁令限制的俄铝，海外现货高升水短期难改，对国内出口形成持续拉动；国内SMM电解铝社库降至约121万吨，周度去库节奏延续，下游出库走强。需求端，下游加工企业开工情绪出现边际改善迹象，现货基差从此前贴水快速收敛至平水状态，盘中低采积极性尚可，反映季节性淡季压力略有缓解。氧化铝方面，几内亚铝土矿出口管制政策截至目前官方渠道仍未见正式文件发布，6月迟迟未落地导致前期"限矿缩供"预期持续降温、情绪溢价被挤出；广西新投产能陆续出产品叠加港口库存累积至高位，氧化铝上方压力未减。铸造铝合金方面，废铝供应偏紧格局延续，原铝价格波动放大其跟跌弹性，下游汽车压铸需求维持平稳。

　　【南华观点】核心逻辑在于宏观鹰派定价边际缓和与产业去库现实的阶段共振：美元技术性回落叠加地缘溢价退潮尾声改善风险偏好，LME去库至四年低位及社库持续去化提供底部韧性，国内供给刚性约束下出口驱动延续对沪铝形成有力支撑。短期来看，电解铝在LME去库与现货基差修复共振下，预计偏强震荡为主，但宏观鹰派压制未根本解除限制上方空间；氧化铝在几内亚预期落空与高库存双重压力下，短期仍有承压空间；铸造铝合金受废铝紧缺支撑展现抗跌韧性，跟随原铝波动为主。短期重点跟踪：几内亚铝土矿出口政策是否正式落地、LME库存去化斜率及下周社库变化。

　　铜：市场屏息以待月底关税政策

　　【盘面回顾】周内沪铜加权指数交易量环比大幅增加38.31%；铜加权指数持仓量环比增加2.72%。市场投机度小幅回升。

　　沪铜主力合约价格位于102449附近上下波动，波动区间在【100500，104660】。周五夜盘反弹收于102740元/吨，周内增仓12235手，周内跌3.09%，振幅4.65%。

　　LME铜价主要位于【12988，13742】区间波动，最后收于13322美元/吨（夜盘），周内减仓5080手，环比跌2.55%，振幅5.52%；COMEX铜价位于【598.7，646.65】区间波动，最后收于619.75美分/磅（夜盘），周内增仓23341手，环比跌3.63%，振幅7.46%。

　　LME铜期限结构走平，LC价差负值先回升至-59美元/吨附近，后重新回落，最新价差在-341美元/吨。

　　【产业信息】1、截至6月26日，全球铜显性库存回落。具体去看，Comex铜库存66.28万短吨（折合60.13万吨），SHFE铜库存13.57万吨，LME铜库存33.64万吨。

　　上期所铜注册仓单74528吨；LME铜注册仓单202550吨，注销仓单133925吨，LME欧洲仓库库存26350吨，LME北美洲仓库库存在112225吨，LME亚洲仓库库存在197900吨。

　　2、据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年7月空冰洗排产合计总量2917万台，较去年同期生产实绩下降7.1%。分产品来看，7月份家用空调排产1395万台，较去年同期生产实绩下滑13.4%:冰箱排产793万台，较上年同期生产实绩微增0.8%:洗衣机排产729万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。

　　3、美国银行：预计欧洲央行将在2026年9月加息，此前预测为2026年7月加息。

　　【南华观点】美国 5 月核心 PCE 同比 3.4%，数据未见回落、完全符合市场偏高预期，市场定价美联储短期无降息空间，年内维持高利率甚至重启加息的预期升温，美元、美债收益率承压走高，持续压制铜等风险资产估值；美伊达成谅解备忘录带来的地缘利好边际弱化，叠加 6 月 30 日美国精炼铜关税评估节点逐步临近，多空观望情绪抬升。

　　趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 周期低位 ；LME铜当前阶段: 上涨初期 - 周期低位

　　价格区间：沪铜【100032，105701】，价格重心102866左右；伦铜【13026，13884】，价格重心13455左右。

　　锌：夜盘大幅反弹，后续震荡概率较大

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收于23965元/吨。其中成交量为20.81万手，持仓19.09万手。现货端，0#锌锭均价为23730元/吨，1#锌锭均价为23660元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌整体日内下探底部逐步企稳，夜盘大幅反弹。宏观上依旧偏压制，强美元交易再次占据主导地位，基本金属走势均受挫，但短期或计价完毕，锌价基本修复前期急跌。沪锌基本面仍有一定支撑，本周加工费继续走弱，硫酸价格缺乏继续上行动力，短期小部分冶炼厂开始检修。因此沪锌整体基本面较一季度有所走强。短期国内供给仍处宽松，库存上依旧维持较高水位，且国内锌锭隐性库存预计仍较多，且逐步进入高温淡季，预计库存去化难畅，需进一步观察出口窗口打开后的量级。LME库存近日累库，隐性库存再度显性化，但依旧维持中性较低水位。展望未来，锌价短期内或围绕震荡中枢反复博弈，震荡为主。

　　【南华观点】震荡为主。

　　镍-不锈钢：配额修订前夕，关注RKAB扰动

　　【盘面回顾】沪镍主力合约收于129460元/吨，上涨0.36%。不锈钢主力合约收于14770元/吨，上涨0.48%。

　　【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为128900元/吨，升水为1350元/吨。SMM电解镍为128000元/吨。进口镍均价调整至127250元/吨。电池级硫酸镍均价为32400元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为18122.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为6.4%。8-12%高镍生铁出厂价为1133.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为3.1%。纯镍上期所库存为100049吨，LME镍库存为274806吨。SMM不锈钢社会库存为932800吨。

　　【南华观点】

　　镍不锈钢周内大跌，中枢结构性下移，印尼政策面利多力度反转，前期有消息称印尼年中调整将使今年的采矿配额RKAB总量增至3.6亿吨，但是随后ESDM澄清从未向外界证实过该数据，具体配额补充数量尚未决定。现阶段临近2026年7月印尼开放配额补充修订申请关键节点，有关于配额扰动消息频发，上半年整体镍市偏强运行主要依靠RKAB配额紧缺在底部发酵。目前有关前期3.6亿配额具体数字存在较大争议，尚无官方媒体或者人员对此数量进行确认，但是RKAB补充这个行动趋势相对较为明确。后续可能存在的动向为印尼政府短期对数量级进行否认，试图稳定镍价以及市场，盘面可能出现深跌后的小幅修复;随后在ESDM七月的RKAB修订周期中配额出现实质性的增长，部分前期因配额紧缺而减产或停产项目排上复产日程，下半年供需结构由紧转松，镍价在下半年的周期结构整体偏弱运行为主。基本面目前上下游博弈不改，菲律宾镍矿发运稳定，低品位镍矿为主。新能源方面目前下游三元需求同比企稳，以销定产为主，原料成本以及流通量均支撑下方；目前湿法成本仍偏高，关注近期海峡通运硫磺价格走势。镍铁方面价格小幅下滑，整体镍铁供给偏弱格局延续，上游货源惜售挺价，下游有一定散单成交。不锈钢周内同步下行，镍铁支撑下品种相较沪镍韧性偏强，部分产能淡季检修，需求同样偏弱。现货层面受盘面压制对成交有一定冲击，买家寻货有压价力度，资源灵活调整以出单为主，整体成交较为清淡。

　　锡：修复明显

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在38.73万元每吨；成交46.97万手；持仓7.68万手。现货方面，SMM 1#锡价380600元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价日内探底后反弹显著，夜盘偏强震荡。这次反弹更多类似于估值修复，宏观利空计价后，有色整体震荡企稳。但周五科技股暴跌后，周一预计上方弹性仍受限制。从基本面看，整体由供给端提供支撑。供给端扰动依旧存在，三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以弱修复为主，依旧处于预期叙事，整体现货成交跟随绝对价格。展望未来，预计短期内向上弹性有限，震荡企稳为主。

　　【南华观点】震荡企稳。

　　铅：向上弹性受限

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16279元/吨。现货端，1#铅锭均价为16050元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅日内反弹后夜盘窄幅震荡。基本面维持供需双弱，供给端上原生受制于矿端压力但仍维持较高开工率，再生受制于亏损于废电瓶价格，整体维持偏弱。需求端，下游表现一般，上周铅蓄电池开工率小降。展望未来，沪铅当前价格偏中性，震荡为主。

　　【南华观点】震荡为主，区间操作。

　　以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、夏莹莹（Z0016569）及助理分析师管城瀚（F03138675）、林嘉玮（F03145451）提供。